⊙信达证券 马佳颖 
　　

　　大家期望的“红五月”似乎开端并不顺利，小幅震荡了两天后周三沪深两市双双大幅下行，这为反弹行情的延续增添了一些不确定性。笔者认为周三的调整是非常正常的，它反映出目前市场正处于寻找机会的阶段。

　　要注意的是，笔者所指的寻找机会并非是寻找方向，也就是说从市场未来一段时间的走势看，反弹格局的延续虽因政策、业绩、宏观、外围环境等的向好而有保证，但是我们也应该注意一个问题，行情的大小、指数的高低在很大程度上由热点板块决定，而近期股指的走势和热点的变化显示出目前市场正处于特殊的两难境地。

　　权重板块 ＞＞＞

　　表现弱势 不宜冒进

　　从印花税出台促成市场跳空反弹开始，截至昨日，沪深两市涨幅最小的板块是采掘业，即煤炭行业，涨幅只有15.51%；金融行业中如果剔除表现突出的券商股外，银行、保险股的涨幅分别是8.48%和15.68%，都远低于市场平均涨幅。其中，银行股业绩非常突出，在宏观调控、信贷紧缩的背景下一季度实现了同比翻番，但是由于最近两个月整个银行业的限售股解禁压力较大，使得场内外资金不敢贸然进入。如果说银行股的弱势还能找到原因，那么煤炭股的表现就得让我们打一个大大的问号了。

　　笔者认为，指标股在反弹过程中的弱势表现，最根本的原因在于其估值相对而言不算低。根据昨日收盘价以及上市公司去年和今年一季度业绩报告计算，A股市场整体市盈率水平分别为30.57倍和26.47倍，动态估值水平下降13%；而沪深300的市盈率分别是28.56倍和25.98倍，动态估值水平下降幅度不到10%。纵向比较，年报计算的沪深300和A股市场市盈率比值为0.93，季报计算的动态比值为0.98，显示目前指标股的估值并不具备优势。而由于运作大股票需要大规模资金，大资金最为关注的就是估值水平，在估值没有达到足够低的程度时，场内外资金不敢贸然进入，并且有可能会将每个利空因素放大。

　　小市值股 ＞＞＞

　　估值偏高 欲迎还拒

　　虽然指标股的估值相对而言不具备优势，但从绝对估值看，小市值品种的估值状态令基金等机构资金欲迎还拒，同样心存疑虑。农业股近70倍、医药股超过40倍、有色金属近50倍的市盈率能否找到继续维持的理由，这是基金普遍担忧的问题。

　　从上面的分析中我们看到了这样一个困境：银行、煤炭等板块绝对估值水平偏低，但由于石油化工、电力等大行业业绩下滑的影响，使得指标股整体的相对估值水平不具备大举建仓的条件；另外一方面，小市值股票虽然可以满足资金投机的需求，但其高估值状态颇有些高处不胜寒的感觉。资金何去何从难以抉择，但同时又面临着不得不增仓的局面，反映到二级市场就造成了目前的状态，市场在选择机会而非方向。

　　从目前紊乱的估值格局和主力资金的困惑中，笔者认为未来一段时间内市场将处于箱体震荡格局，而期间的参与价值来自于跌出来的机会。从技术上看，20日线和30日线正在靠近，将对股指构成强劲支撑，短期内缺口或将部分回补，但3500点以下似乎是个比较好的加仓机会。从热点上看，笔者认为箱体过程中指标股机会仍然有限，投资者还是应该把关注的焦点集中在小市值品种上，但是切忌追涨。如近两日市场延续调整态势，那么对于一些获利回吐后短期出现较大调幅的超跌股将会带来交易性机会。