瑞银昨日发表研究报告，首次将中材股份（1893.HK）纳入研究范围，给予“中性”评级，目标价8.65元(港元，下同)，相当于08年预测市盈率40.1倍，或27.2倍09年预测市盈率，但未计入潜在注入资产的可能。

　　瑞银指出，中材通过控股附属公司中材国际（600970.SH），为全球最大的水泥设备及工程服务供应商，06年内地市占率约90%，而海外市场份额约22%。同时，中材为内地具领导地位的高科技物料及玻璃纤维供应商，及于多个地区的水泥制造行业龙头。瑞银相信，中材与全球水泥生产商有强健关系，在中东水泥工程市场，拥有逾50%市占率，在俄罗斯及印度等高增长新兴市场亦很活跃。

　　虽然中材于2003年才进入海外水泥工程市场，但已获得显著增长。2004至2006年，中材出口收益年复合增长率达230%，当中来自中东的收益，年复合增长率为573%。去年上半年，海外市场维持强劲动力，出口按年增长126%，相对同期本土销售上升19.6%。瑞银认为，中材的竞争能力乃基于低成本、先进科技及较短的施工期。虽然，中材现时海外订单主要来自中东，但瑞银相信中材开始增加其于新兴市场的渗透率，而中材在东欧已获数张大额订单。

　　据中国建材工业协会资料，中材为内地唯一整合研发、工业设计、工程及建筑服务、生产于一身的非金属材料企业。瑞银认为，中材有强大能力将科技创新商业化，在过去曾将自行研发的多项技术转为商用，例如水泥设备、工程服务及玻璃纤维生产。基于强大的研发及执行能力，瑞银预期中材可强化其于全球水泥设备及工程服务行业的领导地位，并估计其继续将科技创新拓展至高增值及高毛利产品和服务，如高科技物料产品。瑞银称，中材将延续04至06年高增长动力，预计06至09年的收入复合年增长率为38.8%，息税折旧及摊销前利润(EBITDA)的复合年增长率为45.9%，而纯利复合年增长率为54.8%。主要动力来自三方面，包括水泥设备及工程服务的大量订单及储备、水泥产能快速增加，及玻璃纤维和高科技物料稳定增长。

　　瑞银预期，在未来3年本土需求将令中材各业务稳健发展，并快速转变为进取的水泥行业整固者。中材母公司中国中材通过收购宁夏建材集团51%，间接控制赛马实业（600449.SH）48.36%股权，所需程序业已完成。中国中材今年再迈进一大步，获得唐山市政府批准入主冀东水泥集团，而冀东水泥集团持有51%股权的冀东水泥（000401.SZ），为内地第六大及华北最大的水泥生产商。据中国中材与唐山市政府订立的合作协议，市政府基本上同意透过注入资产，冀东水泥集团成为中国中材的附属公司。而据冀东水泥的公告，中国中材将以3年时间向冀东水泥集团注入不少于130亿元，令其为年产能1.3亿吨、年销收入300亿元的水泥生产商。若中材集团成功控制冀东水泥，规模排名将由06年第十一位跃升至前三名内，亦能产生巨大协同效应，主导华北市场。瑞银推算，若中国中材控制冀东水泥集团100%股权，两间附属上市公司的市值将达124亿元人民币。

　　瑞银预测，中材07及08年度收入为人民币196.43亿元及274.72亿元，纯利为人民币4.49亿元及7.09亿元，净股息回报1%及1.1%，市盈率41.9倍及36倍，EBITDA为21.18亿元及28.56亿元，毛利率14.8%及15.3%。