只要要素价格重构不完成，长期牛市就不可能结束。制造业要素价格长期增长率仍慢于制造业企业利润率增长，制造业企业的竞争优势持续存在。

　　当然，对于2008年指数收益的过度乐观也并不足取，主要因为宏观形势面临新的背景，包括社会流动性的依然充足与市场流动性的相对下降；上市公司业绩增长依旧但增速下滑；国外市场需求下降，内需有待提升，但经济转型或存在阵痛期；估值高地持续，但过度高估值也难以持续。

　　我们更认为明年是牛市的承前启后之年，在充分消化新的宏观信息后，未来仍然是大牛市。承前启后的作用类似上世纪90年代的中国股市和上世纪70年代中的日本股市。随着外部需求的增加，宏观紧缩的放松，以及在经济软着陆之后，市场未来仍然非常乐观。

　　对于明年的估值中枢，我们认为需要分析明年的业绩增长速度。预计明年的业绩增长在28－30％，低于目前市场预期的35％，我们担心市场一致预期有高估的嫌疑。基于对业绩的判断，考虑宏观研究给出的估值溢价效应，同时考虑流动性因素，我们认为明年年底证券市场的收益为个位数，不过如果我们的业绩预测确实属低估，对投机氛围也估计不足的话，市场中枢可能会走得更高。

　　我们认为机构投资者应该坚守大盘优质类股票，在稳健成长和价值爆发之间寻找博弈机会。对于核心行业选择，看好百货、商业地产、大银行、旅游、农业、家电行业等。