消费者消费指数走势图 　　数据来源：Wind

                    ２００６年    ２００７年１－８月    ２００６年    ２００７年１－８月    ２００６年    ２００７年１－８月    ２００６年    ２００７年１－８月

屠宰及肉类加工业    ２１．５３    ３３．８５            ３９．３     ４７．１７            １０．０８    １０．０３            ５．１８     ４．５６

乳制品制造业        ２２．５     ２３．５１            １４．５４    ２８．２９            ２２．９７    ２２．３５            １７．４１    １６．７２

调味品制造业        ２７．７６    ３３．９３            ２４．７３    ６．３４             ２０．３１    １６．８３            １１．７３    １０．７

白酒业             ３１．０８    ３３．６３            ３４．２     ５９．４３            ３４．７５    ３６．１１            １６．２４    １５．３

啤酒业             １６．３７    １８．２６            ２５．８     ２９．６５            ３４．０１    ３３．９４            １８．４５    １７．８９

葡萄酒业            ２５．０４    ２３．４             １９．６     ２２．３２            ３６．６７    ３６．０９            ２０．３５    １９．８３

黄酒业             ２６．５９    ３０．０１            ２５．６８    ４７．１９            ２９．９８    ２８．２８            １９．２８    １８．０１

软饮料制造业        ２８．２６    ２５．１４            ２５．３５    ３５．７７            ２４．２６    ２４．９９            １５．７７    １４．９３

　　子行业运行情况（单位：%）

　　数据来源：天相

　　07年食品饮料行业继续保持了良好的增长势头，其中农副食品加工业和食品制造业增速均有所上升。同时申万行业指数也显示出食品饮料行业07年总体涨幅达124.76%，同期上证指数涨幅为96.66%，其中饮料制造行业的涨幅最高，达148.54%，食品加工业和制造业的涨幅则分别为38.45%和57.25%。

　　我们认为08年食品饮料行业面临的运行背景主要是通胀持续、内需增长以及政策性调控，而这三者之间存在着内在的联系，通过政策性调控可以抑制通胀从而保证内需稳定持续增长。08年可重点关注三大投资主题，即通货膨胀、奥运和整合主题，通胀主题下，高端白酒最受益，其次是葡萄酒和黄酒；奥运主题下，在举办地区占据优势的公司、奥运会赞助商和代表中国特色的食品饮料上市公司将受益；整合主题下，需要关注肉制品行业以及公司层面存在的整合机会。从投资的期限来讲，上述三个投资主题适合不同的投资理念。奥运会在08年8月份召开，因此奥运主题的投资机会则在8月份前后，预计在奥运会召开期间达到高潮，属于短期投资机会；而对于通胀主题的投资则贯穿整个通胀期间，因此属于中期投资机会；对于整合主题来讲，不确定性因素较大，并且大多与国有资产改制有关，公司发挥余地较小，政府在其中起主导作用，因此适合风险偏好投资者做中长期投资。

　　内需增长将持续

　　受益于收入的上升和资本市场带来的财富效应，自06年下半年以来消费者信心指数和预期指数一直处于高位，消费者满意指数也较06年上半年有所上升。在消费者信心和物价上涨的双重作用下，07年消费品零售总额同比增速稳定上升。但自07年8月份以来，单月CPI同比增速连续4个月保持在6%以上，11月份CPI同比增速甚至达到6.9%，创近10年来的新高。不断上涨的物价考验着消费者的耐性，消费信心指数、满意指数和预期指数连续3个月处于下降状态，这显示出消费者的消费积极性受到了一定的挤压。

　　但我们对08年内需的增长不持悲观态度，目前我国城市和农村的恩格尔系数分别已达35%和43%左右，根据国际经验，这个阶段分别是消费升级和消费快速发展的阶段，08年随着居民收入的进一步提高和物价的逐步稳定，消费者信心将会逐步恢复，同时奥运会的召开也将会刺激内需。根据行业面临的环境，我们将通过三个投资主题来挖掘08年食品饮料子行业的投资机会。

　　挖掘长期通胀存在的机会

　　从目前的经济运行情况来看，成本上涨压力将会继续，企业不可能通过无限制的压缩费用来保持盈利能力，因而通货膨胀的压力决定了我们应该选择成本压力较小或者向下游转移价格上涨的能力强的企业。

　　高档白酒毛利率高，盈利能力强，其产品特性、消费观念和行业集中度决定了其提价能力较强，高档白酒是食品饮料子行业中对抗通胀的最佳品种；葡萄酒的行业集中度较高，只是居民并未形成良好的消费习惯，其提价能力较白酒稍差，不过得益于健康概念正逐步有所改进，产品向中高档发展的趋势明显，葡萄酒行业是仅次于高档白酒的品种，而黄酒是仅次于高端白酒和葡萄酒之外的抗通胀品种。除了通过产品主动提价之外，食品饮料行业也采取了其他方法来转移成本，最主要的是升级产品结构和压缩费用，典型代表有乳品和啤酒，还有改换小包装和降低度数等方法。但在长期通胀的情况下，压缩费用并不能带来实质性增长，只有提价才能真正转移成本压力，从这点来看，食品饮料里高档白酒对抗通胀压力最强，葡萄酒次之，黄酒排名第三。

　　看好奥运受益企业

　　08年奥运会将给食品饮料行业带来很大的投资机会，最直观的就是大量外来人口将带动食品饮料的直接消费，而受益最大的将是奥运会主会场所在地的食品饮料相关企业，这些区域内食品饮料上市公司主要有燕京啤酒、ST三元、青岛啤酒、张裕A、第一食品、上海梅林和光明乳业，主要涉及的产品有啤酒、白酒、葡萄酒、肉制品、乳制品、罐头等，从产品特性上来看，啤酒受益最大，肉制品和乳制品次之。另外奥运会的举行有利于传扬中国文化和具有传统特色或悠久历史的美食美酒，食品饮料子行业里最具中国特色的当属白酒和黄酒，而贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒和古越龙山将有可能乘奥运之风而更加享誉世界，奥运会赞助商由于拥有较强的宣传优势也将充分受益，如燕京啤酒、青岛啤酒和伊利股份。

　　关注整合主题

　　对于整合主题，我们可以从行业和上市公司两个层面来分析，从行业层面催生的整合机会存在于上游原材料上涨带来的成本压力，主要是指肉制品行业。上市公司层面的整合主要是指存在于理顺公司与大股东关系中催生的机会，这主要是指五粮液、双汇发展、山西汾酒以及古越龙山。

　　大型肉制品加工场具有规模效应，其品牌效应有利于提价，同时其消化成本上升的能力较强，而且现金充足也为其收购中小肉制品加工场提供了必要条件。另外屠宰和肉制品加工行业的产业集中度较低，也为优势企业的兼并收购提供了广阔的空间，而国家对食品安全的重视度逐渐加强也提供了由优势公司进行行业整合的机会。因此我们要密切关注在国内A股市场上市的两家肉制品上市公司，即双汇发展和高金食品，其中双汇发展有整合其大股东双汇集团旗下肉制品相关业务的预期。