东方证券研究所 陆从珍
　　
　　油价的上涨直接增加了运输企业的经营成本。在2005年之前，由于运输紧张，运输企业尚可以通过运价上调来转嫁成本。但在05年之后，运输能力的不断扩大使得运输紧张的情况大为缓解，从而导致运价下调，在这样的经营形势下，油价的不断上升就开始侵蚀运输企业的利润。从目前的情况来看，航空运输受影响最大，其次是海运和陆路运输。

　　航空运输：油价上涨对航空公司的影响在南方航空的年报中已经可见一斑。昨日南方航空公布了2005年年报，总共亏损17.94亿元，每股亏损0.41元，是2000年以来经营状况最差的一年。造成公司亏损的最主要原因是05年间国内外油价大幅上涨，导致公司燃油成本大幅上升。05年公司燃油成本达120亿元，同比上升98％，占主营成本的比例为35％。东方航空05年的航油平均成本也上升了31.7％，由油价上升导致的成本增加是19.5亿元。也就是说假如油价维持在04年的水平，东方航空将可实现17.2亿元的净利润，每股收益达到0.35元。

　　不过针对航空公司面临的经营困境，国家也给予了相应的政策支持，包括延长、提高燃油附加费及执行新的航油定价机制。民航总局同意自今年4 月－10月，国内航线燃油附加费在原先基础上上调50％，即800公里以内调整为30元，800公里以上为60元。而在新的航油定价机制下，内地航班在主要机场加油支付的进销差价将缩小，北京机场、虹桥机场、新白云机场将减少100元/吨，深圳机场降低140元/吨，浦东机场降低250元/吨，从而部分抵消了3月26日航空煤油价格上调300元/吨的影响。

　　我们认为对于航空业而言，06年的客货运输量会有10％以上的增长，人民币升值仍会使各航空公司获得巨额汇兑收益（南方航空2005年的汇兑收益是12.32亿元，东方航空是5.66亿元），燃油附加费的征收部分减轻经营压力，06年的业绩有望好于05年，但仍不容乐观，对整个行业给予中性的评级。

　　陆路运输：在上市公司中受油价上涨影响的陆路运输企业主要是出租车公司和公交公司。对于公交企业来说，虽然油价上涨的大部分都由政府补贴抵消掉了，但由于公交作为社会公益本来就是微利甚至是亏损的，不能抵消部分的油价上涨仍然影响业绩。由于各地政府的补贴政策不同，油价上涨的影响也不同。北京巴士2005年获得燃油补贴1.11亿元，但未能完全弥补油价的上涨。上海对公交的油价补贴政策是油价每公升3元以下，由企业承担；超过3元到4元部分，由市财政和企业各承担一半；4元以上部分由政府补贴。也就是说公交公司的油价成本最高锁定在3.50元，因此06年的油价调整对公交公司而言并不增加燃油成本支出。

　　目前上市的出租车公司主要都是上海市的公司，06年因为油价上涨，各公司都实行了对出租车司机补贴的政策，导致成本增加。目前上海市正在对出租车的运价调整进行听证，在出租车调价后出租车公司将可不必再支付给司机油价补贴。不过由于补贴的数额本身并不大，所以取消补贴对业绩的提升作用有限。总体而言，公交与出租车行业受06年受燃油成本上升的负面影响有限。

　　海运：目前国内的燃油中仅有燃料油的价格是国际定价的，也就是说，海运企业的燃油成本一直是紧密跟随国际市场成本的。而成本的市场化也造就了海运企业在运价收取上的市场化运作，典型的是燃油附加费政策。以中海发展为例，中海发展内贸煤炭和内贸油品的COA价格合同还附有燃油附加费条款，煤运的燃油附加费规定从2005年开始，基于布伦特原油价格在35美元以上的条件，油价每上升5美元，煤运价格附加3.3％的燃油附加费。对于油运，如果燃油价格涨幅超过基准价格20%，中海发展与中石化之间的油运价格将上调3.6％。

　　由于海运，尤其是国际海运市场是完全竞争的，全球运力需求与供给的多少决定了运价的高低，在04年的海运运价高峰以后，运力投放增速远远超过需求增速，国际海运价格一直处于回落整理态势，因此海运企业的盈利能力在06年不容乐观。（中证网）