□西南证券 周兴政             

　　

　　上周H股市场再度出现较大跌幅且明显跑输港股大势。H股指数一周累计下跌5.67%，至11891.42点。两只油股中石油（0857.HK）和中石化（0386.HK）的跌势成为拖累H股指数表现的主要原因。

　　国际油价创下每桶逾110美元的历史新高，令油股抛售压力顿现。有关中石化今年上半年可能出现亏损的消息令这只股份的H股和A股双双大幅下跌，目前公司方面已经对此予以澄清。不过，由于中石化炼制所需原油的80%需要从外部购入，因此在国际油价持续高企的情况之下，其炼油业务的盈利压力不难想象。

　　国际油价的持续上涨导致国内提高成品油价格的压力增加，这对于中石油和中石化而言，都是一种非常重要的正面因素。而且，中石化净利润对于成品油价格的敏感程度明显高于中石油，从这种意义上说，在目前的估值和股价条件之下，应是买入这两只油股特别是中石化的好时机。成品油价格上调将是一种不可避免的趋势，只是在短时间内国内高企的通胀数据令这种调整向后推迟。退一步讲，即便国内在未来一年之内没有上调成品油价格，中石化也应能够获得巨额的财政补贴，以保障公司的持续经营及国内成品油市场的正常供应。

　　除高企的原油价格带来的负面影响之外，油股的跌势更主要的原因却与H股市场整体低迷状态有关。在H股市场持续下跌的过程中，多数股份无论基本面和估值状况如何，都出现了不菲的跌幅。不过，经过此轮的跌势之后，目前H股指数的加权平均预期市盈率已经跌至20倍之下，相比2007年的水平，多数H股已有介入价值。

　　考虑到良好的预期增长性，H股目前的静态市盈率已经难以作为估值的判断依据。比如，目前H股指数成分股之中，中国建材（3323.HK）的静态市盈率超过100倍，高居榜首。而基建及建材行业是目前最受海外投资者关注的行业之一，中国建材也是摩根大通持股比例最大的H股。从联交所披露的权益资料来看，尽管中国建材从去年11月份的最高点至今已经出现50%左右的累计跌幅，但截至3月5日，摩根大通对这只股份的持股比例依然高达29.99%，相对于30.16%的历史最高持股比例，并未见到明显的减持迹象。这种状况显示，尽管H股市场最近数月的表现较为低迷，但外资基金可能并没有打算撤出这一市场。

　　目前静态市盈率近40倍的中国神华（1088.HK）亦将值得关注。油价的持续高企不仅会对煤炭价格起到带动作用，而且也会促进煤炭消费及煤化工等产业的发展。相比同样作为能源巨头的中石油而言，中国神华具有更大的增长空间，且国内煤炭资源较石油资源丰富得多。公司近日披露的商品煤产量和煤炭销售量均增长26%左右或以上，这样的增长性是中石油所无法比拟的。机构投资者给予中国神华H股最新目标价位为63.5港元，较现价高出70%以上。