□长江证券研究所 钟华                         
　　
　　股权激励对于公司真正价值的体现来源于其所引致的成长性与其他同期、同行业类似公司的差异性，而这种差异性应该是股权激励所真正值得关注的，也是其得以产生的根源所在。

　　目前伴随着股指水平的不断上升，从上市公司公布股权激励方案前后的股价表现以及内在投资逻辑可以发现，股权激励对于股价刺激效应有分阶段的不同作用，而短期通过寻找潜在的实施标的衍生的投资价值存在风险。

　　上市公司公布股权激励方案前后股价表现一般会体现为以下四个阶段：

　　第一，股价涨幅大大快于行业平均水平。对于上市公司实施股权激励潜在可能性的追逐将使得其股价涨幅明显高于行业内相关公司。

　　第二，股价涨幅弱于行业平均水平。由于前期股价涨幅偏大，而按照《上市公司股权激励管理办法》(试行)的规定，以股票期权作为激励标的物的行权价格不得低于公布前一日公司标的股票收盘价和公布前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价两者之间的较高者，所以，第一阶段股价的过快涨幅对上市公司而言意味着实行股权激励成本过高，而对于潜在的受益对象——公司管理层而言则因为目前股价已经透支了未来部分的业绩增长，相应的激励空间被压缩，因此，上市公司可能采取潜藏部分业绩等方式打压股价。

　　第三阶段，股价涨幅弱快于行业平均。伴随着股价下跌，上市公司实施股权激励的可行性上升，最终方案的不定期使得股价涨幅可能短期内弱快于行业平均涨幅。

　　第四阶段，股价平稳上涨并快于行业平均增长速度。由于有效的股权激励对于上市公司的正向激励效应和未来明确的业绩增长承诺，其能够更好地促进管理层释放企业以及员工的增长潜能，成长性上的差异最终也将体现在股票价格上。

　　综合而言，股权激励对于上市公司股价刺激作用的分阶段性衍生的投资价值主要体现在第一、第四阶段。但是，这两个阶段的内在投资逻辑却有着本质区别：第一阶段的立足点是基于对上市公司实施股权激励可能性的把握，投机性的因素使得短期波动风险也会加剧；而第四阶段的投资价值则来源于比较股权激励对于上市公司的切实正向激励效应，明确地与同行业上市公司的成长性差异将为未来业绩增长平稳且快于行业平均水平提供支撑。

　　从长期来看，由股权激励方案所提升的管理层与股东利益一致衍生的与其他公司的成长性差异将赋予其一定溢价。（中证网）