当前，经济运行中的突出矛盾在股市得到充分反映，资本市场的风险持续大幅释放，投资者化解风险和处置风险的愿望日益强烈，上市公司止跌要求和套现愿望与日俱增，证券行业通过承担风险和管理风险获取风险收益难度加大，感染风险的可能性和不确定性很大，中央政府防止股市大起大落的压力已经摆在眼前，风险识别和风险处置成为市场主体的内在需求和各方的关注焦点，深入研究资本市场的热点和难点问题的呼声、动力和价值更加突出。 

　　热点难点问题 

　　新兴加转轨的基本特征决定了我国资本市场始终面临改革、发展和稳定的任务，当前的主要矛盾是确保资本市场的稳定，矛盾的主要方面是资本市场的风险集中和大幅度释放，反映到投资者、上市公司、中介机构和中央政府身上表现为不同的利益诉求和化解途径。 

　　投资者承担的风险不再含糊，短期也不太可能挥之即去，风险较大和期限较长是必须面对的现实。上证指数已经持续在“牛熊分界线”的年线下运行超过6周，从统计意义上讲一年前的投资已经亏损，2007年2月22日以来新开户的6000多万户投资者全面亏损，亏损面至少42.19%；上证指数从历史最高点最大跌幅46.59%，投资者平均亏损40%以上。这种风险短期影响投资预期、心理因素和消费行为，长期波及持久收入、消费倾向、投资偏好乃至投资信心，有待全面评估；近期需要解套策略处置风险，长期需要修正资产配置化解风险。 

　　上市公司的风险是资产大幅缩水，流动性较大损失，“赔了夫人又折兵”是上市公司赔了资产又赔市盈率的真实写照。这种风险立即影响资产负债率、托宾“Q”值和资产信用，稍后影响风险准备、要素价格和劳动生产率，需要仔细度量；近期需要解决好提足风险准备处置风险，长期需要如何修正资本结构化解风险。 

　　中介机构的风险分布极不对称，证券公司的经纪业务会因为套牢资金捂盘损失部分业务，以经纪业务为主营业务的证券公司只是利润减少的量变；投行业务因二级市场萎缩必然下滑，也是量变；自营业务的投资风险头寸敞口较大，但却是质变；靠天吃饭的盈利模式决定证券行业未来有所发展没有问题，只是面临可持续发展的不确定性。基金管理公司股票型基金、QDII业务净值损失风险已经敞口，面临持有人大额赎回的不确定性加大；债券型基金业务还将增大收益，基金管理公司代客理财、收取手续费的制度安排决定其只会面临可持续发展的不确定性。近期，证券行业需要缩小股票市场业务，发展债券市场和场外交易市场业务；远期，需要平衡业务结构，依靠和创新差异化、个性化和特色化服务模式来解决长期存在的业务结构单一、同质化竞争、粗放经营等问题。 

　　中央政府的风险是不断累积的资本市场系统风险通过主体连通、货币市场与资本市场连通、资产证券化产品连通扩散到金融体系，风险跨市场传导造成流通性减少，导致金融资产的收益性减少，有可能引发金融资产的安全性，进而通过乘数效应传导加剧宏观经济走势，这些机制和途径需要一一考证。近期，中央政府需要引导大小非减持、上市公司再融资改善供求关系保护流通性，选择融资融券、股指期货做空机制创造流通性，调整证券交易印花税、交易佣金，减少交易成本，增加流通性。远期，财以制度创新对冲系统风险，以改善供求关系化解系统风险，以减少交易成本处置系统风险。 

　　重点研究选题 

　　深入当前资本市场的热点和难点问题，在识别风险之后必须计量风险、定价风险和分配风险，把握重点研究选题。 

　　计量风险要求纵向研究A股市场系统风险，调查分析投资者、上市公司、中介机构及其各业务单元的非系统风险，横向比较分析不同国家、地区股票市场市盈率，度量风险头寸敞口。 

　　定价风险要求研究证券市场的资金流动，估算A股市场境外投机资本，分析其跨境流动途径，实证通货膨胀和人民币升值对资本市场的影响路径，解决好资本市场的风险生成机制，发现和确定风险定价因子。  

　　分配风险要求研究资本市场的微观结构，分析融资融券做多和做空机制分散风险，研究股指期货套期保值机制对冲风险，解剖税收、佣金交易成本制度减少风险，分析资本市场、债券市场和货币市场相互连通制度转移风险，解决分配风险的长效机制；实证分析境外股灾、境外救市的风险案例，投资者、上市公司、中介机构风险处置范式，解决分配风险的制度效率。  

　　研究贵在客观公正 

　　研究资本市场的热点和难点问题，识别风险、计量风险、定价风险和分配风险能够产生巨大的经济效益。在美国，证券分析师是华尔街最令人羡慕的职业之一，短短几年，许多分析师就能获得巨大的声望和丰厚的报酬；华尔街以拥有明星分析师为荣，谁拥有最具话语权的分析师，谁就更有可能博得客户的青睐。这就要求不唯上，不唯利，不媚外，建立证券研究工作的评价体系和社会监督体系，褒奖原创性的研究工作，惩戒股市“黑嘴”和研究寻租, 健全公平、公正、公开的话语权形成机制，解决好研究的独立性。同时，要高扬实事求是的研究大旗，不搞市场经济自由和计划经济集权的顶礼崇拜，支持科学的实证研究，倡导规范的研究逻辑，解决好研究的客观性。