□国海证券 卜忠东    
         
　　冀东水泥（000401）前三季度实现营业总收入25.64亿元，同比增长29.28%；实现净利润37136.6万元，同比增长122.82%。其大幅增长基本符合市场预期。

　　公司预测2007年累计净利润将比与上年同期增长50%-100%。从历年来各季度净利润占公司全年净利润的情况分析，公司2007年净利润增长幅度很可能更接近于上限100%。

　　业绩增长三因素

　　公司业绩增长得益于产能扩张，产品盈利能力增强以及增值税退税增加等因素。

　　公司子公司内蒙古冀东水泥有限责任公司、辽阳冀东水泥有限公司均在2007年上半年正式投产。其中内蒙古公司为5000T/D生产线，新增水泥产能200万吨；辽阳公司为2500T/D生产线，新增水泥产能100万吨。此外，部分2006年新建线的产能也将在2007年充分释放。这些新产能的释放直接拉动了业绩的增长。

　　随着水泥行业景气的提升及公司对区域市场掌控能力的增强，公司产品的售价有所上涨，毛利率的提升也对公司业绩增长有所贡献。1-9月公司的销售毛利率为27.82%，同比提升了4.38个百分点。公司的管理费用率从上年同期的7.34%下降到5.79%，营业费用率和财务费用率保持稳定。

　　公司因资源综合利用等原因享受的增值税退税数量增加，也对业绩有所贡献。

　　有望继续高增长

　　今年8月公司发行了6亿元长期债券，公司加快了新项目建设。此外，公司拟非公开增发数量不超过2.5亿股的股份，预计募集资金约30亿元左右。募集资金将全部用于发展公司主营业务，拟投资马蹄山日产4500吨新型干法熟料水泥生产线带余热发电项目等10个项目建设。预计这10个募资项目建成之后，公司水泥生产能力将达到3700万吨。

　　新项目的建成将使公司产能不断扩张，低温余热发电项目也将相继投入运营，届时产销量的增长及成本的降低将带动公司业绩持续增长。

　　作为国家重点支持的全国大型水泥企业，公司以华北为基地，通过实施华北、东北和西北的“三北”战略，公司加快了全国布局，并已取得一定成效。目前已具备2200万吨产能。国家重点发展的环渤海经济圈尤其是京津冀都市圈，大部分在公司产品的辐射范围内，公司较其他外埠企业具有明显的区位优势。

　　北京、天津已明确不再发展水泥项目，而2007年天津滨海新区、唐山曹妃甸工业区等国家重点工程的全面启动，大幅提升了水泥需求量，大量的消费需求及市场缺口为公司提供了巨大的发展机遇。公司还利用国家振兴东北老工业基地和发展大西北的良好机遇，成功进行了在东北、西北市场的市场布局，为企业发展提供了空间。

　　2007年5月中石油宣布，在河北唐山曹妃甸工业区发现储量规模达10亿吨的大油田冀东南堡油田。大规模油井的建设必将增加该区域的水泥需求。作为河北省最大的水泥企业，公司有望受惠于此，实现产销量的持续增长。

　　预计，公司2007-2009年的净利润分别为43990万元、52260万元、78574.59万元，对应的每股收益分别为0.46元、0.54元和0.82元。（中国证券报·中证网）

　　各季度净利润占比表

项目    各季度收入占全年的比重：％                各季度净利润占全年的比重：％                

    第一季度    第二季度    第三季度    第四季度    第一季度    第二季度    第三季度    第四季度

２００２年    １８    ２６    ３１    ２６    －５    ３２    ５２    ２１

２００３年    １２    ２７    ３４    ２７    ０     ２９    ４２    ２８

２００４年    １４    ２６    ３４    ２５    ９     ３３    ３８    ２１

２００５年    １３    ３３    ３４    ２０    －７    ４４    ３６    ２７

２００６年    １４    ２９    ３３    ２５    ０     ３７    ３７    ２６

　　业绩预测表

项目                    Ｄｅｃ－０５            Ｄｅｃ－０６            ２００７Ｅ            ２００８Ｅ            ２００９Ｅ

主营业务收入（万元）    ２３０，８９４．３５    ２８９，３７４．７８    ３８５６９５．５８    ５２９５１５．２８    ７７４５６０．０８

主营业务利润（万元）    ５３，４８９．２３     ６７，０６６．９７     １０２８６４．４１    １３５０７８．１２    ２００１８５．５１

净利润（万元）         １２，７７２．５６     ２０，１４４．２５     ４３９９０．００     ５２２６０．００     ７８５７４．５９

每股收益（元）         ０．１３                ０．２１                ０．４６             ０．５４             ０．８２