□安信证券 诸海滨 
　　

　　四月PPI数据继续呈加速趋势、高层表述货币政策更加关心反通货膨胀问题，这无疑都增大了投资者对通胀问题的担忧。同时考虑到欧美股市缺乏新的上涨动力，也对A股反弹的支持将“减弱”甚至转为“拖累”，两大不利因素将可能使得反弹受到一定程度的影响。我们认为，目前对A股市场而言，通胀是一切矛盾的焦点，本周公布的一系列经济数据及外围市场表现将左右市场运行。

　　通胀是核心矛盾

　　上周末统计局公布工业产品价格指数（PPI）4月份同比上涨8.1%，继续呈加速趋势。考虑到原油价格处在高位，国内部分行业产能不足的情况也很难迅速改变，预期PPI指数将继续创下新高。从历史数据看，我国PPI指数与核心CPI指数的走向具有一定相关性，因此未来PPI继续加速上涨，使得CPI回落幅度以及回落速度低于之前预期，这无疑会继续增大通胀压力。

　　同时周边经济体也发现了类似情况。已发布4月通胀数据的韩国、泰国、印度等国家数据显示，物价上涨速度普遍超过经济学家预期，通货膨胀率甚至达到了数年来的最高值。如韩国国家统计局5月1日发表的统计报告显示，4月份韩国消费价格指数创4年来的最大升幅。我们同时也注意到，为了抑制通胀，这些国家也采取类似于国内的政策选择，纷纷采取紧缩政策，如印度上周就采取上调准备金率以削弱银行的放贷能力。上述情况表明，目前经济增长发展较快的国家在通胀压力下都面临紧缩需求。

　　另外特别值得关注的是，上周末中国人民银行行长周小川在首届陆家嘴论坛发表演讲，表示目前货币政策更加关心是反通货膨胀方面的问题，这无疑反映出通胀是近期货币政策的核心。在通胀问题没有缓解的情况下，无论是信贷控制还是价格管制，短期这两大制约金融市场走强的因素都或将不利A股。

　　外围支持力度将减弱

　　上周末美国道琼斯指数大幅下跌，或将对本周A股市场产生压力。其实分析近期美国股市的运行可以发现，促使美国4月大幅反弹的主要动力来自于悲观预期的修正，同时一季度美国、欧洲公司获利普遍优于预期也促使了指数的回升，这成为情绪迅速扭转并带领指数上涨的主要动力。不过尽管金融市场的处境日渐改善，但目前美国经济还处于轻微衰退阶段也是不争的事实，第一季度美国消费支出仅成长1%，成长幅度为2001年经济衰退以来最低，同时美联储可能停止降息也增加了短期市场的不确定性。

　　另外从估值角度看，S&P500指数市盈率已经从最低时15.72倍上升到17.35倍，同时欧洲其他市场如法国和德国的PB水平也回到甚至超出年初水平，因此欧美等外围市场经过悲观预期的充分修正后，我们认为目前的估值水平在缺乏新上涨动力情况下，并不再支持指数的进一步上涨。美国经济状况及实体经济部门的盈利将成为市场下一步走势的关键，其对于A股反弹的支持作用也将逐渐减弱。

　　综上所述，我们认为短期A股面临两难困境：一方面3000点政策底部清晰可见，但另一方面，通胀压力下“双紧”的政策环境也提高了风险溢价水平，促使A股估值中枢被迫下移。同时外围市场支持力度减弱、投资者对上市公司盈利担心，也都将对市场的继续反弹不利。我们认为本周公布的一系列经济数据将成为市场运行的风向标，建议投资者短期内继续关注金融、上游周期行业以及部分消费品的投资机会。