2007年下半年以来，食品因素不断推高CPI，2008年2月CPI更达到8.7％的高位。对PPI构成的分析表明，尽管食品因素和原材料因素在雪灾和国际价格的影响下依然是推升PPI的主要方面，但从工业部门上下游价格的变化中我们发现，下游工业品的价格开始出现缓慢攀升，通货膨胀形势愈显严峻。不过，根据我们对未来国际经济环境变化的判断及其对国内可能产生影响的分析，我们认为，下半年我国的物价形势将有所缓和，尚不存在出现恶性通货膨胀的基础。
 
　　短期存在输入型通胀压力

　　国内资源的短缺和对农产品特别是大豆需求的上升，令今年头两个月我国进口有大幅增长。从主要进口品的量值相比得出的单位价值（以此代表进口品价格）来看，进口增长较大与价格提高有关。海关总署公布的31种重点进口商品中，有30种商品的进口单位价值有不同程度的提高，其中18种是量价齐升，表明这部分商品具有刚性需求，比如铁矿石、大豆、成品油、天然橡胶等。按单位价值上升幅度排序的前10种商品，其进口额占我国进口总额超过22%，其中价格上涨幅度超过50%的有7种；而且，在价格大幅度上涨的情况下，有6种商品的进口量出现增长。原材料进口价格的大幅提高，表明存在输入型通胀压力。

　　国际大豆价格是影响我国食品价格走势的主要外来因素。食品价格的大幅度上升是本轮通货膨胀压力上升的主要单一因素，其中粮食价格走势对食品价格的影响举足轻重。国际粮食价格的大幅上涨对我国粮食价格的影响主要体现在大豆上。

　　从中国粮食主要品种的供求情况看，水稻基本是自给自足，玉米略有出口，小麦略有进口，而大豆则明显依赖进口。比较中国和世界小麦、玉米、大豆生产、消费、库存数据，中国小麦库存消费比相对较高，表明政府在保证国内小麦供应、稳定国内小麦价格方面应该有充足的物质基础；而中国玉米产量消费差和库存消费比的下降趋势，显示消费持续增加，将可能支撑国内玉米价格维持上涨趋势；相比之下，中国大豆的对外依存度相当高，2006/2007年度进口消费比达到65.15%，我国大豆进口单价上升的情况也表明国内大豆价格深受国际市场大豆价格波动的影响。由于大豆价格的上涨，其下游产品豆油、豆粕以及其他食用油价格也会随之上涨。

　　我们认为，短期看国内的水稻、小麦、玉米生产均能满足国内需求，国家对水稻、小麦、玉米市场也有较强的调控能力，国内除大豆外的粮食价格不大可能显著跟随国际市场上涨，2008年应是高位趋稳。而大豆价格也会在全球需求趋弱的影响下，在下半年趋稳并可能出现一定程度的回调。

　　食品价格是推高CPI的主因

　　粮食价格上涨，导致饲料、油料价格的上涨，特别是油料价格显著跟随国际市场价格上涨；而饲料价格上涨、肉禽价格偏低打击了农户的养殖积极性，供求缺口扩大，使得肉禽及制品价格明显上涨。因此，由粮食价格上涨带来的对食品价格的传导显著拉高了CPI。

　　目前看，全球农产品仍有继续走高的可能性，这将成为影响今年食品价格高位运行的重要因素。如果相关供给无法较快大幅度提升，那么期望食品价格能在短期内回落是不太现实的。

　　总体看，目前CPI的上涨还是结构性因素为主，工业制成品价格总体上涨幅度有限，核心CPI水平仍然较低。

　　非食品类价格传导有限

　　从近几年的情况看，非食品类PPI向CPI的传导还是比较有限的，这其中主要有两类原因：

　　政府调控使上游价格传导不畅，但存在涨价要求。国际原油价格自2004年以来一路上涨，但国内成品油价格受政府调控，其上涨幅度远未跟随国际原油价格的涨幅。国内成品油价格因人为因素导致其价格传导路径不通畅，使得其潜在很强的涨价动力，特别是在美元走弱的情况下这个动力更强。在天然气、水、电、煤炭方面，也存在类似的政府控价因素。

　　发改委《关于深化价格改革促进资源节约和环境保护的意见》，确定了今后资源性产品价格全面上调的基调。虽然依目前状况分析，具体实施将会在CPI水平趋稳之后，但这是今年值得高度关注的一个涨价因素。

　　工业企业劳动生产率提高消化了上游的涨价因素。从历史数据看，工业品生产部门内部的价格传导显示，越往下游，价格同比涨幅越缓慢；同时，大部分的中下游工业行业成本费用利润率却能够维持一定水平，说明至少截止到2007年底工业产业链中的上游原材料价格的上涨在传导过程中被内部消化了，而其中起主要作用的是制造业劳动生产率的提高。

　　从2008年1、2月份的价格指数看，PPI内部上下游自身消化价格上涨的能力仍然较强，体现在生活资料出厂价格同比增幅低于生产资料；耐用消费品和衣着类出厂价格同比增长较慢甚至负增长。但我们注意到，处于PPI下游的一般日用品出厂价格开始呈现跟随上涨的迹象，很有可能进一步推高下游工业品价格，需要密切关注。

　　从目前工业产业链中处于下游行业的工业品价格起伏较小以及其成本费用利润率的相对稳定来判断，现阶段“成本推动型通胀”的迹象还不明显。2006年以来，以经济结构转型推动的投资需求和居民收入的快速增长推动的消费需求，是现阶段拉动通胀的主要因素。

　　翘尾因素贡献3.42个百分点

　　从2007年CPI环比数据来推算，翘尾因素对2008年CPI的贡献为3.42个百分点，而2008年上半年CPI受翘尾因素的影响更大。我们认为，2008年CPI将呈现前高后低的走势，全年在5.5%左右。

　　恶性通胀可能性微乎其微

　　未来的若干年内，中国经济增长仍将维持一个相对较高的增长速度，而且要素价格的市场化也势在必行，因此，未来的CPI的上升幅度都将高于过去5年的CPI水平。但就当前形势分析，年内发生持续的两位数以上恶性通胀的可能性微乎其微。

　　原因有三：其一，中国目前的市场已然是一个工业品供给过剩的市场，与上世纪90年代和80年代的短缺经济状况不可同日而语；其二，要素成本的提升在中国仍然处于半管制或非自由经济状态，尽管这会在相当程度上影响资源配置效率，但因其提升速度在一定程度上的可控，使得通胀形势的恶性化发展并引起滞胀的可能性降低；其三，中国经济的开放程度已经很高，既然去年以来全球通胀压力不断加大没有使中国幸免，那么随之而来的全球经济增长放缓带来的价格回落同样会降低中国国内通胀压力，使下半年国内通胀压力趋于缓和。（）