□本报记者 王栋琳 北京报道    
　　
　　一季度外汇储备在股市节节高升的同时，有关“热钱”推动资产泡沫的担忧再次升温。尽管无法准确计算热钱规模，但观察外汇储备结构变动，“热钱”目前的数量可能有限，至少还不能左右外汇储备的变动方向，更不足以对A股市场产生震动。

　　很难准确计算热钱数量

　　万亿外汇储备中有多少热钱，或者说全部入境外汇资金里有多少热钱，又有多少热钱流向房市和股市，这个问题恐怕没人能说清楚。

　　其实，不管是市场投资者、学者专家，甚至各国央行、国际组织，对于热钱的估算能力都是有限的。也没有人或机构能够真正准确地说出热钱与合规贸易、投资外汇资金的界线和实际数额。瑞典皇家科学院教授甚至开玩笑说，谁能调查出全球热钱的数额，就把诺贝尔经济学奖颁给他。

　　央行行长周小川曾在去年初表示，热钱可能没有想象的那么多。而国务院发展研究中心研究员吴敬琏今年初表示，中国游资过剩，保守估计有超过30万亿元人民币的热钱在房市和股市里作怪。计算依据是目前有超过8万亿元的外汇存底，但央行只发行2万亿央票冲销，还有6万亿元资金留在市场，在乘数效应下有起码30万亿元人民币。而据估算，全球的对冲基金（热钱中最具投资性的资本）约1.5万亿美元，这样看来中国的热钱规模就很惊人了。

　　花旗集团首席经济学家黄益平、中国区经济学家沈明高认为，热钱与投资之间最大的差异是资金在中国停留时间的长短。宽泛地说，只有以赌人民币短期之内快速升值为目的、短期进出中国的资金可以称之为热钱。而如果外资看好中国经济长期发展的潜力，同时兼得人民币升值的好处，并且投资期限较长，以这样的目的进出中国的资金就是投资而不是热钱。如果以此为依据，恐怕热钱的规模就小多了。

　　热钱影响力还有限

　　尽管如此，还是可以通过一些常用的算法，至少可以得出热钱对于一国外汇储备的贡献度，以此推断热钱对金融体系的影响。

　　兴业银行宏观分析师鲁政委表示，有三种常见的方法估算包括热钱在内的部分外汇资金的规模。一种是所谓“高频率”算法，即用外汇储备减去贸易顺差和外国直接投资；一种是“低频率”算法，即观察国际收支中的净误差与遗漏；还有一种方法就是观察外债的变化，这一方法运用较少。

　　第一种计算方法可以得出，一季度外汇储备中有733.14亿美元包含热钱的外汇流入，但其中还有一些新增外汇流入因素，如海外上市筹资、货币掉期到期，上篇已经提到。影响外汇储备变化的主要应该还是贸易顺差和FDI。

　　从数据上看，首先，掉期的数据无法准确监控，但去年至少做了600亿美元，而且有理由认为其续作的动力减弱，这个因素还是占很大比重的。其次，去年内地企业仅在香港上市就筹资290亿美元。据消息人士透露还有以前在香港上市筹集的资金滞后批准结汇，这也占去了很大的一块。再次还有利息收入和币值变化导致外汇储备资产增值，花旗集团测算这一数值在160亿美元左右。这样一来，剔除以上因素，热钱的规模就小多了。

　　用第二种方法来计算，2006年的国际收支报告显示，净误差与遗漏为128.77亿美元，与2498.66亿美元的经常项目顺差和117.55亿美元的资本项目顺差相比，规模有限，不足以引起储备资产结构的方向性变化。而且与2005年公布的这一数据167.66亿美元来比较，绝对额和比重都有下降。

　　至于流向股市的热钱，也缺乏数据来证明其对资产泡沫的影响。但分析人士认为，在股指攀升至4000点后，连QFII都大幅减仓，热钱出于理性考虑，流入的动力也应该减弱了。（中证网）