１． 华能国际公司债一期热销回顾

　　２００７年１２月１９日，华能国际获准在中国境内发行不超过１００亿元的公司债券额度后，于２００７年１２月２６日成功发行５０亿规模的第一期债券。此期债券虽然在发行时面临央行加息、年底市场资金面紧张、发行利率定价偏低等不利因素，但凭借其良好的流动性和高信用级别，依然得到了配置型机构的追捧，发行情况较为乐观。最后超额增发了１０亿元，总计发行规模６０亿元。其中网上认购金额为５亿元，被一笔大单全部买走。网下认购金额５５亿元，也被保险公司等配置型机构一抢而空。

　　债券最首要的特质在于它的安全性，从长期来看，华能作为运行稳健的电力航母，其债券的偿付是有稳健保障的。从一期华能国际公司债火热的发行情况，我们可以看出市场对这种高信用级别的长期公司债需求较大，也预示着本期华能债的发行工作有较为明朗的前景。

　　２． 电力行业现状分析及远景预测

　　２．１电力行业运行现状

　　２００８年１季度，发电装机容量继续稳步增长，全国新增装机１２４６万千瓦，其中水、火、核电装机分别达到１．２３亿、５．５５亿和０．８８５亿千瓦，分别同比增长１４．３％、１３．９％和２９．２％。

　　发电量增速回落，利用小时回暖。２００８年１季度，全国规模以上电厂发电量８０５１亿千瓦时，比去年同期增长１４．０％，增速回落１．５个百分点。

　　电煤消耗和价格处于高位，缺煤停机问题比较严重。电煤价格持续高位运行已经完全超出了火电企业的承受能力。

　　２．２ 电力需求远景分析

　　我国正处于工业化的中期发展阶段，尤其制造业在我国的发展还有相当大的空间。目前工业用电占全社会用电量的７４％，预计仍将在相当长一段时间内是我国用电需求的主要拉动力量。

　　城镇化是拉动我国电力需求的又一主要力量。未来几年我国城市化水平将保持在每年提高１．３个百分点左右的水平上，预计随着家电保有量和城市化率的加快，空调冰箱等普及型家电耗电量增加，其增速将仅次于工业用电的增速。

　　从对比国际个人用电平均水平来看，我国目前人均也只有０．６９千瓦左右，而２０００年美国、日本的人均装机已分别为３．０５千瓦、２．０４千瓦，相较而言，可见我国电力行业发展空间还十分广阔。

　　未来１５年，在全要素生产率增长２．６％的假设下，我们按国内生产总值“十一五”后三年年均增长９％，２０１１～２０１５年增速８％，２０１６～２０２０年增速７％，测算采用电力弹性系数法进行电力需求量预测：近两年电力需求弹性预计为１．２－１．３左右，逐年下降，到２０１６～２０２０年降到０．９５，由此预测未来十年全社会电力需求增长约６．７％－１０．１％左右。

　　２．３ 煤电联动有望实施

　　２００８年以来，煤炭价格延续了２００７年底的上涨态势，２００７年以来平均电煤价格累计涨幅超过１００元以上。

　　随着资源价值重估时代的来临，我们预计未来十年煤价仍将持续震荡走高。短期来看，鉴于ＣＰＩ目前高位运行，近期出台第三次煤电联动实施的可能性不大，但随着电煤价格涨价压力将持续增加，执行部分地区结构性联动或者是财政补贴的可能性还是较大。

　　０８年１季度，电力企业集体报亏，在一定程度上开始危及我国的电力供应安全。我们认为，其原因不是资源问题，也不是运力问题，而是价格机制程序失控的问题。我们判断随着国家宏观调控逐步见效，下半年ＣＰＩ渐有回落，煤电机制终将改善，以保证电力行业的稳定经营。