公司视点公司3月30日公布年报，去年每股亏损0.25元股价在公布年报之后不跌反涨，创近期新高与中铝携手后成本大幅下降，06年EPS可达0.55元

　　2005年12月7日，焦作万方股份有限公司与中国铝业股份有限公司、焦作市国资委、集团公司在北京共同签署《合作意向书》，之后12月13日双方正式对外发布公告，随即焦作万方正式被铝业巨人－中国铝业股份有限公司托管，从而拉开了双方合作的序幕。中铝近年来为了打造完整的产业链，避免单一产业带来的经营波动风险，不断的向中下游延伸。电解铝成为其首当其冲的发展重点。由于中国政府已经基本停止对于新电解铝项目的审批，因此整合存量优势企业成为中铝关注的重点。焦作万方以其独特的区位、技术、规模优势深深吸引着中铝。

　　区位、规模和技术优势明显

　　中铝河南最大的氧化铝厂中州氧化铝厂距离焦作万方厂区仅十几公里。一直以来，万方都没有从中州氧化铝厂采购氧化铝，而是通过进口。与此同时，中州铝厂的氧化铝却需要外运。毫无疑问，对于两者而言，如果互相合作，那么仅运输费用节省即非常惊人，同时也不必为日益紧张的运力而有所忧虑，并且也非常符合创建节约型社会的主基调。在国家“十五”、“十一五”规划中都明确提出，要以焦作万方和中国铝业中州氧化铝厂为依托，打造豫西北国家级铝工业基地。显然，两者的结合将为该基地的打造扫清障碍，同时产业的互补优势也将充分体现。

　　公司现有生产能力近30万吨，在国内同行业中排名前列。与此同时，公司多项生产经营技术指标一直名列全国第一，综合能耗水平低，其280KA系列电解槽工程成为国家示范工程。显然，对于中铝而言，焦作万方的这两种优势都极具吸引力。与此同时，集团公司拥有的先进合金生产线也是中铝河南电解铝下游加工企业的必备配套工程。

　　成本大幅削减，多方共赢局面形成

　　近年来，公司经营一直受制于原料采购成本高企，盈利能力出现大幅下滑。与以往100％氧化铝来自进口不同的是，此次企业股权托管后，75％的氧化铝供给直接来自于中铝中州铝厂，而结算价格目前采用的是中铝现货价5200元/吨。由于该价格和港口到岸价格之间存在近1000元的价差，因此仅该部分公司的原料采购成本就将出现大幅度的下降，初步预计全年有望下降4个多亿。原料成本的大幅下滑也直接导致了公司在牵手中铝的第一个月即实现扭亏为盈。股权正式转让给中铝后，公司对于来自中铝的氧化铝采购方式将拥有完全的自主选择权。我们相信，公司将充分考虑长单和现货之间的价格对比关系，从而选择有利于公司的采购方式和比例。由于中铝的长单的价格一直低于现货的价格，因此未来公司的原料采购成本下降仍有较大的想像空间。

　　公司目前国内氧化铝供应全部来自十几公里外中铝中州氧化铝厂，其吨氧化铝的运输成本同比以前港口氧化铝将下降150多元，仅此运输费用一年就可节省6000多万，折合税前每股收益0.125元。很显然，未来随着规模的扩张其成本下降效应将愈发得以体现。

　　电力成本未来三年将持续大幅下降公司目前全部用电均来自和公司有直接和间接关系的两大电厂－－爱依斯（电厂（2x135MW）、金冠电厂（2x150MW）。2005年爱依斯电厂的供电价格为0.365元/度（含税），金冠电厂供电价格为0.33元/度（含税）。爱因斯电厂两台发电机组将分别于07年中期、08年中期折旧完，由于其项目投资采用的是固定利润回报方式，因此未来折旧成本下降将有效降低公司未来供电价格，初步预计将下降0.035元/度。此次调研了解到，中铝公司将对金冠电厂进行收购。目前该电厂净资产接近4亿元，年利润近1亿元。如果公司后续进行整合收购，那么将给股份公司带来超过7000万元的利润增长。

　　预计2006年爱依斯供电价格可以下降0.035元/度（含税），金冠电厂供电价格可以下降0.01元/度（含税），我们综合判断预计公司2006年全部综合电价将下降0.015元/度至0.32元/度（含税）（未考虑收购金冠电厂），该电价明显低于行业平均水平。

　　由于中国铝业对于旗下的电解铝企业最终都要求要实现全部自备电厂的配套，因此我们也对收购公司两个关联电厂进行了简单测算，结果表明，只要启动对于电厂的收购，公司未来电力成本将出现大幅度下降，同时公司盈利将出现明显的增长

　　今明两年产量继续扩张公司现有产能接近30万吨，以前受原料供应限制，四条生产线只启动了三条。我们预计二季度以后公司即有望解决原料供应问题，从而顺利启动第四条生产线，得以确保完成年产值超50亿元的经营计划目标。预计2006、2007年将各新增产量5万吨，而2007年的产能扩张有望达到30％。

　　铝价上涨为盈利提升提供强劲动力03年以来铜铝价差从3000多元/吨一直攀升到如今的28000元/吨，铝价滞涨明显，未来存在较大的补涨需求，而良好的全球供需关系将有效支撑铝价走高。

　　我们判断2006年电解铝均价有望在21000元/吨～23000元/吨之间。谨慎预测，公司2006、2007年EPS可达0.55元、0.75元以上（未考虑公司股权正式转让后的氧化铝成本下降变化以及电力资产收购动作）。其目前动态PE分别为10.5倍、7.7倍，我们认为公司合理的定价水平动态PE可为13～15倍以上，考虑10送3股的对价水平，其股改前合理定价水平为9.3元～10.7元以上。（周明/ 国泰君安）