“金牛百强”就是中国资本市场的财富百强，也是中国经济的财富百强。“金牛百强”体现了产业升级、消费升级、财富效应、资本市场变革等特点，也表明绝大部分公司高速增长的趋势并没有改变。

　　□银河证券研究所所长 滕泰 

　　经过十几年的迅速发展，中国资本市场的市值已经超过了中国的GDP总额。随着最近几年各行各业大型企业逐渐上市，中国资本市场不仅成为中国投融资体系中的重要部分，在推动中国经济发展中扮演着非常重要的角色，而且已经集中了中国经济中的精华部分，成为中国经济结构和财富结构的集中反映。

　　中国财富结构缩影

　　记得几年前有一次参加“金牛百强”的评选时，还谈到市值指标怎么选择的问题，而随着股权分置改革接近尾声，“金牛百强 ”各项指标显得更加科学。由于从销售收入规模、资本市场市值、业绩成长性和股东回报等几个方面选择出综合排名最靠前的公司，因此“金牛百强”就是中国资本市场的财富百强，也是中国经济的财富百强。

　　如果中国资本市场是中国经济的缩影，而“金牛百强”也是整个中国财富结构的缩影，那么把这个名单拿给一个研究中国产业结构的专家，他应该不会感到陌生。然而，如果仅仅把这个名单的行业结构部分展示给一个世界经济史专家，让他猜猜这是哪个国家、哪个时期的规模最大、盈利能力和成长速度最快的“财富百强”，我想他一定非常迷惑。

　　他的第一反应也许应该是19世纪后半叶的欧洲工业革命时期，因为在百名巨头中最多的是金属、非金属、相关制造业、采掘业、以及交通运输，这毫无疑问是工业革命后期钢铁、铁路、煤炭、设备制造等工业主导的时代经济结构特征。

　　然而他很快就会否定自己的判断，怀疑这是20世纪初的美国经济，因为名单中金融业比重很大——只有美国20世纪初期金融行业才有那么强的财富垄断能力。

　　可是继续分析他还是弄不明白，因为只有在20世纪五十年代能源替代完成以后才可能有那么多石油化工行业的公司进入财富百强。

　　当然，如果我们指着其中一大批地产公司让他分析的话，他一定怀疑那是70年代的香港了。如果再发现一些信息技术、电子设备行业、消费类和现代物流巨头让他分析，我想这个世界经济史专家可能彻底迷惑了，除非他非常了解中国。

　　事实上，在中国经济增长的奇迹中，最大的特点就是多元性。这里既有类似早期工业革命时期的英国纺织业崛起，也有工业革命后期的欧洲钢铁冶金业崛起，还有类似于19世纪后半叶在美国、德国、俄罗斯发生的铁路大发展时期的增长动力；既有20世纪50年代的石油化工业大发展，也有类似于亚洲七八十年代的城市房地产和建筑业的繁荣；既有几百年前欧洲封建农村的产业形态，也有以电子信息产业为特征的“新经济”，因此中国经济结构和财富结构的复杂性决定了中国经济周期与其他西方国家任何一个历史阶段都有本质的不同。

　　“拐点论”杞人忧天

　　看着上述“百强”公司高速成长的主营业务收入指标、盈利增长指标和股东回报指标，我不能不想起这一阶段甚嚣尘上的“中国宏观经济拐点论”。“拐点论”认为2008年中国经济已经出现拐点，宏观经济高增长不能持续，企业盈利能力将出现下降，经济周期将开始向下运行的阶段。但是我担心这种结论会又一次落空——企图用传统的凯恩斯主义理论分析中国的经济周期的任何企图在20年内都会落空。

　　具体地说，凯恩斯主义周期性理论的哲学基础在于边际消费倾向递减、流动性偏好、资本边际效益递减等三大社会心理问题所造成的消费不足和投资不足。在当前的中国经济中，上述三个基本假设都是不成立的，比如：技术革命和新技术在中国的传播，会提高中国的资本边际回报，提高社会总需求，改变消费需求递减的社会趋势；社会分配体制的改善、福利制度的完善、消费信贷的发展等都会极大地改变社会边际消费倾向；各项金融创新、完善的资本市场体制，尤其是资本市场财富效应会完全扭转整个社会的边际消费倾向变化规律；未来创业板的设立以及其他VC、PE等依托于资本市场的财富实现过程极大地缩短了资本的回报周期，从而提高了资本的边际回报，改变了货币的流动性偏好。

　　除此之外，中国当前一轮一轮的消费升级、以及长期的城市化和工业化过程，使凯恩斯主义“三大定律”都不适用。中国21世纪初开始的高增长本质上是一个人口现象，是全球工业革命技术在中国传播的反映。这个时期的中国经济综合了200多年前欧洲纺织业技术革命成果的滞后传播，150年前钢铁、铁路技术革命的成果，以及化工业、汽车、通讯等第三、第四次工业革命的财富拓展，还有全球最高端的生物技术、空间技术领域的财富创造，甚至经济货币化和金融深化、外部市场扩大带来的各种变革。在中国经济这样一个特定的历史阶段，用凯恩斯主义的周期性规律来把脉中国经济所得出的结论必然是错误的，中国经济“拐点论”的看法完全是杞人忧天。

　　当然，凯恩斯理论虽然不能用来解释整个中国经济，而仍然能解释中国经济的某些传统部分。在传统经济领域，凯恩斯主义的解释力并没有衰减，周期性的运行规律依然存在。比如具体到汽车、纺织等传统产业领域的边际消费倾向递减、边际投资效益递减等状况一点都没有改变，因此在某一个特定阶段，很多微观的行业景气状况和企业盈利状况的确会体现出明显的周期性特征。因此我们发现在2007年的“金牛百强”名单中，部分2006年的制造企业不在新名单中了。但是在多元化的中国经济中，当某一个传统行业处于景气低潮的时候，更多的行业却依然在城市化、工业化、消费升级、技术革新等因素的刺激下处在景气的上升阶段，结果若干年来中国经济始终是9%左右的高速增长——中国经济将在未来很长一段历史时期内没有明显的宏观周期。

　　总之，凯恩斯主义周期性理论正确的前提是一个经济必须具备很多假设条件：比如生产技术不变、产业结构不变、不存在消费升级、不存在财富分配和社会福利制度的改善、不存在金融安排方面的效率改进、不存在资本市场财富效应等等。而从“金牛百强”评选结果看，体现的全部是产业升级、消费升级、财富效应、资本市场变革等特点。如果把2007年的“金牛百强 公司”与前几年进行对比分析，我们依然发现，绝大部分公司高速增长的趋势并没有改变；而且，仔细分析“金牛百强”榜，众多上市公司在2008年一季度依然保持了良好的发展势头。因此，“金牛百强”公司的高增长是对“中国经济拐点论”最好的批判！