记者 王磊

  ○不能只强调股市直接融资功能，要真正落实“国九条”

  ○废增发，实施以不高于净资产值20%的价格配股

  ○IPO和再融资时须有“现金分红”硬约束

  ○印花税单边征收，取消上市公司分红中的重复征税

  ○改“T+1”交易制度为“T+0”交易制度 取消涨跌停板

   改变重融资轻回报怪象

    记者：昨日沪综指跌到1260点，中国联通、宝钢股份等核心权重股更是破位下行，其中中国联通距离配股价只有4分钱。两只曾经或打算大规模融资的“形象股”的下跌告诉我们什么？

    上海睿信投资管理有限公司董事长 李振宁：目前损害社会公众投资者利益并受到社会各界一致谴责的就是，上市公司大股东完全不考虑股市的承受能力和公众投资者利益，一味圈钱。

    陈钢：有人计算过，在过去四年中，宝钢国家股大股东的分红回报是46.48%，中小投资者是8.9%，大股东的投资收益率是167.26%，四年赚回了1.7个宝钢，中小股东是20.37%。

    西南证券 张仕元：解决股权割裂的目的是为了解决同股同权，解决的途径有三：一是按市场自然流通，就象职工内部股一样；二是采取差异表决机制和利益分配机制，在公司治理过程中赋予流通股特别的表决权；三是通过经营，使非流通股增值或流通股价格下降，让二者价格自然接轨。最后一点似乎与目前的市场趋势相吻合。解决股权割裂问题是为了使流通股股东与上市公司大股东在权和利上保持一致，使公司朝着股东利益最大化方向发展，使股市真正完成其“融资、定价和资产配置”的三大功能。如果不解决这一问题，三大功能就只能是一条———圈钱。

    李振宁：在股权分置、控股大股东与社会公众股股东利益不一致的条件下，保护公众投资者最重要的就是要有针对再融资的类别股东表决制度。这个制度在中国海外上市公司中一直存在，对规范大股东行为，保护中小投资者利益起了至关重要的作用。从实践结果看，只要定价合理、选时恰当，也并不影响再融资。

    举措量化有益市场

    记者：如果不停止新股发行，有没有什么可以保护中小投资者利益的举措？

    陈钢：把不符合国情、加剧圈钱恶性循环机制的增发制度废除，实施以不高于净资产值20%的价格配股。其好处在于：不会导致国有资产的流失，只会增加上市公司资产；可以逐步解决股权分置问题；可以实行多次融资，而市场相对可以接受；对民企可以起到更好的市场监督和优胜劣汰的机制作用；可以从制度上把以融资圈钱为主的机制，转变成一个仍可以继续融资，但确实对二级市场持有者相对公平公正，相对合理一点的机制。

    国元证券副总裁 陈平：目前急需建立健全的股息现金分配制度。首先，新股发行时须有“现金分红”硬约束，不仅要从市盈率、融资额等方面进行考核，更要对股息分红率进行明确规定，例如增加股息现金分红率（如不低于50%等），投资者能够很清晰地从“投资回报率”真实地感受到企业投资价值是多少。其次，再融资的申请条件需增加“现金分红”硬约束，例如连续数年现金分红比例超过50%、现金分红率达到同期国债收益率的企业在审核再融资时可以优先考虑。这样明确的硬约束虽然有些格式化，但是对推行“投资回报率”价值投资理念却有着很强的推广指导意义。第三，“现金分红”的推广需要国家税收政策改革来配合。

    李振宁：实行税收优惠政策，印花税单边征收，取消上市公司分红中的重复征税。

    创新以完善市场自身免疫能力

    记者：市场一直在谈创新，那么究竟什么措施才是对市场真正有效的创新呢？

    中信基金公司总经理 吕涛：金融创新是解决问题的唯一办法。 事实上我们的市场并不需要解放军，市场本身有其自身的分散风险的机制，也就是自身的免疫机制。现在市场最大的问题是系统性问题过大，是市场不再活跃，所以我们认为众多参与者的参与才是代表一个市场的繁荣程度的真正标准。把投资者请回市场唯一的方法是要给投资者提供更多的盈利工具和盈利手段。金融产品的创新已经摆在监管议事日程之上，ETF是相对简单的金融产品创新，在它之后应该诞生股指期权和股票期货。

    张仕元：股指期货推出的前提是统一指数的形成，虽然深沪两市先后推出了180、100和50指数，但距离全国统一指数依然存在距离，考虑统一指数形成以后还要运行一段时期，因此，2004年推出股指期货的条件依然不是很充分。但证券法的修改，将会明确做空机制，为股指期货的出台奠定法律基础。引入做空机制是为了平衡机构投资者，股市的性质决定了它不是单一的投资市场，它还具有投机功能，如果市场只能依靠上涨才能获益，那么市场参与者肯定没有最终的赢家，引进再多新资金也难逃被套厄运。

    耿依宁：我国股市没有做空机制，投资者缺乏对冲和风险控制的手段，在股市持续下跌阶段，金融机构和投资者将面临十分巨大的风险。这种风险已经在近年来股市的下跌中得到了体现，相当多的证券经营机构都出现了问题，甚至危及到了整个证券行业的健康发展。因此发展衍生产品，提供风险控制的手段十分必要。
   
    推出搞活股市具体措施

    记者：现在市场的交易可以说极不活跃，交易主体人人自危，难道我们只能眼看着市场无休止的下跌吗？

    李振宁：立即推出搞活股市的具体措施，如实行T+0交易，取消涨跌停板，对大比例配售采取认股权证，推出做空机制，把业已存在的三方监管协议融资合法化，允许券商与其他金融机构结合，对投资者融资融券等。结合解决股权分置，进行股票抵押融资试点。扩大券商、基金融资渠道。还可以建立股市平准基金。可以从上市公司国有股协议转让收入以及解决股权分置中国有股转让收入中，按一定比例提取，逐步建立；也可按中行、建行模式，动用外汇储备一步到位。

    方正证券 陈帆：投机是任何一个证券市场不可或缺的激活因子，投资和投机从来都是很难明确界定的。内地股市自从2001年股市赌场论的争论以来，股市的投机性受到极大遏止，大批机构在下跌中消亡或者退出，股市的活跃程度大不如前。考虑到国内市场的特殊性，我们认为适当的鼓励投机有利于活跃市场气氛，增加证券市场的赚钱效应。比较现实的举措是适当调整交易规则，改“T+1”交易制度为“T+0”交易制度。其实只要市场能够真正体现“国九条”的精神，不要变成只是发展直接融资，那么很多问题都可以在一定层面上解决。当然，制度的创新也好，改变也罢，都不是一个能够迅速解决的问题，在目前市场比较危急的时候，不妨暂时把这些问题先放一放，总不能任由市场无休止的跌下去。所以对当前市场活跃的一些品种，诸如天山纺织、上海三毛、南京化纤、中国卫星等等，不妨从一个积极的角度去理解这股投机力量，即使它们难以成为市场真正的突破口，或许市场的转机也正在由此孕育。所以对于现在的投机不要一味棒杀。（中证网）