事件:华能国际<600011.SH/000902.HK> 在08年1-3季度亏损26亿元,超过市场预期,主要原因是由于08年单位燃料成本上涨50%左右所致。随着近期煤价的下滑,公司盈利显着回升。

    08年1-3季度,公司的合同煤量比重达到51%,但是其中来自于中国神华和中煤能源的比重仅占10%,其余的40%主要来自山西和其他地区。由于08年山西的合同煤价格随着市场煤价格波动,导致公司前3季度合同煤价格持续上升,即公司虽然合同煤比例较高,却无法平抑煤价。

    安信证券评论观点:

    1.在09年煤炭价格整体回落的过程中,华能国际将明显受益,不仅是市场煤价将大幅回落,合同煤价亦将低于08年水平。因此公司09年煤价回落幅度将高于全国平均水平。

    2.华能国际在07和08年通过新建和收购,装机容量年均增长超过18%,本来08年业绩应该有比较明显的增长,但受到煤价影响却出现了巨量亏损。随着煤价的回落,公司09年的业绩将充分体现过去几年规模增长的效应。

    3.假设公司09年煤价回落到07年水平时,公司09年EPS将达到0.87元,如果09年煤价高于07年煤价5%和10%时,则09年EPS分别为0.78元和0.69元,目前动态PE在9～11倍,具有较强的吸引力。出于谨慎考虑,我们09年的煤价按照高出07年10%计算。

    4.上调公司评级到“买入-A”,给与09年15倍PE,目标价位10元。