中国银河证券研究所 周世一

　　主要观点

　　●香港经济基础与货币制度之间具有矛盾性。

　　●美元贬值使国际资金自8月以来大量流入香港市场，导致港元汇率与港股之间关系逆转。

　　●港元逼近联系汇率强势上限，港府干预市场捍卫联系汇率，导致最近几天美元兑港元大幅反弹。同时，香港市场连续暴跌。无论是港府干预还是资金撤离，所导致的美元兑港元急剧反弹与股市暴跌，目前情况下，观望是较好策略。
　　
　　经济基础与货币制度的矛盾

　　近期，在香港基本面没有太多变化的情况下，香港金融市场却大幅动荡，港股风险急剧放大。

　　从经济发展动力看，内地是香港经济的决定因素，但是，香港的货币却是与美元挂钩的，而美元的走势取决于美国的宏观经济金融状况。这就可能造成香港经济基本面与货币之间的冲突。国际资金认为，在内地经济高增长的背景下，香港经济基本面表现良好，港元没有理由随着美元大幅贬值。自今年第二季度以后，各种关于香港应该放弃与美元挂钩的联系汇率制度，甚至港元与人民币挂钩的舆论不绝于耳。但是，港府认为，联系汇率制是香港经济稳定的基石，一再声明要维持联系汇率制度，以1美元兑换7.8港元为目标，通过金管局对发钞行买入卖出美元港元，维持1美元兑换港元在7.75至7.85之间的上下目标区间内波动。

　　以8月19日美联储宣布减息50基点，从此进入降息周期为契机，大量资本开始流向亚洲地区。投机资金大量进入香港，买入港元，再大举买入股票、房地产等港元资产，推高资产价格。从港元汇率和港股的走势情况看，自8月以来，资金大规模进入香港，使港元汇率与港股之间的关系发生了逆转，形成港元快速升值与恒指快速拉高的局面。

　　港府干预汇率 港股暂可观望

　　在8月6日，美元兑港元创出7.8303的近10年以来新高后，随即一路走低，港府自10月23日开始，入市进行干预，买入美元抛出港元。面对有可能的再次冲击，港府一方面入市干预，一方面加强与内地沟通，暂停内地资金进入香港，减轻港元压力，并在同时公开发表谈话，表示坚决捍卫联系汇率制度。市场因此猜想，美元兑港元的大幅反弹，要么是政府干预力度越来越大的结果，要么是国际资金为大规模撤离香港而大量买入美元卖出港元的结果。

　　与此同时，11月2日、5日两个交易日恒生指数暴跌超过2500点，跌幅超过8%，8月中旬以来港元与港股之间的负相关关系持续。在香港经济基础与货币基础存在矛盾的情况下，联系汇率制度有其根本脆弱性。如果港府为了维持7.75的上限，而不断买入美元抛出港元，则可能导致严重通货膨胀与资产泡沫风险，从而危及到经济稳定；在美元加速下滑与人民币加速升值的预期下，港元未来遭受的压力可想而知。10月30日的期货价格走势显示，市场认为香港在未来3个月修正这一浮动区间的可能性是57%。

　　据称，最近涌入的这些资金大部分是欧美及日本资金，大规模的基金投资正是其中的领头羊。为配合港府稳定港元，内地目前开始控制进入香港的资金。但是，香港的经济规模不足，资产容量有限，市场经常大起大落。港股的波动性不仅远超过美国市场，也大于A股市场。因此，不论目前的美元兑港元反弹是干预力度增加还是资金大规模撤离所导致的，在国际热钱涌动与港府的干预中，观望可能是港股目前的最佳策略。(证券时报)