从2007年10月16日的6124.04点，到昨日收盘的3971.26点，即使曾经坚定认为A股长牛不倒的股民，也难免疑惑：如此大的跌幅究竟是牛市中的调整，还是熊市的开始？机构分析人士指出，“宏观环境、机构业绩、投资者信心是股市走向的基本要素，目前这三项都出现了不少问题，可以说，伤痕累累的股指已经拉开了熊市的序幕。”

　　股民很怕很伤心

　　去年10月成为股民的梁女士绝望地望着一片惨绿的盘面，“我是在8元左右买进的工商银行(601398)，因为听说银行业绩一向不错，工行又是不少机构推荐的2008年牛股，因此，我坚信它会屹立不倒。但一次次的补仓换来的是一次次的套牢，看着越来越多的亏损，我真不知道怎么办才好。”

　　虽然监管层一再表示，新基金的获批并不是所谓的救市行为，但投资者们都能感觉到，近阶段政策面“暖风频吹”，可相对大盘却是“调整依旧”。对于这种反差，市场资深人士告诉记者，“这并不是反常现象，不少上市公司的业绩面已经发生了改变，股民们的信心已经跌至谷底，这两者需要绝大的政策利好来解救。在未明朗前，小的利好很难起作用，大盘探底仍将继续。”

　　A－H股溢价出现倒差

　　大跌之下，A－H股的溢价已经越来越小，甚至有部分H股超过了A股股价。中国中铁(601390)在周三出现了瞬时倒差，而中国平安(601318)也有跟上这一趋势的可能。对此，海通证券(600837)分析师吴一萍指出，“这种倒差现象，特别是中国平安，可能会对整个市场起到风向标的作用。”

　　吴一萍认为，对于中线来说，A－H溢价缩小是必然的趋势。但是从短线来看，这种格局会引发相应地反弹，大盘股对于这种倒差有一个抗争的过程，但结果并不一定乐观。尽管H股在一定意义上托住了大盘的重心，但大盘股反击的力度有限，并且在根本性的融资问题没有解决之前，长线资金撤离的可能性会增加。

　　国泰君安策略分析师在接受记者采访时认为，“退一步来说，即使现在已经进入熊市，也不一定意味着市场就没有投资机会了。跌多了便会有反弹。虽然反弹力度不会很大，但投资者依旧可以在控制仓位的前提下，抓住一些短线机会。”该分析师认为，题材股依旧是震荡市场中的机遇。昨日，证券之星显示，虽然股市大跌，但大户明显增持。法人微幅减持，普通账户明显增持，买入居前的席位为营业部席位而非机构专用席位，可见有私募在操作，市场人气并没有完全溃散。

　　宏调将进一步收紧

　　都说“股市是经济的晴雨表”。在CPI居高不下的情况下，股市对紧缩政策的预期也越发强烈。2月CPI数据发布时，这种预期成为恐慌，股市中涌现大量抛盘。

　　对此，高盛中国首席经济学家梁红在最新发布的报告中指出，面对2月8.7%的CPI增幅，政府可能会很快出台新一轮的货币紧缩措施，如小幅加息、更大幅度地调整存款准备金率、允许人民币更迅速升值，并加大对（包括外汇贷款在内的）银行贷款的限制等。此外，政府可能也会考虑加强对外汇资金流入的措施。

　　梁红还指出，如果这些措施能够有效地减缓广义货币供应的增长，那么中国或许有望在今年年底前将通胀率拉低至约5%的水平（但全年通胀率可能大幅高于4.8%的政府目标，预测2008年通胀率为6.8%）。如果这些措施未能见效，中国将再度面临比当前预测幅度（即两次各加息27个基点，未来12个月人民币升值12%）大得多的汇率和利率调整压力。在这种情况下，它对工业生产、企业盈利和银行资产质量的负面影响也会比预期严重得多。

　　德意志银行大中华区研究主管马骏认为，通胀的上升及随之推出的宏调措施，对银行、地产及部分原材料生产商和出口商是不利的，而大型石油公司和石油服务提供商以及能源公司、黄金生产商和农业企业却能从中受益。