今年三季报已亮丽收场，两市上市公司2002年、2003年、2004年1至9月加权平均每股收益分别为：0.1308元、0.14982元、0.21476元，今年前三季整体业绩更是超过去年全年0.20284元的水平，递增势头喜人。然而，令人不解的是，深沪股市对此非但没有“开怀大笑”，反而更显“愁眉苦脸”——沪综指1300点“铁底”再度告急！

    深沪股市自2001年见顶以来，已持续3年零4个月低迷。这四年里，沪综指的低点分别为1514.86点、1339.20点、1307.40点、1259.43点（未扣除近年来新股发行上涨因素），典型的“一年更比一年低”。此前，两市虽也曾多次经历过调整市，但一般在1年半左右，即使最长的1997年至1999年调整市，也不过两年。如今虽已熬过3年多，但仍未见两市有“熊去牛来”的迹象。加入WTO已近3年，两市与国际接轨的步伐日渐提速。因此，投资者在怀念“5·19”等过往行情的同时，免不了要埋怨说：都是国际化惹的祸。

    最近，在28只T类股结伴向“仙股”挺进之际，苏宁电器（002024）则迭创新高，一度突破50元大关，对此，市场人士多以“股价与国际接轨悄然提速”来评说。问题是，目前两市A股的平均市盈率约为25倍左右，若以最新的三季报数据推算，昨日收盘时，两市A股的动态市盈率已回落至20倍以下，处于10年来历史低位。市盈率作为股票估值的重要指标之一，两市A股目前的水平已与纽约、香港等主要市场的水平相差无几，但两市A股何以持续低迷？这恐怕不是估值标准所能解释得清的。

    众所周知，基金是价值投资的倡导者，但经过一年多的市场洗礼，最近已出现明显分歧。从基金三季报的持仓结构看，原来基金坚守的“价值投资”理念已发生动摇，如博时基金不再以价值投资作为惟一选股理念。从去年9月基金公司集体狙击招商银行（600036）发行100亿可转债开始，如今武钢股份（600005）、中国联通（600050）等蓝筹公司相继增发配股，再融资无疑已成“价值投资”的软肋。基金作为主力机构，深为上市公司“圈钱”痼疾所困，不得不“用脚投票”。三季报显示，近七成股票基金亏损。到底是谁打翻了基金的奶酪？

    QFII机制已启动一年多，目前QFII机构达27家，获批总投资额为29.25亿美元。但从QFII的投资组合来看，除了“试水”一些资源型成长类个股外，更多的还是银行存款、国债、可转债与基金，其中银行存款约占1／3；可转债方面，两市的规模虽只有200多亿元，但其“进可攻退可守”的特点让QFII情有独钟，截至今年上半年，QFII合计持有面额已达13.39亿元，较去年年底猛增了44.26％。不少QFII都曾表示看好A股市场，但实战中何以如此保守呢？

    保险资金直接入市已进入倒计时，预计可达600亿元。尽管有些杯水车薪，但由于对上市公司治理结构、收益能力、信息透明度、股票流动性等顾虑重重，保监会还是小心谨慎，事前明确投资范围，对七类市场风险较大的品种直接出示了“红牌”，明令列入禁买行列。尚未直接入市，管理层缘何如履薄冰？

    不管是基金、QFII，还是即将直接入市的保险资金，之所以对投资A股慎之又慎，关键还在于对深沪股市缺乏乐观的预期。眼下，一方面新股发行询价制随时都会启动，银行转制上市潮、再融资潮、央企整体上市潮、“海归”潮等将接踵而至，市场扩容压力突增；另一方面，上市公司治理结构的水平低下、股权分置的制度瓶颈、市场监管不到位等市场顽疾日渐显现，深沪股市正深陷困局。这种局面不是国际化带来的，而是十几年发展中积累起来的，已成一道绕不过的坎。不必讳言，股市困局的破解并非一朝一夕，需要标本兼治，“输血”“排浓”双管齐下，让极度透支的股市能有休养生息的机会。

    看来，接轨不仅仅是股价接轨，更主要的还是制度方面的转换与完善。深沪股市市盈率即使降至国际最低水平之下，而目前制约股市发展的瓶颈问题依然如故，两市也会难拾信心，易跌难涨。 （向长富/深圳特区报）