⊙上证联 沈钧 
　　

　　周二上证综指在中石油创新低的带动下大幅低开，最低跌至3521.53点，离前低点仅一步之遥。中石油也创下了18.74元的历史新低，距离16.7元的发行价只有12.2%的空间。中石油从上市首日最高价48.6元跌至周二的最低位，最大缩水幅度超过6成。一旦这只超级航母破发，对于整个市场心理的打击可能是致命的。

　　

　　业绩悲观预期导致股价大幅下挫

　　中石油的利空因素主要体现在：由于受国际市场原油价格大幅上涨，以及国内成品油价格行政管制双重因素影响，主营业务成本上升。去年随着炼油与销售板块不对称扩张，销售利润率创五年新低。中石油2007年的销售净利润率为17.18%，与2003-2006年分别取得的销售净利润率20.72%、24.13%、25.46%、23.16%相比，跌幅明显。根据这种下滑趋势，今年一季度的业绩进一步下滑已成定局。由于国内成品油涨价对于下游物价的影响相当大，特别是对食品等需要消耗更多运输成本的消费品价格影响会更大，为了实现全年CPI涨幅不突破4.8%的宏观调控目标，并考虑到实现这一目标所包含的政治意义，奥运会之前上调国内成品油价格的可能性很小。这使得针对中石油2008年上半年的业绩预期变得相当悲观。正是在这一预期推动下，中石油股价连创新低。

　　在相对成熟的资本市场上，上市公司分红能力的高低，往往是投资者选股的一项重要依据。但由于净利润大幅减少，中石油的股息也大幅下降，计算中石油目前息利，以3.5元除以18.74元的最低价，年息利仅1.87%，低于目前银行存款年利4.14%，这是促使长线投资者离场观望，以及中石油H股价格低于10港元的因素之一。

　　

　　利空因素不应过分夸大

　　中石油的连创新低，显示的确实是油源与定价的双重缺失。

　　就油源而言，中石油找油能力显然制约着其发展，不过中石油毕竟是中国最大的原油、天然气生产和供应商，油气勘探和开发业务分布在中国东北、华北、西北和西南等广大区域。公司的海外战略也取得很大的进展，截至2007年12月31日，公司在海外11个国家和地区经营油气勘探与生产业务。公司前期也表示，拟向母公司收购从事国际业务的合资企业——中油勘探余下的50%股权，以取得此国际业务的全部权益，藉此带动公司今后的油气增长。

　　中石油作为国内最具竞争力的石油企业，占据着世界增长最快的消费市场，而国际成熟市场的成品油消费几乎停滞不前，这使得给予其一定的高估值较为合理。中国石油由于业绩基数较高，产业链配套完善，公司的业绩相对原油价格等因素的敏感性不高，是较好的防御性品种。随着国际油价的不断走高，公司油气资产价值大幅提升，目前的股价已进入估值底线区域。

　　综合来看，静止地看待中石油面临的成品油定价机制，以及油源的缺失，实质上是把中石油的利空因素过分夸大了。股市是看重未来预期的，中石油面临的成品油定价机制未来必将进行改革，海外油源也有扩充的希望，在此预期下，会给中石油股价提供强有力的支撑。中石油企稳回升之时，也将是大盘回暖上扬之日。该股近日走势值得投资者密切关注。