新疆证券研究所

　　◇在2006年股改基本完成、2006年业绩下降预期得到释放之后，A股市场有望走出反弹行情，时间估计会在2006年下半年。
　　◇由于2006年GDP增速下降，宏观经济并不支持证券市场全面转势，但由于经济总体将保持较高增长速度和较好运行态势，宏观经济面对证券市场也不会起太大压制作用。
　　◇估值的国际化比较不支持市场产生趋势性变化。2006年企业利润增速下降甚至负增长的情况将会出现，整个市场的估值水平有从“已基本合理”趋向“被高估”的总体压力和结构性压力。
　　◇新老划断可能在2006年上半年实施，新股供给增加、存量股份的释放以及IPO市场化定价，都将对现有股价结构构成压力，并对市场上升空间构成制约。
　　◇估计2006年A股市场仍然会维持平衡市格局，但波动幅度和频率会有所提高。上证指数维持在1000点到1400点之间波动的概率较大，随着2006年上半年公司年报的集中释放以及对全年业绩预期的下调，不排除上证指数再次击穿1000点的可能性。

　　制度创新孕育市场机会

    “十一五”规划中提出要发展多层次资本市场，这将促使管理层考虑适时推出新的金融产品。权证和上市公司股份回购等创新产品与创新业务在2005年不断推出，市场制度创新在2006年可能成为重点，各种金融衍生产品将陆续进入市场，预计包括股指期货、证券公司融资融券业务、股权激励等在内的市场创新、业务创新和产品创新都将加快步伐。创新产品与创新业务将给投资者带来更多的“炒新”机会，为证券经营机构增加了更多的盈利模式。
　　在证券市场的基础性问题得到解决后，证券市场的市场化、国际化程度将进一步提高，市场有效性将大大增强，这将为市场创新创造良好环境。可以预见，管理层将在2006年有步骤地安排可全流通环境下的交易制度、并购重组、融资条件、衍生产品等制度创新。“T＋0”交易等能否实施都会对市场的预期产生重要的影响，使得关注新品种成为后股权分置时期市场参与者重要的投资选择。

　　整体估值已趋合理

    横向比较，对价“除权”后的A股市盈率已基本与国际股市接轨，甚至一些板块已有所低估。纵向比较，对价后的市盈率也低于1996年2月14日大底的市盈率16.89倍，甚至逼近1994年7月28日市盈率的历史低位11.09倍。
　　但对目前市盈率仍需结构性辩证看待，与历史“跌”出来的低市盈率不同，目前“低”市盈率很大程度是依靠周期类权重股的业绩“长”出来的。以净利润为市盈率权重计算，占权重22.33％的黑色金属市盈率仅5.36倍。即若剔除黑色金属的影响，A股市盈率锐增至20.73倍，若再度剔除化工低市盈率权重行业，A股市盈率再度上升至24倍。而据发改委预测，钢铁等周期性行业明年产能过剩，且有专家预计明年上市公司整体业绩将下降一成多，这使得明年市盈率面临周期性行业景气见底回升的压力。
　　统计显示，截至12月23日，两市合计有395家公司对2005年全年业绩作出预告，其中预测业绩增长的公司占比只有24％，较2004年32％的比例明显回落，而2005年预减公司、首亏公司和续亏公司的比例在不断扩大，显示2005年以及未来一段时期，A股公司盈利回落的态势可能难以得到改观。
　　对外开放的B股及H股可作为A股估值标尺，A股结构调整压力可以从内外资股比价得以印证。统计显示，截至12月14日，同股同权的一线A股及B(H股)平均股价分别为9.04元、7.24元，比价仅1.24倍，即一线A股市盈率仅比其B(H)股高出24％，而三线A股市盈率比其B(H)高出1.9倍。
　　股改后A股整体估值已趋合理，但仍存在较大的结构调整空间，一些倒挂的绩优股在QFII等投资性资金推动下存在回归机会，但缺乏业绩支撑的绩劣股未来仍存在较大的价值回归空间，这也是未来A股估值压力所在。

　　两个阶段 八大行业

    在对市场2006年先抑后扬的整体走势预期下，建议把握2006年上半年两个关键的时间段，一是在“两会”到年报公告密集期，企业净利润增速下降预期有可能造成A股的非理性下跌；二是在2006年6月底，大部分公司股改基本完成之后，市场股价结构进行调整时期，这是两个较好的建仓时期。2006年下半年，建议控制好股票资产的风险，进行资产配置调整。
　　石化行业投资风险加大。2005年前三个季度，石化行业上市公司主营利润季度环比分别下降8％、10％和15％，净利润环比分别下滑16％、30％和34％。简单推算表明，石化行业2005、2006年主营业务利润将分别下降10％和11％，净利润则将分别大幅下降36％和30％，石化行业上市公司2006年极有可能迎来盈利主跌浪。
　　2006年上半年之前，对石化板块的投资仍然应当坚持防御型策略。建议低于市值比重配置石化板块资产，同时配置对象宜集中于中国石化、扬子石化这类大盘指标股和烟台万华、云天化等极少数盈利能力、增长潜力和管理水平均特别突出、二级市场流动性较好的行业龙头股。
　　煤炭行业:防御性为主。预计2006年煤炭价格基本维持高位小幅震荡运行，全年价格将呈前高后低，合同电煤价的涨幅在10％左右，炼焦煤价格回调压力最大，预计下降10％左右。在煤炭价格平稳运行、成本费用刚性的前提下，尤其是外部成本内部化将使得生产成本明显提高，预计2006年煤炭行业利润增长率将下降到10％左右。
　　目前煤炭行业上市公司的估值水平基本合理，部分完成股改公司的估值水平较具优势。预计2006年上半年煤炭股可能存在反弹机会，而下半年股价出现回调的风险较大。建议投资者关注大型合同电煤供应商、产能扩张较快及股改后估值明显偏低的上市公司，如兖州煤业、兰花科创等。
　　钢铁行业:投资机会较少。在价格没有希望反转的背景下，成本是否下降成为毛利率能否扩大的关键因素。如果有则会出现一定的投资机会，如果没有则不太可能。在我们按成本结构的计算中，得出使用国内外矿石成本有5％的下降(进口矿维持2005年的高位，主要国内矿和印度矿下降)，综合吨钢成本将比2005年下降11％。
　　2005年前10个月钢铁上市公司的毛利率为12％，预估后2个月的毛利率在8％，处于1992年以来的最低水平。结合价格成本的预测，预估2006年的毛利率水平在6.5％左右，净利润率在2.7％，净利润同比2005年下降48％。随着2007年固定资产投资和工业经济的恢复快速增长，加上钢价周期因素，估计2007年上半年钢价将出现底部，从而开始走出向上趋势，毛利率将因此而逐步抬高。
　　水泥行业:盈利能力将出现两极分化。我国水泥行业处于稳定增长期，仍具有十年以上的增长期，短期水泥由于受宏观调控影响而处于阶段性周期底部区域，但已逐渐接近尾部区域，预计明年中期后，随着供求关系的逐渐改善及生产成本的小幅下降，水泥行业开始有望逐渐走出低谷，2006年水泥行业利润总额有望提高30％左右。
　　尽管预期2006年水泥行业景气度有所回升，但在宏观经济整体降温的背景下，我们对水泥价格及生产成本都持较为谨慎的态度。预计水泥行业的盈利能力将出现两极分化，规模大小及成本控制能力仍是选股的主要思路，建议重点关注海螺水泥、华新水泥。
　　汽车行业:行业结构性增长带来机会。2006年汽车行业基本面仍无明显改善，以轿车为主的乘用车利润2006年继续下滑，而受益于钢价的下跌，商用车利润率2006年将会有所好转，结构变化仍然明显。从估值角度看，考虑股改对价，目前国内汽车股估值与海外汽车股基本相当，可重点关注威孚高科、宇通客车、江铃汽车、江淮汽车等商用车类个股。
　　电力行业:关注清洁能源装备产业和输变电设备行业。清洁能源在国外处于不断改进过程中，由于技术水平和建设成本要求较高，需要政府政策的强制推动(水电除外)。从我们国家的发展规划看，清洁能源的规模化、产业化可能将在2010年以后进行，“十一五”期间基本上处于示范、准备阶段。在这一阶段，以技术引进为主导方向的产业装备将是主要任务。在2006年清洁能源领域的投资机会不在于清洁能源行业本身，而在于产业装备行业。这一思路虽然在2005年的市场中已经有所体现，但2006年清洁能源的产业装备行业仍具有较大的挖掘价值。为适应竞价上网的需要，电网投资进入加速期，输变电设备行业的景气周期会延续。行业选择顺序为清洁能源设备、电网设备。
　　医药行业:压力与机遇共存，关注专科用药市场龙头。2006年国家继续加强疾病防治工作，医疗卫生体制改革深化，医药市场需求继续保持稳定增长，医药工业销售收入增长可以达到20％－25％，而随着药品进一步降价，利润增长将低于收入增长，整体水平和2005年相当。多品种的中成药类公司、专科市场的制剂类公司、生物制药类公司等三类公司将获得很好的发展机会。重点关注马应龙、华邦制药、山东药玻等上市公司。
　　零售业:行业稳定增长，大型综合超市、家电连锁仍将处于加速发展期。我国零售行业自2004年年底全面对外开放以来，外资商业企业通过多种形式加速了在华扩张，预计外资扩张势头在2006年将有增无减。在外资加速扩张的竞争环境下，那些受国家扶持的大型零售企业集团将获得较好的发展机会。另外，国家陆续出台的涉及培育大型商业企业集团、商业网点规划、零售企业与供应商关系及促销行为等多项法规，将有利于改善行业激烈竞争的状况、促进行业集中度的提高和行业总体盈利能力的增强。
　　当前零售行业上市公司总体估值水平已经趋于合理，2005年的平均动态市盈率为25倍左右，考虑股改含权预期，已处于20－23倍的行业合理市盈率水平之内。建议选择具备优势业态、区域龙头和并购价值较高的个股，重点推荐苏宁电器、G综超、武汉中百、重庆百货。 
                                                         （中证网）