申银万国
    ●实际业绩低于市场预期。公司2007 年实现收入16.88 亿元，同比增长13.6%，实现净利润3.72 亿元，实现每股收益0.35 元，同比增长256%，其中扣除非经常性损益后的净利润为2.07 亿元，实现每股收益0.20 元，低于市场预期。
    ●业绩增长主要源于渤海证券投资收益及转让泰达城开47%股权。07 年渤海证券实现净利润10.32 亿元，公司按26.94%持股比例确认投资收益2.76 亿元；转让泰达城开股权 
贡献净利润1.6 亿元，这两项合计贡献每股收益0.41 元，即主业亏损0.06 元。扣除47%泰达城开股权转让贡献的0.15 元的非经常性损益部分，公司07 年实际实现每股收益0.20 元。
    ●主业亏损的主要原因在于三项费用的大幅增长。公司07 年管理费用1.18 亿元，同比增长47%，主要系公司将历年未足额提取的绿地资产及绿地使用权摊销在07 年度补提；营业费用1788 万元，同比增长19%；财务费用1.33 亿元，同比增长63%，主要系长、短期借款增加及贷款利率上升所致。
    ●关注金融股权资产注入进程。天津滨海新区已成为全国综合配套改革试验区，国务院已于2008 年1 月5 号正式批准渤海新区具体的改革配套实施方案。我们认为公司将在渤海新区金融实验改革中扮演金融平台的重要角色，建议关注公司金融资产注入进程。
    ●下调盈利预测，维持增持评级。由于公司公告渤海证券正在进行改制，公司增资渤海证券至32.78%计划告停。我们将公司持有32.78%股权下调至26.94%，将渤海证券08、09 年盈利预测由原预计11 亿元、14 亿元下调至9 亿元和9.5亿元，将08、09 年盈利预测由0.39 元和0.58 元下调至0.26 元和0.30 元。目前公司已有金融股权的价值在20.69 元；在假定以定向增发方式，将集团及大股东持有的渤海证券和北方国际信托全部注入公司的合理股价为35.89 元。我们看好金融股权注入为公司带来的市值增长，考虑到未来进一步增持金融股权和资源整合的可能，维持“增持”评级。同时考虑到未来金融股权注入的不确定性，请投资者关注风险。