□ 国元证券（香港） 杜丹

　　昨日港股走势再度与A股明显背离。恒指高开之后一度上涨400点，国企指数升300点，但是内地A股再度崩盘式下跌令升幅收窄，午后传出瑞银一季度再提190亿美元巨额减值的利空消息，两大指数转升为跌。但A股收市之后港股似乎摆脱了不利影响，收盘恒指重返23000点之上。

　　短期来看，港股重返到前期震荡区间，已经拒绝跟随A股下跌，由于美股形势不明也制约了反弹的力度，预料将在此位置再度拉锯。A股方面，众多利好传闻未见落实，央行称固定资产投资反弹的压力较大，货币信贷投放仍然偏多，价格上涨的压力明显，暗示调控依然从紧，市场信心缺失，后市仍将继续寻底。

　　两地市场迥异，A+H股份表现反差较大。A股方面，由于两市超过500家股份跌停，A+H股份也难幸免，仅有8只个股微升或持平，不过整体而言A+H板块已经属于整个A股市场中表现较好的，正所谓跌时重质，蓝筹股明显较题材股抗跌。而AH价差最小的中铁、中铁建、平安等更是逆市上涨，也反映出在估值体系坍塌的情况下市场往往将H股股价作为下跌的极限。H股方面，中资金融股整体上升，中石化下属炼厂一季度巨亏，但并未对两大油股造成冲击，其余股份变动不大。恒生AH溢价指数报146.7，下跌3.76％，不知不觉间两地溢价指数已经从3月18日最高189.7下跌了22％，两地差价正在通过A股暴跌的形式急剧缩小。

　　上周港股不理睬美股与A股的下跌走出独立行情，恒指从低位反弹2000点，部分股份如广船国际反弹幅度惊人。对于此次反弹，市场大多以基金季结粉饰橱窗作解释。从目前看有这方面的因素，但更可能的是短期空头获利回补，以及投机资金调整资产配置所致。港股在贝尔斯登出事之后风声鹤唳，市场看空跌破20000点的声音不绝于耳，为空头回补提供了良机。随着联储的一系列救市措施出台市场企稳，美元汇价反弹，投机资金从商品市场获利重投股市，环球股市迎来了反弹，从这个意义上看港股此次反弹并非市盈率跌至具吸引力水平，更多的是资金流动促成。

　　即使从美股来看，当前的市场更象是反弹而非反转。标普500成分股在一季度出现9.9％的盈利下跌，而分析师预期二季度盈利将再下跌3.1％，而金融机构的总体亏损还将超过预期。瑞银已经拉开了序幕，巨亏120亿瑞郎后该公司将不得不再次寻求融资150亿瑞郎，而之前宣称资金充裕的雷曼也将筹资30亿美元以打消市场疑虑。次按受伤最重的花旗、美林尚未公布业绩，预料将再次冲击市场。美国著名经济学家克鲁格曼将伯南克的救市措施描述为“打耳光”，通过暂时打断市场循环抛售来给市场一个喘息的机会，目前看来是奏效的，可是如果再有新的危机出现怎么办，美联储真的要替华尔街把整个抵押资产证券扛下来吗？市场正在观望伯南克本周的国会作证以期获得新的提示。