中国平安（2318.HK）公布07年全年业绩后，德银发表研究报告，基于平保新保单销售增长、产品组合及毛利率前景改善、内地调高息率，及转型为综合金融服务平台，将其评级由“持有”调高至“买入”，但目标价由71港元下调5%至67.5港元，以反映最新的内涵值和新保单数据，及08年上半年内地股票市场下调20%的影响。短期主要风险为内地股市波动，但应视之为吸纳机会。

　　平保07年纯利达186.88亿元(人民币，下同)，按年增长138%，符合市场共识，但较德银预期低13%。内涵值按年增长91%至734亿元；若剔除贴现率下调的影响，内涵值增幅为87%，略低于德银预期的99%。德银指出，内地股市攀升，资产合理值获调整，加上投资回报丰裕，令内涵值新增202亿元，相当于50%的按年升幅，为主要增长动力。投资预期回报上调0.6个百分点至5%，然后每年增加10个基点，至2013年达5.5%，符合德银的预测。

　　平保首年新保单价值为71.87亿元，按年增长40%；德银估计增长乃反映标准保费的新保单销售增长37%、稳定的毛利率43.3%，及一些回报假设的改变。若以相同假设作比较基础，新保单价值增长幅度为37%。德银称，尽管平保07年扩大短期人寿产品的销售，很大可能构成负面影响，但成功地减少销售低毛利率的银行保险及团体寿险产品，改为增加销售个人寿险产品，而高毛利率的一般保费业务的份额由41.5%增至48%。虽然产品组合转变未能改善毛利率，但德银认为毛利率保持稳定，而销售额增长37%，已为相当良好的结果。

　　平保去年寿险的毛保费按年增长16.1%至791.83亿元，当中个人寿险及银行保险为主要动力。银行业务方面，07年度纯利由06年度的7100万元增至15.37亿元，主要由于完成收购后，06年度仅入账15天。净息差改善0.9个百分点至2.7%；不良贷款比率由6.3%下降至0.8%，主要因为出售了23.54亿元不良贷款。不过资本充足率由11.9%下滑至9.1%，或令未来贷款增长受到限制。

　　此外，平保公布已签订无约束性谅解备忘录，拟入股富通资产管理，作价相当于所管理资产的1.6%(包括拟注入的荷银资产管理业务)，承担似乎不太重，但披露的数据相当薄弱。据报富通资产管理07年收入为1.02亿欧元，即使计入荷银资产管理业务的利润，及所产生的协同效应，德银质疑股本回报能否达到平保目标15%。不过，基于富通资产管理将继续以合营方式经营，而不会包含平保资产管理现时于香港及上海的资产，德银认为交易可为平保带来其他方面的得益，包括产品开发、风险管理、系统方面的技术支援，以及全球品牌和员工交换。从战略角度看，交易为平保提供低风险进入环球舞台的切入点。

　　德银预期，平保今明两年净保费为864.16亿元及1014.67亿元，纯利为125.63亿元及193.17亿元，投资收益为224.3亿元及252.7亿元，经营亏损79.9亿元及94.3亿元，市净率为2.7倍及2.4倍，市盈率为26.5倍及17.2倍。