本报记者 王维波

　　“现金流”这个词很专业，但广大证券市场的投资者却并不陌生。随着投资者越来重视对上市公司基本面的研究，“现金流”一词也越来也多地出现在人们的分析中。它反映的是企业在一段时期内现金的流入流出、存量及经营业绩的“含金量”。统计数据显示，2005年上市公司的总体现金流状况明显好于去年，标志着业绩含金量继续提高。

　　经营现金流同比增长13.15%

　　截至26日，两市共有1171家上市公司公布了2005年年报。根据WIND资讯进行的统计显示，2005年除金融类公司外的全部1167家A股公司的经营性现金流净值达到4002亿元，比上一年的3537亿元增长了13.15%，超过了这些公司2005年1664.35亿元净利润总和的140.45%。

　　其中经营性现金流入总计为41538亿元，平均每家为35.59亿元；而2004年这些上市公司的经营现金流入总计为37070亿元，平均每家为31.76亿元。2005年比2004年提高了12.05%。

　　从每股收益看，1167家上市公司加权平均值为0.2342元，而加权每股经营现金流净值为0.5632元，后者超过前者140.46%。而2004年这两个数值分别为0.2301元、0.531元，后者是前者的130.77%。2005年每股经营性现金流比2004年上升6.06%。

　　经营性现金流净值的增长，表明上市公司现金回收及存量状况良好，业绩“含金量”较高。

　　从具体项目看，销售商品及提供劳务收到的现金流入为40001亿元，占经营性现金流入总计41538亿元的96.3%，其它项目如收到的租金、税费返还等都微不足道。由此可看，上市公司经营性活动的现金流入主要是由于销售了商品或提供了劳务，来源于实实在在的经营活动，具有比较坚实的基础。

　　各行业现金流参差不齐

　　虽然上市公司整体现金流状况良好，但各行业之间存在很大差别。按中国证监会的行业分类标准统计，有12个行业低于整体水平，10个行业高于整体水平。其中最高的是采掘业，加权平均每股经营性现金流净值达到0.9856元，高出该行业加权平均每股收益0.4832元一倍以上%；最低的是房地产业，为0.01元，仅为其加仅平均每股收益0.2301元的4.35%。

　　像往年一样，经营性现金流比较充足的行业还有电力、煤气及水的生产和供应业，金融保险业，以及交通运输、仓储等。

　　通过将现金流与这些行业的净利润进行比较，可以在相当程度上看出相关行业的经营状况。比如采掘业，加权每股经营现金流净值最高，而其加权平均每股收益也达到0.4832元。事实上，从2003年以来随着世界经济的复苏，基础原材料需求不断增加，与矿产资源有关的产品如原油、矿石等价格成倍上涨。采掘业因此受益，商品出售后货款回笼状况良好。因此在业绩提高的情况下，其现金流净值也比上一年上升了15.29%。这表明，采掘业的经营环境良好，偿债能力、支付能力及业绩含金量都比较高。

　　而电子业平均加权平均每股收益为0.0129元，其加权平均每股经营性现金流净值只有0.1403元。根据中国证监会的行业分类标准，电子业属二级行业，主要包括电子元器件制造和日用电子器具制造。根据信产部有关人士披露的数据，2005年电子信息产业产值达到3.3万亿元，比上一年增长24.3%，但增速首次低于全国工业平均增速，而行业利润却与2004年持平，行业平均利润率降至3.3%。这不仅低于2004年全行业的4.22%，也明显低于同期工业部门销售利润率平均水平。因此，电子行业业绩及现金流较低也就是顺理成章的了。

　　值得关注的是房地产行业，其每股收益为0.23元，而每股经营性现金流只有0.01元。众所周知，去年房地产发展是比较快的，房地产价格也有了明显上升。但房地产上市公司的业绩仅与平均水平持平，而现金流却低了很多。其原因主要是作为上市公司的房地产企业并不具有行业代表性，房地产行业中的主要企业大都并不是上市公司，同时房地产项目一般周期较长，前期基本上只有投入没有现金流入，后期才有现金流入。而且房地产类上市公司在会计报表编制上也有些特殊的规定。

　　业绩含金量在继续提高

　　如果将2005年的业绩及现金流状况与2004年相比，就会发现2005年上市公司业绩的含金量在继续提高。

　　统计数据显示，截至26日公布年报的1167家公司经营性现金流净值总和比上一年增加了13.15%，是其1664.35亿元净利润总和的140.45%。从每股收益看，这1167家上市公司加权平均值为0.2342元，而加权每股经营现金流净值为0.5632元，后者超过前者140.46%。

　　2004年的数据显示，除金融类公司外的1339家A股公司共实现净利润1532.75亿元，加权平均每股收益为0.2301元，比上一年的0.196元提高了17.4%。而加权平均每股经营活动产生的现金净流量为0.531元，较上一年的0.467元上升了13.7%，是每股收益的129.44%。

　　这就是说，2005年上市公司的每股经营现金流净值高于2004年11个百分点，意味着每股收益含金量较2004年更高。

　　2005年现金流净值的增加为上市公司分红奠定了基础。数据显示，在这1167家上市公司中，有625家提出了分配方案，其中589家公司有现金派送，而这些公司2004年只有525家有现金派送方案。


 
    筹资现金流净值下降85% 
 
　　本报记者 王维波
　　
　　借款成筹资主要来源

　　根据万德的数据统计，截至4月26日，1167家(除金融保险类外)已公布年报的上市公司，2005年筹资活动形成的现金流入总额为16468.55亿元，而2004年全部公司数额为14669.89亿元，同比增长了12.26%；2005年1167家公司筹资活动现金流出为16294.62亿元，2004年全部公司数额为13433.55亿元，同比增长了21.3%；筹资活动产生的现金流净值总计为173.93亿元，比2004年的1236.34亿元，下降了85.93%。

　　从具体项目看，2005年筹资活动形成的现金流入中，最主要的一项是借款达到15367.52亿元，占总流入的93.31%，而吸收权益性投资所收到的现金只有9.38亿元，发行债券所收到的现金为195.66亿元。这表明，2005年上市公司的投资活动基本是靠借款维持的，显然这与其具有的直接融资功能不相符。

　　2005年上市公司筹资活动产生的现金流大幅下降的主要原因是股权分置改革。从2005年6月份第一批股改试点开始，新股发行即停止，其它如配股、增发、可转债等也基本停止，上市公司由此获得的资金当然很少。

　　另外，在进行股权分置改革之前的几个月，由于股市低迷，实际在证券市场进行筹资的上市公司也很少。

　　投资现金流略降

　　万德数据显示，在截至26日公布年报的1167家上市公司中，投资活动产生的现金流量净额绝对值为4244.77亿元，比2004年同期的4300.8亿元，略降1.3%。

　　在投资活动现金流出中，2005年为5272.5亿元，比2004年的5371.69亿元下降99.19亿元，降幅为1.85%。

　　在投资活动现金流出中，购建固定、无形和长期资产支付的现金为4034.97亿元，占投资现金流出总额5272.5亿元的76.53%；投资所支付的现金为651.9亿元，占投资现金流出总额的16.16%。这是上市公司投资活动支出现金中占比最大的两个项目，其它如权益性投资、债权性投资所支付的现金几乎可以忽略不计。

　　与我国整个的固定资产投资增幅相比，上述数据显然是比较低的。国家统计局的数据显示，2005年我国固定资产投资达到88604亿元，同比增幅为25.7%。其中煤炭开采及洗选业增幅最大，达到65.6%；热力、电力的生产与供应，纺织业、石油和天然气开采投资增幅分别为33.4%、38%和29.7%；房地产的投资增幅为19.8%。

　　从上市公司方面看，房地产类公司2005年投资活动产生的现金流出为144.7亿元，比上年的107.95亿元增加了34.04%。这样的增幅明显高于全社会固定资产投资的增幅，也大大高于全社会房地产投资增幅。

　　但具体到每家公司却存在很大差别。如万科2005年投资活动产生的现金流出为5.71亿元，2004年为4.83亿元，同比增长了18.22%。深深房2005年为1908.64万元，2004年为642万元，同比增加了近三倍。但深长城2005年投资活动现金流出总额仅为441.8万元，2004年则为5139.7万元，降幅高达九成以上。

　　从采掘业看，2005年投资活动现金流出总计为887.28亿元，比2004年的911.23亿元下降了2.63%，远远低于煤炭开采及洗选业的65.6%及油、天然气开采投资的29.7%。业内人士分析，这主要与行业分类不一有关。上市公司分类中，采掘业包括的范围比较广泛，除了煤炭石油外还包括金属非金属矿、化学矿、土砂矿的开采等。因此，还必须进行更细致的研究。

 

    金融业现金流增加值得关注 

　　西南证券　周到

　　经营现金流净额变动最大

　　从七成上市公司2006年第一季度报告看，上市公司经营活动产生的现金流量净额增长幅度是很大的。不包括4月21日终止上市的石油大明（000406.SZ）、扬子石化（000866.SZ）、中原油气（000956.SZ）和4月24日终止上市的齐鲁石化（600002.SH），截至4月27日，已有964家公司公布2006年第一季度报告，占应公布年报1372家公司的70.26%。统计数据显示：964家公司2006年第一季度每股收益同比增长－11.08%，每股净资产同比增长6.81%，经营活动产生的每股现金流量同比增长2282.63%，净资产收益率同比增长－16.75%。似乎可以认为，2006年上市公司整体盈利能力下降初露端倪。

　　在上述主要财务指标中，变动最大的则是经营活动产生的现金流量净额。

　　金融、保险业企业和工商企业情况有所差异。964家公司中，有金融、保险业公司6家，其2006年第一季度每股收益同比增长28.31%，每股净资产同比增长25.88%，经营活动产生的每股现金流量同比增长－88.04%，净资产收益率同比增长1.93%。其余958家公司2006年第一季度每股收益同比增长－14.06%，每股净资产同比增长5.89%，经营活动产生的每股现金流量同比增长46.95%；净资产收益率同比增长－18.85%。由此可见，金融、保险业公司和其余公司经营活动产生的现金流量净额变动最大。

　　现金含量将向常态分布靠拢

　　958家公司2006年第一季度净利润现金含量虽同比向好，但意义并不大。

　　2005、2006年第一季度，958家公司分别实现净利润284.71、244.69亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为192.85、283.38亿元。其净利润现金含量分别为0.68、1.16倍。后者要比前者高70.98%。但2003、2004年度，不包括10家金融、保险业公司，其余1362家公司的净利润现金含量分别为2.36、2.30倍。截至昨日，2005年公布年报的公司中，剔除7家金融、保险业公司后，其余1184家公司净利润现金含量为2.40倍。因此，最近3年上市公司净利润现金含量都是很高的。2006年第一季度净利润现金含量同比大幅提高，属于回到常态分布情形的可能性要更大一些。如果这种情形能继续维持，那么，上市公司现金红利分配的能力，依旧会很强。

　　电力现金流量净额增幅明显

　　分行业看，电力、蒸汽、热水的生产和供应业经营活动产生的现金流量净额增长最为明显。958家公司中有42家为电力、蒸汽、热水的生产和供应业公司。这42家公司经营活动产生的现金流量净额，由2005年第一季度的36.35亿元，猛增到2006年第一季度的75.67亿元。经营活动现金流入的增长，远大于经营活动现金流出的增长，是电力、蒸汽、热水的生产和供应业经营活动产生的现金流大增的根本原因。

　　2006年第一季度，42家公司经营活动现金流入、流出分别为387.30、311.65亿元，同比增长16.39%、5.35%。其中，G华能[600011.SH，华能国际电力（0902.HK）]、华电国际[600027.SH，华电国际电力（1071.HK）]2006年第一季度经营活动产生的现金流量净额分别达34.86、12.43亿元，同比增长96.22%、130.69%，应是电力、蒸汽、热水的生产和供应业企业中的典型。G长电2006年第一季度经营活动产生的现金流量净额为0.67亿元，同比增长2285.45%。它也是42家公司中今年第一季度经营活动产生的现金流量净额增幅最大的公司。

　　储蓄和证券投资资金大增

　　证券、期货业和银行业经营活动产生的现金流量净额变化值得关注。

　　首先，两家证券、期货业公司经营活动产生的现金流量净额，由2005年第一季度的－10.43亿元增至2006年第一季度的7.10亿元。其中，代买卖证券收到的现金净额由2005年第一季度的0元增至2006年第一季度的15.62亿元，代买卖证券支付的现金净额由2005年第一季度的3.09亿元减至2006年第一季度的0元。应当说，投资者的热钱大规模流入证券市场，是证券、期货业公司经营活动产生的现金流量净额大幅增长的主要原因。

　　其次，4家银行业公司经营活动产生的现金流量净额，由2005年第一季度的－194.28亿元升至2006年第一季度的－31.58亿元。这表明，2006年第一季度居民储蓄的增长金额，已远远超过贷款的增长金额。深发展A（000001.SZ）、华夏银行（600015.SH）、G招行（600036.SH）经营活动产生的每股现金流量分别由2005年第一季度的－0.9821、－3.6863、－1.1888元，增至2006年第一季度的7.0219、1.1850、－0.0011元。如果这种趋势不改变，银行将为储户打工，其经营压力也因此增大。这对货币政策的走向是会产生影响的。

　　当然，银行业公司也存在两极分化的情形。G民生（600016.SH）经营活动产生的每股现金流量由2005年第一季度的1.7301元，减至2006年第一季度的－3元。因此，我们尚难就深发展A、华夏银行、G招行2006年第一季度经营活动产生的现金流量净额的变化，得出明确的结论。（中证网）