国务院批转的关于提高上市公司质量的26条意见，重申了“2006年底以前大股东务必归还上市公司欠款”。沪深1400家上市公司2004年合计净利润才1700亿元，目前共计有500多亿元欠款，若真还回来，利润就将增加3成。

　　对偿还欠款的方式，26条列举了四种，即现金清偿、红利抵债、以股抵债、以资抵债。这四种方式中，如果有现金早就还了，还会拖到现在？红利抵债，欠款公司多是差公司，能有多少红利？真要以资抵债大股东怕也拿不出什么好资产。比较而言，还是以股抵债，即向大股东定向回购股份、然后注销来得实际一些，尽管大股东所持股份相当部分已经被质押、被冻结，但若各级政府出马，总还是有办法的。

　　这就涉及到定向回购的价格问题。目前已实行以股抵债的共三家：电广传媒、华北制药和G郑煤电，凤凰股份也已提出方案。三公司采用三种定价方式：电广传媒依据净资产值，回购价7.15元；G郑煤电依据二级市场股价，回购价2.90元，华北制药主要依据净资产（2.14元），同时参照部分国有股转让给外资的价格（3.55元），将回购价定在2.46元。之所以如此，是因为电广传媒经高价增发后净资产较高；G郑煤电因煤炭涨价业绩回升，二级市场股价较高；华北制药则是转让外资的价格较高。一句话，哪种价高对大股东有利，就采用哪一种定价标准。而目前电广传媒、G郑煤电股价分别为6.03元和2.66元，相对回购价已跌去15%和8%。事实证明，华北制药定价相对合理。

　　以股抵债不失为大股东偿还欠款较可行做法，问题是定价须有“定规”，在笔者看来还是要让市场定价，像华北制药那样通过非关联交易形成一个市场价，然后再在净资产和二级市场股价之间就低不就高。当然，绝大部分公司是不可能像华北制药那样会有外资购买的，相当一部分在产权交易所挂牌也无人问津，那就在二级市场股价和净资产之间取一个低价（净资产为负值的不能以股抵债）。为什么以股抵债要“就低”不“就高”呢？因为欠债的大股东本来就是过错方，是责任方，是强势群体，而中小股东是被害方，是弱势群体，天平已经向大股东倾斜一回了，不能老由强势群体作主。（贺宛男/新闻晨报）