⊙渤海投资研究所 秦洪 
　　

　　近期银行股的一季度业绩预喜公告一个接着一个涌现，但是银行股的股价却未有明显的涨幅，尤其是在昨日的黑色星期一的走势中也未有突出表现，何以高业绩增长难以带来股价的上涨？ 

　　对于证券市场来说，其核心就在于业绩的可持续性增长，也就是说，业内人士认为当前银行股一季度业绩的大幅增长，并不代表着未来业绩仍然会大幅增长，一是因为数据显示出从紧货币政策的效应已开始体现，比如央行日前发布的金融统计数据显示，我国一季度人民币贷款增加13326亿元，同比少增8 91亿元。3月末，金融机构人民币各项贷款余额27.50万亿元，同比增长14.78%，增幅比上年末低1.32个百分点，比上月末低0.95个百分点。央行表示，总体看，一季度货币信贷增幅明显回落，从紧货币政策成效显现。而贷款规模增速的下滑，其实就隐含着银行股未来业绩滞涨的可能性，从而抑制着多头对银行股的投资激情。 

　　二是因为在通胀压力的背景下，从紧货币政策较难松动。尤其是农产品的价格上涨将意味着CPI物价指数在短期内难有真正意义的下滑，那么，这将更强化投资者对于从紧货币政策难以适时适度微调的政策预期。既如此，机构资金就会形成一个共识：贷款规模的增速会进一步下滑，银行股的业绩增速或将在今年一季度达到行业顶峰，既如此，银行股也难以获得可持续性增长的估值溢价，所以，银行股的买盘就稀少，二级市场股价走势自然难以对业绩预喜产生积极的正面反应。

　　但是，从目前行业分析师的研究报告来看，银行股的业绩增长将在未来一至两年仍有望保持着相对确定的增长，一是因为税收因素将使得银行股的成本在未来数年内保持着低增长的态势。这税收因素包括两方面，一方面是所得税率从33%下降至25%，业内人士认为就此税率的下降，银行股的业绩就有望增长10%以上。另一方面则是扣税工资基数的扩张，也有利于降低银行股的实际税率，从而提升其盈利能力。所以，银行股的业绩增长具有一定的可持续性。 二是因为持续加息以及银行股自身业务质量的提升也有利于推动着银行股的业绩成长，据媒体援引中信证券一份研究报告的数据称“则预计，上市银行2008 年净利润增长率仍可达44.5%，并预测上市银行2009 年的业绩增长也将超过25%”，如此预测能够得到未来数据的验证的话，那么就意味着银行股的目前估值的确是低估，因为不少银行股的08年动态市盈率已低于20倍，市净率低于3倍，如此的银行股估值数据的确是低估的，这无疑会带来一定的投资机会。 

　　故笔者认为目前银行股的不振走势，一方面是因为大市值银行股要通过股价的回落释放A股与H股价格差所带来的股价风险，另一方面则是因为小市值银行股要通过股价的回落释放大小非限售股解禁后抛售的股价压力。 

　　但毕竟上述的估值低估以及未来可持续性成长的预期，银行股仍有望获得资金面的青睐，从而产生一定的投资机会。就目前来看，有两类个股的机会可跟踪，一是中小市值银行股，包括浦发银行、招商银行、华夏银行、民生银行、深发展等，前两者的一季度业绩的预告就颇能说明这一点。二是拥有大量银行股权的个股，将在银行股投资价值显现的背景下，估值重估的动能较强，商业城、轻纺城、新希望等个股就是如此。