公司基本情况：

　　潞安环能主要从事原煤开采、煤炭洗选及销售业务，2005年生产原煤1,875.96万吨，实现销售收入56.99亿元。公司煤炭储备丰富，截止2002年12月31日，实际探明可采储量120,808.52万吨，可均衡生产64年，具有大规模开采、可持续发展的资源优势，其煤炭产品具有"低灰、特低硫、高发热量的环保特性"，属上乘的优质动力用煤。公司在国内率先试验成功的综采放顶煤技术，被誉为"潞安采煤法"，引领了世界厚煤层采煤方法的一次革命，确立了公司在井工矿井中的领先技术和效率优势，其下属各矿综采机械化程度均达到100％，2004年公司全员生产效率排名国内煤炭企业第二。公司首创了以烟煤用于高炉喷吹技术，获中国煤炭工业科技进步特等奖，并成为制定该产品国家标准的基准。

　　本次发行情况

　　发行数量本次发行为潞安环能首次公开发行A股，发行前股本为45,919万股，本次发行股份不超过20,000万股，A股发行后总股本不超过65,919万股，公开发行A股股份不超过A股发行后股本总额的30.34％。

　　发行时间安排2006年8月28日－8月31日：询价推介2006年9月4日－9月7日：网下申购2006年9月8日：网上申购2006年9月25日：预计股票上市日期

　　定价区间公司上市后的合理价格区间在12-13.78元。

　　询价区间为10-11元。

　　一、 估值定价与询价区间

　　公司战略发展目标，壮大煤炭主业，发展煤炭深加工，调整产业结构，优化产品结构，提高产品附加值，实现规模化优势发展，扩大市场占有率。为此，公司已经储备一些煤焦化工技术。与行业内上市公司相比，公司未来业务将以煤为主，并向煤焦化工拓展，符合对资源综合开发和利用、以及铁路运输等的高效发展模式，与西山煤电和神华能源等特大型煤炭和深加工企业的发展规模、盈利能力和管理水平相当，且自主技术能力较强；而从今后的发展分析，公司的煤炭生产规模将进一步扩大，集团对此有明确的承诺和部署，资产发展特性和未来发展模式与国阳新能、大同煤业等相似，且公司在瘦煤市场独具强有力的竞争力，并且今后还将在无烟煤上得以丰富；不足之处在于公司在新型煤化工方面还有所欠缺，集团的扶助方式以及注入时点等均存在较大不确定性，收益期需较长等待时间。

　　以此为基础，公司静态市盈率定在11－13倍比较合理，目前公司合理定价区间在12－13.78元附近。

　　二、 募集资金投向

　　公司本次IPO募集资金主要用于收购和续建屯留矿井。屯留矿井规划总规模为600万吨/年，实施分期建设，滚动发展项目总投资为16.5亿元。一期工程投资10.5亿吨，建设规模为270万吨/年，预计于2006年下半年完工投产，预计在2007年初项目生产规模可达到300万吨/年；二期，其中二期工程投资为5.7亿元，产能330万吨，预计于2008年达产。

　　该矿井项目地质储量A/B/C/D级为15.28亿吨；工业储量A/B/C/级为12.79亿吨，其中A/B/级为6.34亿吨，占工业储量的49.62%；矿井设计储量为9.27亿吨，其中3#煤层8.66亿吨；设计可采储量为6.88亿吨，其中3号煤层6.41亿吨，占93.2%。按生产能力为600万吨/年。矿井服务年限为81.8年；按3号煤层计算为76.3年；按工作面条带排出，共80.9年。

　　其开采的煤炭属特低硫、低磷、中灰、高热值、高熔点灰分之贫煤(有少量无烟煤)，产品主要是优质的动力和化工用煤，具有较强的市场竞争能力。项目于2008年达产600万吨/年时，预计可年实现销售收135160万元，考虑到新建矿井人员负担轻，按吨煤35元/吨利润（潞安集团现阶段吨煤利润29元/吨），税后利润21,163万元；项目投资回收期（税后）8.03年，内部收益率（税后）13.12%，投资利润率15.7%。

　　三、 投资价值分析

　　煤炭资源丰富资源储备是煤炭企业生存和发展的基础，也是煤企核心竞争力之一。潞安环能主力矿井均位于潞安矿区煤田，该煤田位于沁水煤田东部边缘中段，地跨长治市管辖的长治市郊区和潞城市、襄垣、屯留等区市县，面积约1334平方公里，煤炭地质储量144.79亿吨。公司现有的4个煤矿可采储量12.08亿吨，综合储采比在65年左右，显然公司具有大规模开发、可持续发展的资源优势。此外，根据国家整顿关闭小煤矿、组建大型煤炭企业集团和提高煤炭产业集中度的政策，公司在长治市当地及其他地区具有整合地方煤炭资源的机遇和优势，这将进一步扩大公司资源储备。根据公司目前开采能力，和已有煤矿可采储量，公司能够连续开采60年以上。相对其他上市公司，考虑IPO顺利完成，公司每股对应资源量1.83吨/股，在煤炭类上市公司中，居于前列。

　　科技自主创新，拥有高附加值产品

　　公司煤炭生产采用的综采放顶煤主导技术，领先于世界同行业同类技术3～5年。由公司现主要技术研发力量承担的国家级技术创新项目"综放大断面沿空留巷技术研究",被原国家经贸委认定为"九五技术创新优秀项目"，并获2001年度煤炭工业十大科技成果奖；发行人研发的"潞安矿区煤巷锚杆支护成套技术"，达到国际先进水平，获2001年度煤炭工业十大科技成果奖；公司研发的"综放提高采出率研究"课题，其关键技术"综放低位放顶煤老塘浮煤回收装置"，取得国家专利权，整体技术达到国际先进水平，获2001年度煤炭工业十大科技成果奖；发行人研发的"矿用隔爆型开关磁阻电动机调速系列产品"，是应用高新技术提升传统产业的一大亮点；公司与科研院所和国内多家钢铁厂联合，试验成功了"潞安"煤（烟煤）的高炉喷吹技术，成为国内喷吹煤新产品开发和应用上的一个新突破，这为占领市场高附加值产品提供保障，避免低附加值煤炭产品市场价格波动影响。

　　生产效率位居前列

　　从集团口径而言，潞安矿业集团由于人员相对较少，煤炭生产工效较高、社会负担较轻。因此，其综合效益位居山西同类企业前列。无论从工效、员工工资、还是主业盈利能力而言，潞安矿业集团均位居山西同类企业前列。根据山西省煤炭工业局、中国煤炭资源网统计的山西5大煤炭企业集团劳动、工资、经营财务等综合数据显示：2005年底，集团口径职工总人数为41065人，在山西5大煤炭集团（大同、焦煤、阳泉、晋城、潞安）中，人数最少，但原煤生产的工效最高。

　　已有资产具盈利能力较强，财务指标稳健

　　公司具有良好的会计数据及财务指标，与煤炭行业上市公司相比，公司产品毛利率水平在35.6%,略高于行业平均水平；但是公司目前净资产收益率为45.32%，远远高于上市公司平均水平，资产盈利水平较高。公司近两年以及06年预测的主营业务收入稳步增长，净资产收益率较好，具有较高的投资价值。

　　表3：主要会计数据及财务指标（按发行后的总股本计算）

　　四、 公司潜在风险分析

　　煤炭行业景气下降，供需趋于平缓煤炭定价受到国内外市场供求关系的影响，目前国内供需紧张局面已基本缓解，煤炭需求的增长将趋于稳定；近年煤炭行业固定资产投资增速过快，若其得不到合理控制，且安全整顿得不到落实，未来煤炭有效供给增量将可能快速释放，煤炭会出现潜在供给过剩隐患，存在对产量和价格构成相当负面影响的可能性。

　　政策与行业整合风险

　　煤炭企业本身的资源、环境成本未进入价格体系，煤炭企业显然存在政策性成本上升的风险。我国煤炭行业集中度低，没有一家企业占有显著的市场份额。随着国家从安全生产和资源保护角度展开的行业角度展开行业整合，煤炭的特许经营权重新收归国有，同时已增加对维简费、安全费、资源税和土地破坏恢复费的加大计提，对企业利润造成了一定的短期负面影响。我们对国家关闭中、小煤矿，提升产业集中度的趋势持谨慎乐观态度。虽然短期内政策和税费变化会增加企业成本，但从中长期来看，煤炭行业发展的根本基础将得到彻底改变。

　　屯留矿井投产后盈利预期不确定性风险

　　根据公司招股意向书明示，公司本次募集资金的投资项目屯留矿井收购与建设项目的盈亏平衡点是2007年当项目产量达到130万吨/年时，项目将实现盈利，以后项目效益将随着产量的增加而提高。屯留矿井设计储量为9.27亿吨，其中3#煤层8.66亿吨；设计可采储量为6.88亿吨，其中3号煤层6.41亿吨，占93.2%。目前，公司并未取得该矿井的采矿权；未来，公司将用自有资金对屯留矿井涉及的采矿权向国家有权处置该等采矿权的部门购买。因此，屯留矿井采矿权购买需要增加公司巨额资本性支出。由于新矿投产到达产需要1-2年培育期，同时，新矿正常投产需要有权部门核定产能、核发生产及安全许可证；因此，任何该等事项的进展都可能影响其盈利预期。但我们看好屯留煤矿发展前景，认为该矿井是公司未来主要利润增长点。同时，屯留矿井项目达产后预计全员效率将达到41.77吨/工，远高于现有矿井生产效率。显然，较低的负担与较高的单位工效将使屯留矿井成为公司未来的最大亮点。 （方正证券）