□记者　陈雪　易非 　深圳报道

    A股高估了吗？这个观点一直困扰着我们这个“新兴加转轨”的证券市场。在基金业刚刚披露完的三季度报告中，我们还是未能找到一致的答案：有的认为，不管是从ROE还是PE上来看，目前A股整体估值水偏高，有的说A股与国际相比已处于估值合理区间，而整体高估、局部低估的观点也正在试着艰难地“一统江湖”。

    看多唱衰 七嘴八舌

    季报中，基金对A股目前的估值水平出现了截然不同的判断。华宝兴业多策略可以说是乐观派的代表，“中国证券市场前景仍然乐观，国内上市公司的估值水平已处于国际合理水平，中国经济仍然处于快速发展时期。”因此，该基金在市场下跌过程中逐步加大建仓力度，基本完成了股票建仓过程。同样乐观的巨田基础行业则提出，“与国际接轨从来没有像现在这么现实地摆在我们面前，但是最能让我们继续坚持投资的理由，正是A股很多上市公司的股价相对于国际定价估值水平并没有被高估，还有上升空间。” 华夏回报在季报中指出，本次反弹前期，A股市场平均前瞻市盈率已经降至18倍，创10年来新低，因此，“股指的下跌只会增加市场的投资价值，而不是相反。”
    而兴业可转债混合型基金看似有些悲观，“目前市场整体估值水平一定程度上偏高，市场价值中枢存在逐步下调的压力。”嘉实理财通也表达了类似的观点，“中国A股市场多数公司的目前估值仍然偏高并且治理结构不理想，如果没有进一步解决历史遗留问题的政策利好出台，短期内A股市场整体上升空间将较为有限。”长盛动态精选则通过测算得出结论：A股目前仍存在显著高估现象，“A股内在估值水平在15-20倍间，中值为17.5，明后年在18.62-22.59倍，中间值为21.67和19.72。”
    “整体高估，局部低估”，成为基金中最流行的看法。基金安顺季报中称，“A股整体高估和局部低估并存，表现在股市中就是股价结构的调整显著加剧，其中一个典型现象是部分质地优良、持续增长的公司股价在得到重估重新跑赢市场，并呈现出一定的溢价水平。”银华优势基金指出，“业绩风险和估值风险导致了一些行业和企业的价值中枢下移，同时，具有核心竞争力和比较优势的估值得到了提升。” 景顺长城、南方稳健成长也比较鲜明地表述了类似的观点。

    估值压力  有机可乘

    在部分基金看来，正是估值的压力导致市场在政策利好刺激下仍然处于弱势。基金安久在季报中明确表示，接轨导致对A股市场整体估值水平的担忧，市场延续了二季度以来的跌势。
    而这种压力也许会长期存在。基金普丰指出，4月以来的股价跌幅已充分反应了经济减速的市场预期，而未来市场压力将更多来自于市场扩容和国际化接轨进程所带来的估值压力。持相似观点的还有大成蓝筹稳健、基金金泰、中融景气行业等。
    “在国外资本纷纷抢滩中国的时候，没有必要对市场价值中枢下移过多担心。”不少基金认为，未来股市将以价值投资为主线，那些具有资源垄断、品牌优势、国际定价能力以及可持续增长能力的公司，将显现估值优势，并成为基金重点持有的品种。
    “我们认为股市最坏的时间已经过去，与国际接轨，意味着一些估值水平严重偏高的质劣股票将大幅回落到合理的股价，而一些具备持续成长潜力、估值水平比较合理的股票将稳步上扬。” 广发稳健增旗帜鲜明地说。而长盛成长价值表示，目前市场整体估值水平处于多年来的低点，市场进入一个具备中长线投资价值、短期走势可能较为复杂的阶段。
    对于一些基金而言，估值压力带来的新机会可能近在眼前。基金科瑞表示，“优质个股不存在低估现象，在新旧估值模式更替中，某些个股可能出现价值重估的机会而获得更高的估值，这已在三季度得到市场的验证，预计未来仍将持续。景顺长城乐观地表示，中国股市进入了一个敏感而关键的发展阶段，从市场层面看，经过近年来股价结构的调整，部分优质公司的估值对于中长期投资者具有吸引力，目前该公司重仓持有的中集集团、上海机场、贵州茅台等已创出历史新高。 即使是并不乐观的嘉实理财通也认为，由于存在相当一批具有竞争优势、能够保持长期增长、动态定价极低的个股，市场仍有望出现局部牛市行情。
    市场有理由向积极的方向变化，正如巨田基础行业所说， “市场已经在悄然发生转变，尽管可能会有最黑暗的瞬间，黎明已不遥远。”（中证网）