招商证券 王鹏

    国内数字电视运营逐步形成了稳定的盈利模式，数字电视商业化服务将带来用户ARPU值的长期提升，有线电视网络的价值必将获得重新评估，我们看好未来3年该行业股票的投资机会。

    进入规模化增长阶段

    在国家政策的大力支持和各地有线电视运营商的努力下，全国数字电视整体转换的进程明显加速。广电总局重点推广了青岛、佛山、杭州等地的经验，并联合财政部、税务总局、发改委等部门出台了配套优惠政策（包括税收优惠、投融资政策的开放、收费政策的开放等等），国内数字电视业务的推广工作真正进入转折点。
    2005年7月11日，广电总局发布《关于推进试点单位有线电视数字化整体转换的若干意见（试行）》的通知。我们认为，最大的推动力来自于两项关键的政策创新：允许非公有资本进入，公益性收费与商业性收费分离。
    根据各地推出的计划（如杭州目前有28万数字用户，计划年底发展50-60万户，青岛到年底发展60万户），到年底全国数字电视用户将肯定超过300万户，较去年的106万户增长2倍以上。正如笔者在2003年的报告中所预测的，2005年将成为国内数字电视产业发展的分水岭。2006年数字电视用户将可能跨过1000万户大关，进入规模化增长阶段。

    盈利模式初现端倪

    国内数字电视业务推广的最新实践表明，数字电视运营产业初步形成了以下三方面的盈利模式：
    基本收费提价。从各地的提价方案看，基本以每月提高10－12元居多，由于数字电视机顶盒多为赠送，所以这部分新增的收入将能够覆盖机顶盒的摊销成本（每台机顶盒约600-700元，按5年摊销，折合每月10-11.6元）。
    借助“模转数”的时机提高实际缴费率，运营商收入将增长40％以上。业内人士普遍估计，全国有线电视用户实际缴费率不足70％。造成这种状况的原因是在模拟电视时代，有线电视运营商无法像电信运营商那样对用户进行真正的“端到端”的管理，然而进入数字电视时代，整个数字电视系统将真正成为“端到端”可管理的系统。
    增值业务开发（数据业务、政府信息化、付费电视、高清电视……）。特别需要指出的是：这部分业务将不再是公益服务，其收费不再由政府定价，价格调整也不需要开价格听证会，而是完全由市场定价。
    外省卫视频道落地费涨价。杭州有线在去年率先发起了对外省卫视频道在杭州落地的招标工作。招标的结果，每个外省卫视频道在杭州落地费为280万元/年。杭州市有线电视用户总数为150万户，其中城区有线电视用户有60万，相当于每100万户的落地费为186.7万元。北京歌华有线目前收到的外省频道落地费约7000-8000万元，约30套外省卫视落地，平均每个频道的收费约为230-260万元，而北京的用户数为285万户，按照杭州的标准，平均每个频道落地北京的费用应为530万元。因此，如果北京或上海等特大城市也采取招标方式，落地费收入将在现在的基础上至少翻倍。

    网络电视2-3年内不构成威胁

    不可否认，IPTV拥有许多优势，我们也看好其未来广阔的前景，但不是现在。我们认为，未来2-3年内，IPTV难以对数字电视构成实质性威胁，而将来中国IPTV的发展也不存在对数字电视的替代。
    首先，IPTV大规模商用的技术条件不成熟。截止目前，国内IPTV还没有任何行业强制标准或推荐标准出台，技术和业务规范都不是很完善。目前，两大固网运营商都在进行IPTV的试点，已经扩大到全国23个城市。但由于各地建设的网络平台技术标准不一样，使得设备与终端厂商不得不提供多个解决方案和终端产品，这大大提高了运营商建网成本和设备制造商的研发和生产成本。
    其次，广电部门对IPTV牌照的限制，内容的严格监管。国际上已经掀起了IPTV热潮，电信运营商将其视为宽带应用的新“金矿”。但在中国，它却是一块敏感地带，触动电信和广电融合的禁区。这主要由于国内对电信和广电业务的监管政策完全不同。广电总局已经把发放IPTV牌照的权力掌握在自己手中，并可随时对相关业务进行严格监管。而IPTV是基于互联网的开放式业务，个性化、交互式、开放性是其重要特点，而内容的安全性、合法性则处于次要地位，这与目前国家对传媒行业的监管政策是背道而驰的。因此，国内IPTV很难推出与广播电视有较大差异化的视频内容。
    第三，IPTV成本高，盈利模式尚不清晰。电信运营商要发展IPTV业务，必须要对现有的网络进行改造，而改造的成本远远高于有线电视数字化。

    商业化带来重估机会

    国内有线电视收费因受到公益性服务的限制，长期以来收费一直徘徊在10－18元之间，全国平均约12元左右。而国外有线电视服务是公益性与商业性相结合，增值服务收费大大超过基本服务收费。中国数字电视逐步转向商业化运营，一方面将给用户带来更多新的体验和服务，另一方面也将给运营商带来收益增长的机会。
    我们判断，未来三到五年，国内有线电视用户的ARPU值将从12元提升到30元左右。中国有线电视网络的价值将获得重新估值的机会。
    具体到公司来看，我们认为：因歌华有线业绩进入稳定增长的快车道，并有可能在明后年进一步调高基本收费价格，我们调高该公司评级，由“谨慎推荐－A”调高为“强烈推荐－A”。因广电网络已经进入股改程序，并对增发收购大股东资产事项做出了承诺，提高其评级至“强烈推荐-A”，建议在该公司通过股改后逢低买入。对G明珠、博瑞传播、中信国安给予“谨慎推荐－A”的评级。（中证网）