□本报记者 王栋琳 
　　
　　10月份的广义货币供应量（M2）同比增速为18.47%，不仅高于今年年初设定的全年M2增长16%左右的目标，也高于去年末16.9%的同比增速。而自7月份以来，M2同比增速已经连续4个月高于18%，这一速度仅次于2006年上半年。M2增速过高，无疑会增加出现资产价格泡沫和通货膨胀的风险。

　　而为了抑制货币信贷过快增长，今年以来，央行将存款准备金率从9%上调9次至13.5%，不仅创出我国历史新高，目前在世界上也是很高的。

　　上调存款准备金率在国外被认为是“巨斧”，一方面能直接锁定银行的流动性，另一方面可以影响货币乘数（基础货币供给扩张的倍数，衡量货币派生能力的指标），降低货币派生能力，减缓M2增速。可是为何九板“巨斧”还没有砍下M2增速呢？

　　广义货币供应量M2被认为是基础货币与货币乘数的乘积。今年以来，基础货币的增长实际上得到了有效控制。央行三季度货币政策报告指出，按目前统计口径，法定准备金计入基础货币，剔除准备金后的基础货币目前增速低于10%。央行今年通过各种货币回笼手段，已基本对冲外汇占款导致的基础货币增长和到期票据。央行官员也多次强调了这一点。可见，基础货币并不是推高广义货币供应量的主因。

　　那么,导致M2高增长的主因就是实际货币扩张能力了。而央行报告称，9月末的货币乘数为4.46，比去年同期下降0.55个百分点，货币乘数呈下降趋势。如果真是这样，M2增速为何还是高高在上呢？

　　业内人士认为，这里面的原因就是央行报告中货币乘数的计算是用M2直接除以基础货币的，这个基础货币包含了准备金。经过几次上调存款准备金率后的准备金规模庞大，这样一来增大了分母，自然拉低了货币乘数。

　　而法定准备金缴存给央行，实际不再具备货币派生能力。因此，剔除准备金后的实际货币扩张倍数要远远高于公布的数字4.46。这意味着目前银行的货币派生能力仍然相当高。这就是基础货币得到有效对冲后，M2仍然快速增长的真正原因。也就是，信贷增速过快，导致货币派生能力增强，从而推高了广义货币供应量。

　　银行主要是通过发放信贷进行货币创造（派生）的。银行提供的贷款会通过数次存款、贷款活动产生出数倍于原来贷款的货币，即派生货币。信贷发放得越多、越快，社会上的货币量派生得越多、越快。因此，多次上调存款准备金率虽然会对货币乘数产生向下的压力，但银行过快的信贷增长大大抵消了这一作用。
　　今年前三季度，各项贷款余额同比增速分别是16.08%、16.48%、17.16%，为2004年第二季度以来增长最快的时期。今年前三个季度新增贷款3.36万亿元，已经超过去年全年的3.18万亿元规模。可见，今年信贷增速明显偏快。

　　正是看到了这一点，央行已经把政策重心从加息和上调存款准备金率，转移到对信贷进行窗口指导，再辅以价格和数量工具。

　　市场人士认为，从控制货币供应量和投资增长角度来看，信贷紧缩将会持续，力度也会加大。（中国证券报·中证网）