事件:华电国际<600027.SS/0107HK>昨日公告了几项资本支出计划,其中最大的一项是以7.29亿人民币收购华瑞公司100%的权益。收购价较华瑞最新净资产值溢价15.9%。在交易完成后,华电国际权益装机容量将增加764.7兆瓦,或4%左右,权益在建容积为87.7兆瓦。

    中银国际简评观点:

    华瑞公司所属的6家火电厂(通过联营公司持股,平均权益比例为12%左右)、5家参股公司(平均权益比例为21%)和7家小型火电厂(将在2010年前关闭)分别拥有375、232和159兆瓦的装机容量,另拥有一家小型水电厂。大多数电厂位于河北省境内,并且在京津唐电网内运营,近期该电网的电力需求下滑的幅度高出了平均水平。华瑞公司的净资产负债比约为193%,低于华电国际截至08年9月底的304%。08年3季度末华电国际的手持现金达45亿元。目标权益的出让方均为个人股东。

    糟糕的经营业绩迫使部分没有国企背景的电力公司倒闭。近期电力需求锐减引发了一轮行业内部的并购潮。原先仅是山东发电企业的华电国际以较低价格加入此次购并热潮来加强在其它省市影响力的举动并不让人感到意外。收购价较低可能成为利好因素,但我们仍不确定此次收购对盈利带来的增厚,因为华瑞对大部分电厂并不控股,因此难以对经营施加影响,更不用说在全行业需求疲软的情况下。

    华电国际同时计划为其北京新总部大厦的物业投资增加1.25亿元,大厦建设短缺资金达到9亿元。此外公司将向华电新能源追加投入4,000万元。

    维持华电国际<01071.HK持有 600027.SS/卖出>评级。