香港证券市场仍存结构性弱点

　　当美国、欧洲、日本等国中央银行向本国遭受美国次按危机冲击的金融体系注资时，香港当局毋须仿效，固然与香港金融体系的有效监管和健全运营分不开，也与香港债券市场欠发展以致按揭证券化不发展颇相关。香港债券市场欠发展表现在下列四方面：一、外汇基金票据和债券受限制；二、公司债券受限制；三、境外机构发行港元债券受限制；四、特区政府发行债券受限制。香港证券市场另一个结构性问题是创业板市场长期不振。

　　2007年香港股市畅旺，不能掩盖香港证券市场的结构性问题。除了汇丰银行母公司汇丰控股卷入美国次按危机较深而遭受比较严重损失外，香港其他银行涉及美国次按的投资额都较小，所受损失也较小。当美国、欧洲、日本等国中央银行向本国遭受美国次按危机冲击的金融体系注资时，香港当局毋须仿效，固然与香港金融体系的有效监管和健全运营分不开，也与香港债券市场欠发展以致按揭证券化不发展颇相关。

　　香港债券市场欠发展表现在下列四方面

　　一、外汇基金票据和债券受限制

　　香港金管局发行外汇基金票据和债券，目的不是融资，而是为香港银行间同业市场亦即香港货币市场建立利率曲线，同时供作为香港实际上的中央银行的金管局实施公开市场操作提供手段。鉴于1998年9月以来外汇基金票据和债券被列入货币基础而要由外汇储备向香港银行界承担按联系汇率兑换美元的责任，所以，金管局每年限制新发行的外汇基金票据和债券的数额。

　　二、公司债券受限制

　　首先，受香港企业规模限制，即使按制造业企业户员在100人或以上的为大企业、非制造业企业户员在50人或以上的为大企业如此低的标准来衡量，香港企业的98%以上是中小企业。这意味着香港本地具备良好资信条件来发行公司债券的大企业屈指可数。

　　其次，根据金管局在1998年9月5日公布的关于改善和加强联汇制的政策措施，具良好资信的公司新发行的债券不再被金管局列入其公开市场操作回购的合资格债券之列，从而削弱了公司债券对银行的吸引力。

　　三、境外机构发行港元债券受限制

　　尽管港币是充分可兑换货币，香港金融市场没有任何形式的外汇管制，但是，为了维护联汇制，港府长期限制境外机构在香港发行港元债券。

　　四、特区政府发行债券受限制

　　《基本法》第一百零七条规定：‘香港特别行政区的财政预算以量入为出为原则，力求收支平衡，避免赤字，并与本地生产总值的增长率相适应。’这就限制特区政府发行政府债券。由于亚洲金融危机的打击，香港经济于1998年陷入严重衰退，特区政府财政从1998/1999财政年度以来出现赤字。2004年5月，特区政府发行60亿港元的‘五隧一桥’收入证券化债券。7月，特区政府向全球发行200亿港元债券，这是当时亚洲规模最大的双货币及同时向零售及机构投资者发行的债券，也是历来最高认购金额及发行额的零售债券。然而，从2005/2006财政年度以来，特区政府恢复财政盈余，不再发行政府债券。

　　由于诸多因素限制港元债券市场，香港金融界积极争取拓展人民币债券业务。2007年6月27日，中国国家开发银行率先在香港发行最高发行额达50亿元的人民币债券。9月13日至21日，中国银行在香港发行总额为30亿元的人民币债券。长远而言，人民币债券有助于香港债券市场发展。然而，在当前，香港债券市场规模依然十分有限。

　　据香港金融管理局统计，截至2007年9月底止，外汇基金票据及债券以外的债务工具未清偿总额为6206.96亿港元，较2006年12月底的6163.54亿港元只增加约7%；远不如2006年12月底相对于2005年1月底所增加的约14.8%；2007年第一至第三季，外汇基金票据及债券以外的新发行港元债务工具总额为1691.33亿港元，不如2006年第一至第三季的1794.69亿港元。

　　香港证券市场另一个结构性问题是创业板市场长期不振。根据香港交易所统计，2007年12月与2006年12月相比，创业板上市公司数目由198家减至193家，上市证券数目由199个减至196个，新上市公司数目由一减至零。尽管由于整个股市交易畅旺，创业板市场成交额由日均1.76亿港元增至3.06亿港元；上市公司市值也由888.85亿港元增至1610.81亿港元，但是，占香港股市总市值不足1%。尽管香港交易所行政总裁周文耀于2007年1月12日披露，香港交易所与香港证监会已就改革创业板市场的方向取得共识，然而，2007年未见有关改革设想付诸实施。香港交易所于2008年初公布其2008年主要工作计划，也未见涉及。