４个工作日内就要拿出具体的反馈意见，让很多机构措手不及。但在一场关系到切身利益的博弈当中，谁都不敢掉以轻心。当证监会就《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》（以下简称《通知》）向业界公开征求意见时，包括券商、基金在内的机构们打起十二万分精神，惟恐在这场利益争夺战中失了先机。
　　９月２日，记者从证监会发行监管部了解到，８月３１日公布通知后，短短两天内已经有数十家证券公司、基金公司及投资者提供了反馈意见，而围绕询价机制、企业分红以及未来可能采取的配套措施等方面的意见，显然成为最热门的话题。

　　券商压力骤然加大

　　此次《通知》征求意见稿主要对首次公开发行股票询价的程序、定价机制及发行方式等问题进行了改革。新条款主要有三大变化：一是规定发行人及其保荐机构应采用向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格。询价完成后，将配售外的股票以相同价格向社会公众投资者公开发行。二是规定以新股发行后的总股本作为计算每股收益和发行市盈率的依据。方便投资者对一二级市场的股票价格进行综合比较。三是规定披露发行市盈率时所使用的每股收益应扣除非经常性损益的影响。防止通过非经常性损益调节利润、影响发行价格。
　　南方证券研究所所长郭夏南在接受本报记者采访时认为，发行定价实行市场化运作以后，ＩＰＯ价格有可能走向高低两个极端。而本次改革中最重要的变化是询价机制，券商将会依据是否满足投资者需求的前提来定价，询价机制的变化直接影响券商的收入，这对券商综合能力是一次考验。他表示，询价机制变革是券商下一阶段重点研究的课题。
　　山西证券一位保荐人表示，新股实行市场定价后，一方面保荐人要保证上市公司的信息真实完整，另一方面也要参与股票营销工作，询价后发行成本可能会增加，融资额又有减少的趋势，保荐人所承担的责任与压力更大。
　　新疆证券副总经理张瑞彬博士在接受本报记者采访时说，由于此前ＩＰＯ定价过高的情况屡屡发生，因此在新的定价机制刚开始实行的一段时间内，ＩＰＯ价格可能会出现整体下移的趋势，券商收入也将相应减少。同时，他们也担心融资额不理想的上市公司会在分红方案上进行调整，“假如因为ＩＰＯ定价改革而导致上市公司融资减少，会不会影响公司未来的分红？”如果上市公司对分红方案进行压缩，那么投资者即使买到便宜的股票，也同样得不到应有的回报。他表示，公司将会就此提出自己的意见。
　　恒泰证券投行部人士认为，这次改革仍没有完全放开，如配售比例上仍有规定，询价也仅面向对机构投资者，但机构投资者并不能代表所有的投资者。在发行人、券商与市场的博弈中，发行人处于强势地位，券商相对处于弱势，最后的结果仍可能出现市盈率居高不下情况。同时对一些好的项目，由于某种原因，机构询价也存在博弈，发行价也难定得很低。从这一点来看，证监会此次没有全面放开的改革，表示在制度创新上仍有一定的难处，询价有可能在最后易流于一种无奈的形式，压力最终落到券商身上。

　　基金迎来难得机遇

　　相对于券商而言，机构投资者普遍看好这次新股发行方式的改革。招商基金一位高层在接受记者采访时认为，相对于市盈率而言，上市公司的成长性才是应该重点关注的。发行改革后，在询价过程中，基金选择的参照系可能是一些有多年的分红举动，在诚信、管理等多方面占有优势的老公司，从而会在讨价还价方面有较大的话语权。因此，未来国内企业的ＩＰＯ将更依赖机构投资者的支持，机构投资者必定会成为市场力量的主导。
　　在８月２６日的第２８次基金业联席会议上，证监会主席助理姚刚表示，将采取三大举措来挤压股票发行泡沫，并增大基金公司等机构投资者在价格制定中的话语权。这三大举措一是新股定价中将非主营业务收益剔除出去；二是按照扩张后股本定价；三是今后的新股发行都要向基金公司询价，然后按照询价结果向机构投资者进行配售。
　　分析人士表示，新股发行都要向基金公司询价，然后按照询价结果向机构投资者进行配售，这是最有创新的一条。中信基金总经理吕涛表示，目前股票市场中个股的估值水平和心理活动均处于底部状态，这次定价改革，会让基金迎来一次好机遇。

　　博弈大幕刚刚拉开

　　一方面，投资者希望能买到更多便宜的股票，另一方面，发行人希望能借资本市场融入更多的资金。两者的利益博弈必然会对市场产生深远影响。
　　在目前国内股市持续低迷，投资前景暗淡、发行价下调的趋势下，难免会对一些准新股带来压力，部分已经获准发行Ａ股的上市公司甚至放弃了筹资计划。继上周传出邢台钢铁放弃国内股市准备转向香港上市的消息之后，近日又传出黑龙江省一家乳业公司取消了６０００万Ａ股的发行计划。但恒泰证券分析师认为，发行价改革不是它们放弃ＩＰＯ的主要原因，而新股跌破发行价也不能等同于发行不成功。
　　据深圳一家证券公司的高层透露，发行定价机制改革的建议是几家大型券商集体向监管部门提出的，但他们的初衷是认为目前规定的２０倍市盈率偏低，希望通过市场机制调高市盈率，而监管部门则借着全国人大对《公司法》与《证券法》修改的契机推出了《通知》的征求意见稿。这样看来，券商、机构投资者、普通投资者和发行人之间的博弈好戏才刚刚拉开序幕。（李苑立/中国经营报）