□南京证券 徐银斌 王耀柱 
　　

　　粉末冶金是一种先进的金属成型技术，较传统的煅烧技术具有节能、省材、高效、环保等诸多优点，因而日益受到广泛采用，特别是用于汽车行业、空调压缩机领域。“十五”期间，我国粉末冶金的产量平均增速在34%以上，显示出良好的发展势头。“十一五”期间，预计依然可以保持30%左右的增速。目前公司各子公司的整合已接近尾声，06年亏损1116万元的天津子公司今年有望达到盈亏平衡，长春富奥的经营状况也出现好转。因此，公司业绩增长将在2007年出现拐点。

　　目前我国粉末冶金制品企业约有300多家，但具有一定规模并纳入协会统计范围的约有40多家，而年产量在1000吨以上的仅有6家。东睦股份是产量和销售额最大的一家，2006年公司粉末冶金制品销量23170吨，上半年销售收入占比达到22.14%，产量占比达到29.53%，作为行业龙头具有垄断和技术优势。

　　公司目前在宁波具有一个总部（江东南路）和一个生产基地（明州）。总部占地30亩，明州占地152亩。但此前地方政府已经承诺让东睦股份在明州的生产基地搬迁至江山，规划中该基地占地550亩。公司的规划是：如果江山生产基地建成，不仅将明州的生产基地搬至江山，而且总部也迁至江山，因此总部的土地可能进行处置。根据调研，总部目前所处宁波市黄金地段，其一次性土地转让收益有望达到1000多万。至于明州生产基地搬至江山生产基地，是由雅戈尔向地方政府主动提出的，因此无论在可行性方面还是成本方面，预计对公司都将有利。

　　经过调研发现，该公司自上市以来毛利率和每股净利润每况愈下的主要原因有三个： 一是2005年以来有色金属价格的飞速上涨造成公司的原材料价格不断提高。过去公司是与国外进口商签订一个定期合同，合同价格可以使用很多年，现在是每个季度签订合同，主要是采用上一季度原料的价格作为下一季度的购买价格，原料上升对公司而言还是具有一定的滞后性； 二是公司生产设备在各个子公司之间转移以及订单在不同子公司之间的转移所致；三是公司采用以挤压竞争对手生存空间为目的的不提价竞争策略。

　　预计公司07年及08年的每股收益将达到0.21元、0.30元。作为行业龙头，该公司目前估值偏低。我们认为可给予公司08年35-40倍市盈率，公司合理股价在10.5-12元。给予“推荐”评级。（中证网）