港股自复活假后呈明显反弹，于9个交易天内，恒指累积升幅逾4000点;于上周二及周三呈回吐，两日向下调整近594点。从宏观层面分析，虽然过去两周港股与外围市况较前稳定，但现时尚未可下环球市场已摆脱次按危机的结论，以致权证宜较为保守。

　　本栏于个多月前曾提及中国香港有一批封顶折扣权证重新推出于市场。封顶折扣权证的结构是买入认购权证、并同时沽出较高行使价的认购权证，以致封顶折扣权证的特性在于其轮价、溢价、隐含波幅及时间值损耗均较相同行使价及年期的标准证为低。当中，本栏提及运用封顶折扣认购权证较佳的时机，是投资者认为个别正股后市或有升幅、但升幅相对有限，加上股份整体隐含波幅属偏高下，是综合风险较标准证低的选择。封顶折扣证于中国香港市场运作近个多月，现水平，或能提供更多市场数据予投资者评估封顶折扣证的实际表现。

　　以汇丰封顶折扣认购权证7100为例，7100为08年2月26日第一批新上市的封顶折扣证之一。由7100上市至上周一(4月7日)计，其价格由0.89元反覆上升至1.36元，累积升幅约52.8%;期内，汇丰累升11.6%，反映封顶折扣认购证同样能予参与者适中的杠杆效应。除此之外， 7100亦充份表现出顶折扣证隐含波幅方面的防守性。过去2个月，汇丰场外期权的隐含波幅变化较大，隐含波幅高位一度至约35%，至上周一(4月7日) ，则回落至约27%，高低差幅逾8个波幅点子，令期内，个别汇丰标准证价格较受引伸变化左右。相对而言，7100首日上市的有效杠杆约3.8倍，如以首日开市价至上周一计，7100的理论升幅应为44.1%;与实际升幅(约52.8%)相若，反映股份引伸如有下调的可能性，由于封顶折扣证的隐含波幅敏感度较低，其轮价变化亦相对稳定。

　　至于入市后短线看错边，封顶折扣权证的防守性又如何?当中，或可以紫金封顶折扣证9390过去1个月的实际表现作参考。

　　以3月18日金价创新高之时，紫金H股同日以8.7元开出，紫金封顶折扣证9390则以0.116元开出;惟其后，金价连续数天呈大幅回吐，拖累紫金一度跌至6元，正股累积跌幅约2.7元或45%，9390亦一度跌至0.056元。然而，短线整固过后，近日资源价格回稳，至上周一(4月7日)，紫金股价连续2日呈大幅反弹，上周三(4月9日)收报8.6元，如由3月18日至上周三计，紫金正股价格仅仅属打和;然而期内，紫金封顶折扣证9390则上升0.015元或11.5%，上周三收报0.131元。此例子可反映即使持有封顶折扣证的投资者短线看错方向，但由于封顶折扣证的时间值损耗较标准证低(9390的1周时间值损耗约1.5%)，令持仓者待正股中线转向所需付出的时间值损耗较低，以致一旦正股中线回升，持仓者或仍有录得帐面盈利的机会。

　　目前，港股后市走势较难掌握，原因是当恒指市盈率偏低，不乏个别机构性投资者趁低吸纳;然而，美国经济数据及深沪投资气氛尚未稳定。现时，一般港股投资者的选择有三。其一，是静观其变，但此举或令投资者错失入市机会;其二，是直接买入正股，但动用的资金相对较多;其三，是在整体隐含波幅仍属偏高下，斥小注资金，留意综合风险较标准权证低的封顶折扣权证。