□记者　易非 　深圳报道

    在对A股市场进行估值时，基金公司等机构投资者钟意的“尺子”是什么？他们如何看待目前A股市场的投资价值？记者就此采访了诺安基金的研究总监易军。

    记者：养老金、保险资金竞相入市，经济高速增长，为什么股市依然下跌？

    易军：国内股市的下跌，从某种意义上看，属于2001年下跌的延续，同时也是对十年来股市上涨的大幅调整，调整的幅度虽然比不上1993—1995年，但从时间上和规模来看，调整带来的影响是空前的，目前的下跌，是前期的延续。
    从2002年国家停止通过证券市场减持国有股以来，政府出现了明显的扶持信号，资本市场的调整由下跌转为进入区间波动，调整更大程度上表现为股价结构调整，价值投资理念开始流行，市场以往偏向以流通盘为定价标准的准则失去效用，具有估值比较优势的公司跑赢了大盘。
    在股价结构调整中，形成了价值投资的单一市场理念，在基金规模扩大、养老金、保险资金等入市和经济高速增长的背景下，资金的集中投入部分板块导致市场资金主动或被动进入局部个股，出现大部分个股跌幅惊人的局面。由于价值型个股相对稀缺，股价结构的调整必然带来大盘的震荡和重心下移，这和1994年新股和局部概念热、1995年的大盘股炒作，在技术意义上是一致的。

    记者：如何看待目前中国股市的价值？

    易军：经过前期的调整，中国的股市应该已经具备了价值投资的基础，未来个股分化会延续一段时间，但局部板块的走强，有利于缓解指数的下跌，认为股指定位1000点以下，是缺乏依据的，从更长远的角度来看，任何国家的指数随着新股扩容和经济自然增长，迟早会创新高的。
    同时，如果中国股市缺乏价值，绝对不会有如此多的外资机构申请进入，在1300点的点位，到处都有黄金，关键是要从什么样的角度去理解和看待。
    在过去的两年，市场流行的是价值理念，趋向以市盈率定位，结果是市盈率越定越低，10倍还嫌高；目前，部分机构和散户开始意识到绝对市盈率定位的缺陷，开始接受成长稳定、有品牌的公司市盈率定位应该在20—30倍甚至更高以上，成长性概念开始引入。从更宽广的角度和时空来看，国内资本市场一定会出现更多的评估方式和投资理念，在中国这样高速成长的国家内，一定存在大量低估的资产和投资机会，要不就很难理解哈啤收购和国内个别公司外资收购价格远高于上市流通价的现象，这种现象在外资进入受限制的情况下很少，但未来一定会很多，收购的价格会比现在的流通股股价要高很多。
    未来的中国股市，存在着巨大的机会，我们迫切需要从更长远和广泛的角度去看待中国的资本市场，中国资本市场需要多元化视野去审视和研究，片面抱着“价值投资”的旗杆，会错失很多投资机遇，也永远理解不了网易和搜狐的定价。 

    记者：为什么会出现QFII大举进场，国内投资者反而纷纷撤离的现象？

    易军：目前，国内投资者纷纷撤离，反映的是过去几年的投资结果，过于单一、教科书式的投资理念只会把市场逼进死胡同并最终导致资产的严重低估和投资者财富的重大损失，个人认为当前政府积极的态度，没有得到市场投资者的响应，是缺乏理性的表现。尽管部分垃圾个股和行业周期性影响过于明显的公司可能存在高估，但很大一部分个股，即使未来调整还会延续，也会不断走出低谷，震荡上行。在急剧下跌的低价股中，更是存在不少优秀和低估的公司，在未来一两年内，必然会表现其投资价值，时间会证明，当前政府的认知更理性。
    如果公司的价值等同研究员调研后应用数学模型计算出的定价，那不如把股票定价后，如同超市卖猪肉一样，标价卖掉。资本市场永恒的魅力就在于波动，在于定价分歧，如果美国人都是巴菲特，资本市场一定是死水一潭，那么彼得林奇一年超过300%的换手，在国内说不定会下岗。在网络热中赚到钱的人一定不喜欢巴非特，推崇巴菲特的人，网络热中赚钱肯定不多。
    在前阶段，国内的投资者不应该对国内资本市场过于悲观，就在半年前，你喜欢的公司股价还高高在上。当然，投资者应该更多的学会在变动的资本市场下，加强个股风险意识。

    记者：如何看待海内外资本市场股价和市盈率的差距？

    易军：国外股市市盈率从来就没有定论，波动区间一样很大，国内目前以市盈率来看，偏高现象并不严重，成份股更是低于国外，不过分红方面差距比较大，如果融资强制分红等鼓励分红的政策出台，一定是重大利好，可以说，某种意义上，成份股和优秀的公司存在低估。
    至于低价股中，也同样存在机会，以香港股市为例，行情一旦好转，低价股经常一天上涨很多倍，香港监管机构也很少说有操纵嫌疑，相反，涨跌限制和单一的投资思路，导致国内资本市场缺乏活力，如果继续下去，我们的资本最终会丧失为本土资产定价的能力。以香港为例，香港股市市盈率基本上全球最低，这和香港地域狭窄、缺乏长期机构密切相关，要吸引外部机构，肯定定位偏低。如果大家都向香港靠拢，美国股市也要下跌近一半，纳斯达克指数还要下跌一大半，幅度超过国内。
    相反，中国幅员辽阔，本土机构发达，国内资本成长迅速，积累充足，完全应该按照大国股市市盈率来定位，几年后我们回过头看，才会发现今天的机会，历史总是这样重演的。至于非流通股流通，完全不必担心，时机成熟了，自然解决，我们要做的事情，就是学习外资，做多中国。（中证网）