□国泰君安 林浩祥 
 
    焦作万方（000612）三季度报告显示，7～9月公司实现营业收入12.05亿元，同比增加7.4%，环比减少7.6%；实现净利润1.87亿元，同比增加210.6%，环比减少8.3%。三季度稀释每股收益0.39元，1～9月每股收益1.168元，业绩增长基本符合预期。

    铝价小幅回落，费用率提升是公司业绩环比下滑的主要原因。受全球氧化铝、电解铝开工积极的支撑，全球三大交易所原铝库存基本稳定在40万吨以上；对比铜和铅锌金属库存相对紧张的状态，全球原铝的供需并不存在紧张，因此三季度铝价走势偏弱。原铝价格的下滑导致公司三季度主营收入和利润环比小幅下滑，同时报告期内,焦作万方费用率有所提升（营业费用、管理费用和财务费用率环比分别提升0.34、0.68和0.29个百分点）。综合两方面因素三季报业绩环比出现小幅下滑。

    景气周期产能提升助推公司业绩持续增长。10月初焦作万方的铝合金项目二期14万吨生产线如期投产，公司电解铝（含合金铝）的总产能初步达到40.8万吨。预计2007年四季度二期生产线有望产出5万～6万吨电解铝，由此我们预计2007－2009年公司电解铝产量为33.2万吨、41万吨和44万吨。

    焦作万方与中国铝业签订的氧化铝长单，采购氧化铝的价格由上月上海期货所期铝价格的17％确定，有效地减弱了价格波动对于公司业绩的影响。在氧化铝价格中期继续回落、铝价中期看好的趋势判断下，电解铝行业有望继续在景气周期中运行，由此公司产能扩充将直接推升业绩的稳定增长。 

    国内铝工业进一步整合，中铝系公司发展空间更为明朗。全球铝工业整合已是大势所趋，以中铝为旗帜的中国铝工业加速集中的趋势已不可避免。从产业链条环节看，行业的上游对于整个产业链条的利润调控更具主动性，而目前中铝已是国内铝土矿主要生产者，控制了国内氧化铝产能的半壁江山，因此下游企业的原材料采购、产能扩张对于中铝的依托也逐步增强。未来中铝系企业在整合集中的趋势下，发展空间更为广阔。 

    行业调控有利于优势企业的长期发展。从近期国家对于铝工业的调控措施看，一方面加强了对于原铝、初级铝材的出口限制；一方面在进一步落实差别电价的政策执行。受益于中国铝业对于公司的扶持和打造铝工业重镇的发展方略，焦作万方在原料采购、产能扩充上较同业公司更具优势，产品也计划逐步向附加值较高的铝合金产品靠拢；而公司上半年从关联电厂爱依斯购买的电力价格为0.365元/千瓦时（含税），未来在产能扩充、用电量进一步提升后，根据签署的采购协定，公司的单位电价成本预计稳中有降。国家当前的调控将进一步规范和限制中小型电解铝企业的生产规模的发展，而国内市场消费增量部分将主要由优势企业占领。 

    预计焦作万方2007－2009年业绩为1.63元、2.29元和2.40元。同时结合中国铝业对于国内铝工业的整合趋势考虑,未来12个月里公司存在被收购兼并的预期。 （中国证券报·中证网）