野村证券昨日（5日）发表研究报告，指出为对应紧缩的货币政策，内地银行将资金由低回报的贴现票据，转移至高回报的中期贷款，加上利率趋升，应可推动今年的净息差。至于交通银行（03328.HK）首季纯利增长在预期之内，理想的收入组合给予惊喜。虽然股市疲弱，但收费收入按季增长，定价能力维持强劲。不过，最近股价已攀升，再升的空间有限，将交行评级由“强烈买入”降至“买入”。

　　交行首季纯利78.93亿元人民币，按年增长108%，大致符合野村预期。交行收入组合质量予野村惊喜，定价能力增强，收费收入按季增长。虽然首季不良贷款额轻微上升，但不良贷款率维持趋降。交行一季度净利息收入增长50.2%，野村特别指出交行定价能力加强，令首季毛利率维持去年的升势，扩大19个基点至3.19%，原因是宏调收紧令信贷供应受压，及改变贷款组合。贷款回报由去年的6.33%，持续上升75个基点至7.08%，符合野村早前的预测。首季贷款按季增长6.3%，略高于野村预期，故全年增长预测获调整为16%。

　　净收费收入按年上升70%，野村指出，交行为唯一的H股银行全面披露收费收入的细项，令其可分析收入组合的变化。野村发现，代理、担保及委托业务稳定增长，抵消了基金销售及其他市场相关收入下降，特别是交行的银行保险产品收入按年上升370%。基于对收费业务前景有较正面看法，野村将全年预测由下降11.8%，修正为上升19.2%。

　　虽然交行首季结束“双降”(即不良贷款余额及比率同时下降)走势，但野村认为其资产仍健康。不良贷款余额按季微升0.18%，管理层解释因信用卡拖欠增加。首季不良贷款率由去年全年的2.05%，下降至1.93%。野村指出，至今未见资产恶化迹象，其不良贷款及拨备假设属保守。

　　由于收入组合理想，野村上调交行08至10年盈利预测7%至11%，相应将合理价由10.29港元上调至12.6港元，相当于08年市净率3.32倍，而汇丰增持及转型为金融控股集团为正面催化剂。野村料交行今明两年纯利为341.53亿元及398.66亿元，每股盈利增长64.4%及16.7%，市盈率为16.4倍及14.1倍，市净率为3.64倍及3.11倍。

　　野村预期今年内地经济增长将回落2.2百分点至9.2%，不过由于通胀压力及奥运结束后的效应，明年增长放缓至8.4%。而如果美国经济出现大幅衰退的情况，野村料内地今年经济增长8.3%；若美国呈经济增长情况，内地增长料为10.1%。对内地银行而言，稳固的内需将助内地经济保持高增长，故无论美国经济出现何种情况，结果将差异不大。

　　当出现基本情况，料交行今年贷款增长16%、非利息收入倒退9.9%，及信贷成本为58个基点，全年盈利为341.53亿元，合理值为12.6港元。在衰退情况下，预期交行今年贷款增长14%、非利息收入倒退11.7%，及信贷成本为62个基点，全年盈利下调1.67%至335.8亿元，合理值为12.55港元。若出现增长，料交行今年贷款增长18%、非利息收入倒退6.5%，及信贷成本为54个基点，全年盈利上调2%至348.52亿元，合理值为12.66港元。