天相投资金融创新部　范向鹏

　　在宝钢权证表现火爆之时，武钢认购权证和认沽权证也将于下周三上市交易。对希望参与权证投资或投机的人，有必要了解武钢认沽权证和认购权证各自的价格、相互间的关系以及由此引申的投资策略。

　　认沽、认购权证价格分析

　　武钢认购权证和认沽权证均为欧式权证，武钢股份自然除权价3.45/1.25=2.76元(没有考虑权证价值)，通过Black－Scholes模型我们可知武钢认购权证和认沽权证的理论价格分别为0.3351元和0.5698元。(计算指标:无风险利率为一年期银行存款税后利率1.8％，股价为3.45/1.25=2.76元，波动率采用过去一年的波动率35.60％)
　　考虑到宝钢权证的异常火爆，按11月15日宝钢权证的收盘价1.655元计算，宝钢权证的隐含波动率高达147％，就算按宝钢权证上市以来的最低价0.682元来计算，隐含波动率也有65％，而宝钢股票的历史波动率仅为27％。鉴于同为大型钢铁企业，波动率有一定相关性和可比性，如用65％的隐含波动率来计算，武钢认购权证的价格为0.6710元，认沽权证的价格为0.9106元。结合权证涨跌停定价规则，我们有理由相信武钢认购权证和认沽权证在上市当天涨停的概率较大的。

　　认购、认沽权证和正股的相互关系

　　根据权证定价公式，股价上涨，认购权证的价格上涨，认沽权证的价格下跌；股价下跌，认购权证的价格下跌，认沽权证的价格上涨。
　　透过宝钢权证上市以来的走势我们可以发现，权证价格和正股股价几乎没有相关性，权证价格疯狂上涨，而宝钢股价一路阴跌。所以我们认为武钢认购权证和认沽权证在上市初期相关性不强，可能会出现武钢股价下跌，两个权证都上涨的现象。

　　认沽、认购权证的投资策略

　　持有认沽权证并买入股票，持有认购权证并卖空股票是两个无风险组合，风险固定，前者收益无限，后者收益有最大值。在中国无卖空机制的情况下，持有认购权证并卖空股票来构造无风险组合是不可行的。武钢认沽权证则有可能成为保险机构构造无风险组合的工具。
　　武钢认购权证和认沽权证的理论价格分别为0.3351元和0.5698元，根据涨跌停的定价原则，按2.67的股价计算，武钢认购权证日涨幅可达到100％，振幅非常大。加之钢铁行业正处于下降周期，认购权证行权的可能性小，所以武钢认购权证的风险远大于武钢认沽权证，但它的绝对低价和大振幅将吸引高风险嗜好者的目光。值得提醒投资者的是，认沽权证的价格是不可能大于行权价的，而认购权证的上涨空间却很大。
　　综合来看，低风险投资者可以多关注武钢认沽权证，高风险的投资者可以多关注武钢认购权证。（中证网）