德银昨日发表研究报告，将长江基建（1038.HK）评级由“持有”上调至“买入”，目标价由26.5元(港元，下同)提高至35元，以反映港灯（0006.HK）目标价获调高、港汇弱势，及开展内地、英国及加拿大新项目；而主要负面风险为长建未来12个月未能落实具价值的项目交易或投资机会。

　　长建07年纯利按年增长30%至47.7亿元，每股盈利2.12元，较德银预测低10%，主要因为澳洲悉尼隧道Lane Cove Road车流量低于预期，须为余下21%权益悉数作6.23亿元拨备。此外，长建的货币掉期协议，非现金性的市值重估损失2.47亿元。期内，出售广州东南西环高速公路权益获得8.15亿元收益，若剔除该等非经常性收益，长建经常性溢利增长20%。

　　德银表示，长建为香港电力公用股的首选，优于同样给予“持有”评级的港灯及中电（0002.HK），原因是预期明年盈利下降幅度较少、拥有强健现金量、相对估值较低，及信贷危机令竞争下降。

　　德银估计，长建08年有48%利润来自香港利润管制业务，而港灯及中电分别为85%及70%。由于利润管制计划所准许的回报被削减，预期长建09年利润将下跌11%，而港灯及中电分别减少26%及16%。不过，长建潜在收购机会及新投资，很大可能抵消这方面的影响。在07年底，长建持现金82亿元，相当于11%市值；而中电及港灯分别持有110亿元及90亿元现金，占市值7%及9%。由于长建持有净现金，优于净杠杆率为35%的中电及3%的港灯。

　　长建对受规管的基建资产有兴趣，并专注于具竞争的零售环境。长建过往受到来自进取的基建基金及私募资金买家的激烈竞争，但现时市场对信贷危机的关注正在蔓延，一些买家遇到借贷困难，令长建因而受惠，不过在竞投亚洲及澳洲项目时，仍需面对内地及日本电力企业等现金充裕买家的竞争。

　　德银指出，长建估值吸引，目前以09年预测市盈率15.3倍交投，而中电及港灯分别为18.6倍及18.9倍。若以09年预测市净率比较，长建以1.7倍交投，而中电及港灯分别为2.3倍及2.1倍。至于股息回报率，长建的3.8%大致与中电相符，但略低于港灯的4%。

　　至于长建的业务前景，德银预期因受新利润管制协议影响，来自港灯的盈利贡献将由08年的30亿元降至09年的22亿元，但未有计入港灯可能获长建注入资产的增长因素。长建旗下澳洲上市的斯柏赫基建管理层重申，08年通过投资现有资产作自然增长，预期可增加分派2%至2.5%。斯柏赫今年需为2亿澳元再融资，管理层承认由于借贷成本增加，在目前市况作并购较难。德银称，直至2010年，斯柏赫受监管业务收入稳定，而非受监管业务则提供增长机会。监管部门最近准许SP AusNet以较高的债务成本，计算加权平均资金成本，令斯柏赫受监管业务于2010年检讨收入时，或出现较佳的前景。

　　德银表示，长建于去年底持82亿元现金，而净借贷对股本比率近乎零，利于公司作大型收购，而管理层亦称在目前有利的市况，有强烈倾向作并购，现正检讨数个机会。德银相信，环球市场最近对流动资金的关注，将可增加长建落实具价值项目的收购机会。

　　德银预期长建08及09年度纯利分别为53.9亿元及47.9亿元，每股盈利为2.39元及2.12元，派息1.24元及1.27元，股息回报率为3.8%及3.9%，市盈率为13.5倍及15.3倍，市净率为1.78倍及1.7倍。