申银万国 桂浩明

    从1999年以来，1300点一线经历了五次考验。前四次成功撑起大盘的1300点在周四被轻易击破，当天股指探底1281点，在形态上呈现明显的加速回落格局。应该说，这个局面是比较严峻的。

    本来，股指在1350点一线似乎有一种找到支撑的态势，成交不断萎缩，多数股票不再创新低，经常有一些个股盘中异动，如此等等，不断提示某种底部信号的出现。在很多投资者看来，即便还存在一些不确定因素，大盘免不了还可能有所下跌，但是1300点还是有可能守一守的。特别是人们普遍相信，市场上的做空动力已经衰竭，股市重心继续整体下移的可能性已经不大。但是，如今的事实表明，做空动力并没有衰竭，相反又再度集聚起来，并且成功地将股指拖下了一个台阶。那么，做空动力是如何再度集聚的呢？

    客观来说，尽管连续几个月的调整，相当一批股票股价继续回落的空间已经不大。但是一些大盘蓝筹股却因为有基金等机构投资者重仓把守，同时也因为存在业绩等方面的支撑，因此拒绝进行深幅调整。像长江电力在法人配售股上市以后，股价还出现了一定的上涨，几乎要逼近前期的高位。事实上，也正是这样一批股票的存在以及其权重作用的发挥，使得在多数股票已经下跌到相当于1200点乃至更低点位的时候，大盘指数仍然保持在1300点上方。

    但问题在于，大盘蓝筹股的这种坚守，严格来讲是缺乏依据的。因为导致本轮股市下跌的原因，在很大程度上不是因为个股非系统性风险的累积，而是市场出现了系统性风险。个股基本面再好，也不能解决其免于下跌的问题。而由于机构投资者中存在着羊群效应，一旦大盘蓝筹股的股价出现松动而不能得到有效的修复，就必然导致破位。长江电力是这样，中国联通也是这样。如果大盘蓝筹股批量破位，那么股指也就更要破位了。在这里，事实上市场的做空动力通过大盘蓝筹股的破位，找到了集中释放的机会。而大盘蓝筹股补跌以后，又有什么板块会充当领跌品种呢？这很值得研究。

    还需要提到的一点是，伴随新股询价制度讨论的开始以及新股的暂停发行，市场对于扩容压力将加大的预期不但没有减少相反却不断增加。这是一种很奇特的心理反映，人们从询价联想到发行价格会降低从而将对二级市场产生更大的压力，从暂停新股发行联想到这是为了拯救融资功能，发行一旦恢复将力度非常大。于是，预期中的供求完全是失衡的。而在这样的预期下，持有股票显然是风险非常大的事情。既然这样，市场就有了新的做空理由，做空动力的集聚也就有了依据。而大盘蓝筹股破位，又是和预期有不少新的低价大盘股发行有关的。

    很难说为什么会形成这样的心理反映，但至少有一点是明确的，就是市场本身非常疲弱，以致对利空十分敏感而对利多相当麻木。一般来说，股市要确认底部，条件之一就是做空动力散失，并且找不到再次集聚的理由。1999年“5.19”行情前，做空动力在使馆被炸事件中得到了充分的释放，这以后再也没有机会集聚，于是就为行情的发生提供了条件。从这个角度来看，现在做空动力的释放似乎还没有真正到头，而在人们对高速扩容等方面的预期没有根本改变之前，就很难形成对做空动力集聚的制止效应，这样后市走势就很不乐观了。在这个层面上，也许人们不得不期望，现在的一个关键问题就是改变对日后高速扩容的预期，以便让市场获得休养生息的机会，只有这样，做空动力才能真正得到抑制，做多动力才能慢慢集聚，市场状况也才能有所改变。而要做到这些，固然需要投资者能够全面认识新股询价发行这样的政策，同时也需要管理层在维护市场稳定方面能够有所作为。（中证网）