中国证监会会同国务院有关部门,研究拟定的一系列政策措施中,有关全面推进股权分置改革工作的内容,很值得我们的关注。
股改全面推开要看新办法
全面推进股权分置改革,不会在第二批试点结束后立即展开。第一批试点基本结束之际,监管部门宣布进行第二批试点。但股权分置改革工作的全面推开,不是新一批试点工作的启动。新华社的报道称,要"在总结两批试点经验的基础上,……启动全面推进股权分置改革的各项工作"。中国证监会主席尚福林此前在国务院新闻办公室召开的新闻发布会上也表示:"在试点工作的进行中和结束后,我们将及时总结经验,……加紧做好全面推开的工作。"总结试点经验,需要花费一定的时间。总结经验的目的,是指导今后的工作。这会在全面推进股权分置改革的相关制度中体现出来。
股权分置改革全面推开后,监管部门会出台有关的管理办法。股权分置改革试点工作主要执行《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》等规定。但股权分置改革全面推开后,就不属于试点了。这时,仅凭《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》等规定是不够适用的。中国证监会主席尚福林在国务院新闻办公室召开的新闻发布会上曾透露:"我们将及时总结经验,完善规则"；"对于含有 B股的公司,我们在制定相关规则的时候,也会充分考虑它的特殊性。"新华社7月10日的报道,进一步撩起面纱,表述为"研究制定股权分置改革全面推开的管理办法"。该管理办法或其他的配套制度,估计会涉及到一些重要原则。如,权重很大的外资股股权分置改革应遵守的规定等等。管理办法或其他的配套制度会否涉及对价制定原则等,我们可以拭目以待。
新老划断形成市场定价新环境
2005年是否还有A股首发,值得关注。尚福林曾说:"为了配合股权分置改革的试点工作,我们对首次新股发行……作出了相应的调整。"新华社7月10日的报道称:"在股权分置改革实施新老划断前暂停新股发行"。这是官方第一次明确,继续停止A股首发,直至实施新老划断。这样,恢复A股首发,最早也要在股权分置改革全面推开以后。如上所述,股权分置改革全面推开,将在总结试点经验、出台管理办法之后启动。但实施新老划断,我们还要遵循相关原则。尚福林说:"至于何时实行新老划断,需要根据改革的进程进行论证。实施新老划断的前提就是市场对股权分置改革已经形成了比较明确的预期,新老划断的实施不会对现有格局造成冲击。"2005年还有五个多月时间。是否再有A股首发,取决于股权分置改革何时全面推开并且市场预期比较明确等因素。
实行新老划断,也不会为时很远。首先,股权分置改革全面推开,应是近期可以看见的。笔者这样判断的依据,是尚福林此前已有"力争集中在一个相对较短的时间内,基本上完成股权分置改革"的表述。其次,恢复A股首发,也能更好地体现一级市场的内在要求。2004年9月以来,仅在上证所和深交所分别安排3和12家公司首发A股。这样的政策安排,有利于二级市场一定时期内的稳定,但不能满足发行人、承销商等的需求。目前,2004年3月以来"过会"而未发行的企业有浙江江山化工等30家。停止A股首发作为阶段性措施,不会很长时期地存在。第三,通过出台政策,也可以使市场对股权分置改革有比较明确的预期,从而为新老划断创造条件。因此,仅仅是被动等待市场对股权分置改革有比较明确的预期的想法是不够全面的。此外,尚福林曾有"新老划断的形式也可以是多样化的,在具体的实施上也可以采取分步走"的表述。中小企业板块有望率先完成股权分置改革。它会否率先实行新老划断,值得关注。
新老划断一旦实行,标志着A股中的新上市公司,一律实行股权分置改革后的新机制。这样,一级市场、二级市场的定价,当有新的变化。其重要前提恐怕是刨去不再有人支付的"对价"。
拟再融资公司股改动力更大
未完成股权分置改革的上市公司停止再融资的规定,将使上市公司股权分置改革在时间进程上体现特点。尚福林曾表示:"为了配合股权分置改革的试点工作,我们对……上市公司再融资的安排也作出了相应的调整。"新华社7月10日的报道,进一步表述为"未完成股权分置改革的上市公司停止再融资"。
这样的安排,会使一旦实施再融资方案的上市公司面临新的情况:其二级市场价格已经受付对价的市场除权,从而导致发行价格降低。在发行价格降低后,如果筹资规模不变,只能增加发行量。这不仅受相关制度制约,而且也会提高稀释控股股东股权的速度。这有可能使部分上市公司谨慎考虑再融资。
总体看,由于多数上市公司控股股东持股比例高等原因,依旧会有融资冲动。这样,当前的监管安排,客观上会推动符合再融资条件、有再融资计划的上市公司,率先完成股权分置改革。而那些丧失融资资格的上市公司进行股权分置改革的动力也因此小一些。这样,股权分置改革推开后,会否形成绩优公司"开路"、绩平公司"居中"、绩差公司"断后"的特点呢?（周到/上海证券报） |
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