□记者 石朝格  北京报道

    在政策面持续走热的大背景下，国内股价与国际接轨的趋势却在悄然延伸。
    “股市发展要有大思路，股价震荡下行是市场逐步感受到国有股流通和与外部市场接轨的不可避免性，以及政策自觉不自觉地试图让市场自行消化高股价和承担全流通成本的倾向，可以说，目前以何种方式与途径实现股价的软着陆是我国股市规范发展不可回避的首要问题。” 燕京华侨大学校长华生在接受本报记者采访时表示，A股与H股股价不接轨的无形“大坝”目前正在拆除，QFII、QDII、同一企业两地上市都是在让两个市场连通，遵循利润平均化的原则，最后价格会处于均衡。

    去向明晰

    有迹象显示，国内A股股价与国际接轨已是大势所趋。
    华生告诉记者，加入世贸后，所有商品的价格都与国际接轨了，而包括股市在内的金融业却相对滞后，表明股价接轨预期也是无法回避的，问题是以谁的代价接轨。
    “整个经济在向全球一体化的趋势发展，内外市场的接轨是大事所趋。短期利好只影响接轨的速度，并不影响接轨的方向。不解决股权分裂，市场也已经往接轨方向发展，只是它让流通股股东付出了惨重的代价。”华生最新统计的一份数据结果表明，国内A股与H股的股价差距在1.2—5倍区间，平均为2.5倍，而股息率的差距在3-4倍。
    他分析，过去由于A股与H股“水位”相差较大，因此，两者接轨的速度会十分迅速，原来主板上没有一两块钱的股票现在有了，这些都是接轨的迹象。目前，虽然市场上有30—50只股票股价已与国际上差不多，如宝钢就是这样一只股票，7—8倍的市盈率，如果它下一步在香港上市也大概是这个价，但就是数量太少。伴随着二者差距的缩小，接轨速度反而会减下来。
    相对来说，由于QFII、基金主要购买的都是大盘蓝筹股，所以大盘蓝筹股会首先接轨，进而会分层次地影响其他股票，其他股票也会相继接轨，有些产业接轨得很快，有些产业就接轨慢。
    “目前A股股价相对偏高是事实，这就是为什么一方面国内GDP增势强劲、上市公司业绩趋势好，而另一方面在政策面的支持下国内股价却继续下行的最根本原因。”华生认为，如果与国际同步A股股价还要进一步下跌。
    对此，一位不愿意透露姓名的基金经理持有不同的看法。她认为，其实目前A股市场已有不少股票已与国际接轨，虽然整体市盈率仍然偏高，但已逐步接近H股水平，国内A股大盘已经见底，再大幅往下走已几乎没有可能。　
    中信证券研究咨询部总经理徐刚向记者说，A股股价与H股股价必须趋于一致，当前在A股与H股的比价关系中，大市值股票的比价效应低，而小市值股票的比价效应高。在国际上，也曾出现过一些国家有过根据投资者身份而定的股票类别，即本国人可买但外国人不能买的股票，以及外国人可买但本国人不能买的股票，但这些国家在90年代初都取消了这种区分，让不同类的股票都合并了，使同一个公司的股票真正同股同权，因此，国内A股与H股股价差异必然会越来越小，二元结构也势必成为A股市场国际化面临的惟一选择，也是A股市场制度演进的必然代价。
    “资本是不带偏见的，资本是以赢利为目的，接轨首先会是价格的接轨。价格趋同是市场规律，接轨原则是两种方式，一种是自然接轨，时间会很长，这对资本市场不利，流通股股东损失也大，另一种就是主动采取一些大的措施来解决，例如解决股权分置问题。”华生强调。

    多方博弈

    尽管各方对股价接轨早已达成共识，但在具体操作过程中由于牵涉到各自的利益，因此各方的博弈游戏也就在所难免。
    “股价接轨是一个长期而又远大的目标，如果政府不对各方利益加以协调，部门博弈就会无休止地进行下去，比如，当前的股权分置问题就涉及到很多要害部门的利益，政府不站出来解决股权分置就会成为一句空话，再比如，前几年的国有股减持，国资委一种说法，证监会一种说法，央行是一种说法。”湘财荷银行基金经理人康赛波告诉记者。
    康指出，目前市场的系统性风险仍然存在，存量资金正在进行战略性转移，基金正在与其进行对抗，基金经理们做了最坏打算，如果市场长期低迷，他们就买点大蓝筹股。
    一国有保险公司中层向记者表示，目前让保险资金直接入市，预示着监管层推动股价接轨的“良苦用心”，但问题是，这里面还有一个公司利益问题，因此其象征意义远大于实际意义。
    他判断，国内的几大保险公司不会盲目入市，入市比例也会大打折扣，“虽然此举让人感觉政府把老百姓的‘养命钱’也押上了，必然会加快接轨的步伐，但目前国内股市的现状又决定了保险资金入市会极其有限”。
    他进一步分析，之前该公司大量持有基金，却造成了“浮亏”，并计提了数亿的准备金；央行加息政策出台，又使得公司持有的交易型国债有大幅缩水的危险；而股市的风险远超过前两者，因此公司会选择极少数的与H股接近的国内股票象征性投入一点资金，比例大概不会超过1%。
    一位社保基金理事会的相关人士认为，在产权定义没弄清之前，社保资金、保险资金进入股市是有一定冒险性的，但既然政府让它们进来，就表明了一种倾向，对投资者利好。
    谈及近期QFII的大肆进场，华生表示，它们进来只是买没有在海外上市的少数几个股票，如宝钢，“人家是全球战略，其99%的资金在海外，国内股市1%的资金只是战略性的试水，它不怕风险，想彻底了解中国股市练习水性”，当年QFII进台湾省市场，其股票的市盈率也是高达40—50倍，5年以后市盈率降到了10多倍，赔了很多钱，之后才有QFII的大量进入。
    这样来看，在国内股市整体大跌的背景下，形成QFII进场，而国内投资者却相继撤离的强大反差，也就不足为奇了，两者有着不同的动机，QFII是着眼于未来，国内投资者是为避免赔更多的钱。
    “国内券商与基金经理所持的观点大体一致，A股接轨过程已经三年了，目前处在尾声阶段，此时A股市场接轨更多地将表现为结构性上涨、或者接轨性下跌，所以券商在投资选择上也将会谨慎从事。”徐钢如是说。

    接轨风险

    既然接轨无法避免，各方在博弈的同时也会面临着一些风险。
    徐钢告诉记者，目前有一些券商十分担心接轨，害怕市场没法做了，但券商如果要存在，就必须认同市场的选择。中国股市是一个摸索的过程，冒的风险还是值得的，作为机构投资者理所当然要承担风险。
    在接轨过程中，股价的分化是必然的，有业绩支撑发展前景好的公司股价会有良好的表现，那些没有业绩支撑步入衰退期的公司股价自然下跌，这种分化的到来表明市场更趋成熟。另外，当新的理念和估值标准被引入后，原有的均衡将被打破，虽然市场的整体重心会发生变化，但更多的变化将是结构性的。
    接轨很可能导致本土市场定价权的丧失，在H股的强烈比价效应下，A股节节败退，会让中国上市公司和中国投资机构不得不将A股市场的定价权拱手让人，成为国外资本市场的附庸。
    华夏基金的一位基金经理对此很不以为然。他觉得，接轨并不一定要以丧失定价权为代价，“狼”来了也并不可怕，可怕的是我们自己不作为，把权力拱手让人。    
    相反，他认为，接轨之后定价权同样会牢牢地掌握在我们自己手里，只不过中国股市肯定要为接轨付出代价，也就是股价跌破人们的心理预期，但这个代价在各方努力之下完全可以控制在股民能够接受的范围之内。
    华生指出，接轨不是一朝一夕的事，接轨应该是全方位的接轨，不只是单纯股价的接轨，还有交易制度、投资者的成熟程度、上市公司的治理等接轨问题，如果处理不当反而会适得其反。
    以股息率为例，股息率低的问题是由市场化程度不够造成的，监管层应考虑让股东来发挥决定性作用，企业是分红还是保有利润，应该由股东来做判断和决定，而股东做决定就应该让他们拥有足够的对价格、经营的影响力。（中证网）