1. 20倍市盈率作为衡量股票价格是否合理的分界线并不普遍适用。

　　由于股市波动速度一般远远超过经济周期运行速度，股市波动的幅度远远大于经济周期波动的幅度。经济与股市的背离程度是大是小，到底用什么指标来衡量？这一指标就是人们常说的“市盈率”，市盈率越高表明背离程度越大。在现实中，人们通常把20倍作为股票市盈率是否合理的分水岭。

　　那么，20倍的市盈率标准到底从何而来？用它来衡量中国的股市是否合理？这些都是我们需要搞清楚的问题。从各方资料来看，20倍的市盈率标准应该是来自西方成熟市场。以美国为例，从1981年到2006年的26年间，美国标准普尔500的市盈率最高为40.3倍，最低为8倍，平均为20.1倍。这说明，把20倍的市盈率作为判断美国股市是否有泡沫的标准确实是有其道理的。

　　但是，它是否适合其他国家呢？答案是否定的。从理论上讲，每个国家国情不一，经济所处发展阶段不一，市场环境不一、市场主体不一；从现实中看，同为发达国家的日本就完全不同。同样是从1981年至2006年，东京股市（主板）的市盈率最低点也超过了20倍，平均也超过了60倍。

　　2.用市盈率衡量股票价格合理性必须结合具体国情全面分析。

　　为什么美日情况会相差如此之悬殊？要知道，在这26年中，美国经济总体表现要远远好于日本经济，前者GDP增速为年平均3.1%，后者仅为2.3%。而且，20世纪90年代以后，这种差距更大，美国年均GDP增速3.0%，高出日本1倍多。按理说，美国股票的估价应该高于日本股票的估价。但为什么事实正好相反？初步分析，主要原因有三：一是日本的储蓄率远远高于美国。股票和其他商品一样，其价格是由其供求关系决定的。而储蓄是股票投资资金的重要来源，股票投资的预期收益率高于储蓄存款时，储蓄资金即可迅速进入股市。由于文化的不一样，美国居民基本上是负储蓄，而在崇尚节俭的日本，居民收入很大一部分被存进了银行。二是日本外贸出口长期保持盈余，而美国则长期赤字。外贸的盈余带来了外汇储备的不断增大，增加了货币流动性，扩大了股市资金供给。三是日本企业间交叉持股现象较为普遍，公司间的这种持股行为是企业发展战略的一部分，轻易不会上市流通，这就使得市场上相当大一部分的股份实际上是处于锁定状态。与此相反的是，美国股市上市公司股份绝大部分都处于流通的状态之中。

　　从以上的比较可以看出，日本股票市场可用于股票投资的资金比例远远大于美国，而股市实际流通的股票比例却远远小于美国。正是由于这三点差异才导致了日本股市的平均市盈率要远远高于美国。然而，对照上述三点，我们发现日本股市不同于美国的“特殊国情”，恰恰也是中国股市的“特殊国情”。首先，中国同样奉行勤俭节约的原则，但是由于中国的社会保障体系不如日本健全，这就使中国居民的储蓄率还要远远高于日本。其次，我国对外贸易持续顺差，且顺差越来越大，外汇储备规模也远远超过了日本成为世界第一。最后，虽然随着越来越多的“大非”、“小非”解禁，国有股在上市公司中的比例会有所减少，但是，由于国有经济在国民经济的主导地位不会轻易动摇，上市公司中的绝大多数国有股在相当长的时期内都会处于被锁定状态，其规模应该不会小于日本的公司交叉持股。

　　从上述比较可知，相对美国股市，日本股市对中国股市更加具有可比性，美国的20倍标准既不适合日本，更加不适合于中国。如果从上述三方面因素来分析，再加上中国经济增长及其趋势要远远好于日本当年，中国的股票就应该得到比日本股票更高的估价才对。当然，日本的市盈率确实太高了，接近百倍的市盈率可能让人难以接受。然而，有一点是肯定的，中国应该采用一个自己的标准，而且这个标准应该明显高于美国20倍的水平。