日均股票交易额大幅萎缩、公允价值变动较大、市场系统性风险进一步释放证券业今年面临较大压力

　　尽管近日海通证券公布一季度良好业绩、中信证券一季度预增，各研究机构却纷纷对2008年证券行业的全年业绩增长表示担忧，在其研究报告中，普遍认为证券业2008年业绩很有可能出现负增长。而近期证监会就已修改的《证券公司风险控制指标管理办法》公开征求意见，似乎也在提起警示。业内人士认为，这种风险控制举措，是为避免券商2002－2005年因自营亏损导致大面积业绩亏损的局面重演。

　　4月10日，海通证券公布业绩报告，公司一季度业绩增长26%，同时披露的2007年年报显示，去年净利润大增1159%。公开资料显示，海通证券2007年全年收入主要由四块构成，经纪业务、自营业务、资产管理业务和证券承销业务，这四块业务占总主营业务收入的比例分别为53.97%、27.23%、7.15%和3.79%。业务构成显示，经纪和自营业务收入是公司利润的主要来源，这样的结构几乎是行业内所有公司的共性———高度依赖经纪业务和自营业务的证券行业盈利模式。

　　首先来关注经纪业务的状况。2008年以来，股票市场超过30%的大幅持续下跌，使得日均股票交易额严重萎缩，整个行业经纪业务收入面临挑战。数据显示，今年一季度，股票的日均成交额为1680亿元，这和此前研究人员日均2000亿元的股票日均交易额预计数相去甚远。而4月份的前几个交易日，交易额维持在1000亿元附近波动。国际经验表明，股票交易额的增减与股票市场涨跌呈现正相关关系。仅2008年3月份，上证指数就下跌了20%，2008年1-3月，上证指数累计下跌34%，本周以来，股指进一步创新低，两市成交额昨日甚至不足1000亿。专业人士认为：“这样的跌幅和市场偏淡的预期，意味着2008年日均股票交易额很难超过2007年的水平。”

　　自营业务同样堪忧。有媒体在报道海通证券一季报时评论说：“一季度，海通证券投资收益的收入达到5.8亿元，同比大幅增长277.3%，并没有出现此前市场担忧的自营业务亏损情况。”而中金公司的行业研究员王松柏则在行业研究报告中说到：“海通证券2008年一季度自营业务微幅亏损500万元。”为什么会有这样的差别呢？

　　记者在查看公开信息时发现，海通证券报表中显示，公允价值变动损益达到-5亿8517万5244元，主要原因是“交易性金融资产浮动盈利同比减少”。券商公允价值的变动，主要是来自股票或其他金融性资产收益的变动，按照新会计法，股票价值波动也应当计入“公允价值”一栏。报表中的这一条内容确定了王松柏的专业性判断。但是，为什么海通证券的投资收益会大幅增长呢？报表中还有另外一项数据：“投资收益：5亿8036万8384元；原因是证券投资业务实现收益同比增加。”这期间的差额为-500多万。研究员解释说，投资收益应包含长期股权投资的收入，至于是哪几项长期股权投资收入，因公司未详细披露就不得而知。由此，专业人士提醒，在分析自营业务收入时，应详细关注公允价值和投资收益两项指标的变动。

　　海通证券的自营业务收入并不乐观，在行业内也具有普遍性。由于证券公司的自营业务收入多以股票自营和权证创设为主，其自营业务投资收益率与股票市场涨幅正相关。券商2008年的自营业务收入，同样将因为股票市场的大幅下跌而受到影响。近期股指的再次探底显示，自营业务收入的系统性风险也在显著提高。

　　虽然股指在经过持续下跌后可能出现反弹，但多数公司全年股价表现难以乐观预期。综合以上原因，专业人士认为，在经纪业务和自营业务是券商最主要收入来源的前提下，整体行业业绩增长难以乐观。