□银河证券 鞠厚林 宏源证券 刘爽 

　　11月18日，国防科工委和国家发改委联合颁布《关于促进卫星应用产业发展的若干意见》。同日，国防科工委和国家发改委联合在京召开了第三次民用航天工作会暨全国空间应用推广交流会。

　　至此，我国卫星应用产业进入新阶段，卫星应用产业的市场准入限制将放宽，航天企业之间的重组被提上日程，而多元化投资主体也将被鼓励进入。这将给相应的上市公司带来影响。

　　政策利好不断

　　在《关于促进卫星应用产业发展的若干意见》出台之前，11月14日，国务院副总理曾培炎到北京航空航天大学与大型飞机方案论证委员会专家进行座谈时强调，要认真学习贯彻党的十七大精神，深入贯彻落实科学发展观，推动大型飞机研制不断取得新成果。

　　11月15日，国防科工委出台了《军工企业股份制改造实施暂行办法》、《中介机构参与军工企事业单位改制上市管理暂行规定》等规定。政策指出，军工企业按照国有独资、国有绝对控股、国有相对控股、国有参股（含国有股全部退出）等四种类型实施改制。

　　这些政策的出台，对于航空航天产业的上市公司来说，对后期的产业整合提供了政策指导，同时也提供了广阔的发展空间。

　　根据办法，政府鼓励境内资本（指内资资本）以及有条件的允许外资参与军工企业改制。尤其是允许国有控股的境内上市公司可以对国有控股的军工企业实施整体或部分收购、重组。

　　“军品剥离后民品上市”一直以来是军企股份制改造的基本思路。在这种思路下，军工企业的发展不能直接受益于资本市场，而且对民品上市的进程也较复杂。本次政策导向的决定性转折，给我国的军工产业发展带来了持续的发展动力，大量军工优质资产的上市将给证券市场带来持续的投资机会。

　　是个长期过程

　　目前国内航天、军工企业的研发主要依靠国家拨款，融资渠道还没有完全打开，在技术转化上还需要进一步改革，以更好地促进航天军工技术转为民用。国外大型军工集团往往在项目开始研发初期就已经利用资本市场等多种手段来募集资金。

　　目前，科研院所直接上市的可能性不大，比较可行的方案是以院所为发起人成立股份公司，或者由具体的生产企业转制为股份制公司，科研院所持有一定比例的股份。

　　《航天发展“十一五”规划》中也指出，将积极稳妥地分类推进科研院所和企业的改革，推动战略性、基础性、公益性科研院所加快建立现代科研院所制度；积极引导部分应用研究类及工程开发类科研院所向企业化转制；鼓励、支持和引导专业化重组，实现资源集中与优化资源配置。并推进投资主体多元化，鼓励社会资金进入航天科研、生产、商贸领域，逐步形成航天科技自主创新的风险投资机制，实现投融资渠道多元化。

　　随着各项改革的推进，央企军工集团整体上市、军工板块上市公司获得资产注入是可以预期的。

　　但由于航天工业两大集团：航天科工集团和航天科技集团的生产布局（研发、生产相分离）与组织结构（各单位独立性强）的特有现状，现阶段在集团层面进行跨研究院和基地的资产重组、整合的难度较大。短期内可行的资产注入都是发生在各研究院、基地和其直属上市公司之间。只有在各家央企军工集团完成集团层面的资产重组、整合之后，资本市场才可能迎来大规模军工资产证券化、军工资产注入的浪潮，而这无疑需要一个比较长的过程。

　　关注两类公司

　　在未来大量军工资产进入证券市场的过程上，可能主要会采取两种方式：一是上市公司通过定向增发等方式收购军工资产，主要形式可能表现为军工行业上市公司通过定向增发等方式收购母公司的优质资产，二是军工企业通过发行新股上市。

　　由于目前主要军工集团都直接或间接控股上市公司，这些上市公司目前已经成为各集团在资本市场上的重要窗口和重要的资本运作平台，在未来军工资产持续进入资本市场的情况下，这些军工行业上市公司很有可能占据优势地位，持续收购集团公司的优质资产，大幅提高盈利能力，从而成为军企上市的最大受益者。

　　目前在证券市场上，军工行业上市公司约有50家，但是绝大部分上市公司主业与军品无关，而且资产的盈利能力较低。以航天科技集团为例，集团下4家上市公司的资产总额仅占集团总资产8%左右。

　　从资产的盈利能力上看，大多数上市的资产盈利能力低于集团资产的整体盈利能力。以航天科技集团2005年数据为例，集团的净资产收益率为7.4%，明显高于中国卫星等公司的盈利能力。

　　可见，在未来军工资产大量进入上市公司的预期下，目前的军工类上市公司的资产有可能进行脱胎换骨，随着优质军工资产进入上市公司，相关公司的资产质量、盈利能力和增长的持续性都将大幅提升。

　　建议关注以下两类上市公司：

　　一是资产注入已经明朗的，包括中国卫星、火箭股份、西飞国际等，这些上市公司的新收购资产在2008年将会成为公司的重要增长点，公司业绩有望由此进入拐点，建议重点关注。

　　二是根据股改承诺等相关公告，有可能要进行资产收购的上市公司，包括贵航股份、成发科技等。值得注意的是，对于相关承诺和公告的理解要全面客观，而且要根据公司集团的实际来判断可能存在的机会。（中国证券报·中证网）