高增长行业后劲面临考验
记者 陈亮
盘点2005年半年报发现，今年上半年净利润同比增幅超过50％的行业主要集中在房地产、石油化工、煤炭、钢铁、港口航运等领域，基本属于“资源”型和“垄断”型，这些行业基本延续了自去年以来的高增长态势。
但是，由于上述行业基本已经处于景气周期的顶部，甚至还出现回落下行的趋势，增速较之前已有所放缓，下半年要继续保持高增长的势头并不容易。
增长态势整体回落
为了更好地分析2005年上半年各行业的盈利状况，本报将两市的1000多家上市公司分别列入22类大行业(制造业以二级行业区分)进行分类。
据本报信息数据中心统计，截至8月26日，上半年共有13类行业净利润同比出现增长，与2004年年末时的16类减少了3类。此外，净利润同比增幅在30％以上的行业只有4类，与2004年年末时的11类相比，增长态势整体出现回落。
剔除公司较少、净利润基数较小的木材家具、文化传播，以及构成复杂的综合类，净利润同比增幅位列前三的依次为:房地产、采掘(主要为煤炭)、金属非金属，分别增长了106.26％、57.25％和30.84％。相比之下，电子、电力、机械设备仪表则位于净利润降幅前三名，同比分别下降132.86％、28.49％和24.09％。
2004年全年，造纸印刷、纺织服装行业表现较差，净利润同比均下降30％以上。而此次半年报统计显示，上述2类行业在今年1－6月都出现不同程度的增长，净利润同比分别上升了20.27％和1.08％。
尽管批发和零售贸易类整体增长幅度未超过10％，但其中的零售业净利润增速已超过20％，部分绩优公司具有较好的成长性。截至8月26日，零售业共有43家公司披露了半年报，其中有5家公司对三季度预增，有3家公司预计扭亏，只有1家预亏。
另外，在上述22个大类中，一些高增长行业并未细分。细分后显示，石化行业净利润同比增幅为42.17％；港口行业净利润同比增幅为41.63％；酒精饮料业净利润同比增幅为31.95％。
房地产滞后“井喷”
近两年房地产市场的火爆，让众多房地产上市公司2005年中期业绩着实“灿烂”了一把。
据统计，截至8月26日在已公布半年报的房地产上市公司中，共有8家业绩增长超过200％，全行业的净利润同比增幅为106.26％，位居所有行业之首。
其中，北京城建(600266)以0.22元的每股收益，793.23％的净利润增幅，位列全行业净利润增幅第一。此外，阳光股份(000608)、上海新梅(600732)、新城B股的净利润同比增幅都超过300％，上半年每股收益超过0.1元。房地产巨头万科(000002)上半年净利润同比增幅也达到了152.60％。
对于半年报业绩井喷现象，业内人士普遍认为，主要原因是房地产行业在收入确认上具有滞后性。与别的行业不同，房地产行业的收入并不在收到购房款时确认，而是以竣工结算为依据，即售房时的收入要到交房时才能确认。因此，2004年房地产市场的火爆，并没有在上市公司的2004年年报中得到体现，而是集中在2005年半年报中喷发。业内研究人士指出，国家对房地产业实行宏观调控后，必将对房地产上市公司业绩造成一定影响，但同样由于滞后性，这种影响要在明年才会逐渐体现。
事实上，一些房地产上市公司已经预计到了这种状况。中华企业就在半年报中表示，公司预计2005年前三季度的业绩同比会有400％的增长，但需要提醒投资者的是，房地产行业的开发周期一般在二至三年左右，近期国家出台的调控政策和行业景气度对公司的影响会有滞后效应。
煤炭钢铁增长已显乏力
尽管煤炭价格在今年5月份见顶，但由于去年7月至今煤价涨幅仍接近20％，煤炭行业上市公司的业绩仍保持惯性增长。
截至8月26日，已公布2005年中期报告的11家A股煤炭上市公司平均主营业务收入达到194260.8万元，同比增长44.06％，平均净利润为36729.09万元，同比增长了69.38％。
但是，随着煤价在最近两月的逐渐回落，煤炭公司的增长势头将难以维持。据本报数据中心统计，在11家煤炭上市公司中，只有6家发布了3季度预增公告，且预计增幅范围都是50％－100％这个区间，与2004年全行业124.47％的增速相比，颓势渐显。
与煤炭行业类似的还有钢铁业。尽管钢价在二季度出现下跌，但由于产量扩张、一季度价格高涨等原因，2005年上半年钢铁上市公司业绩仍相当可观。
但由于国内钢价较今年4月份的高点已经下降了至少10％，近期宝钢也宣布下调了四季度的出厂价格，业内人士普遍认为，钢铁企业在下半年普遍将难以保持上半年的增势。
石化供需矛盾趋向缓和
石化行业在今年上半年继续保持了业绩快速增长的势头。目前，已公布半年报石油化工类A股上市公司共98家，上半年净利润同比增长42.17％，二季度的全行业净利润增速较一季度下降4.71％。据业内人士分析，环比下降的主要原因是我国国内成品油零售价格一直比国际水平低，拖累石油炼制与销售业的毛利下降而造成的。
相对而言，橡胶制品、精细及日用化工等子行业，其同比净利润增幅和2季度环比增幅均出现较好增长。橡胶制品净利润同比增幅为49.76％，净利润环比增幅为44.86％；农药同比增幅为35.24％，环比增幅为2.52％；精细及日用化工类同比增幅为7.91％，环比为27.87％。
化肥行业特别是尿素行业，无疑成为石化板块中的领跑者。统计显示，上半年化肥行业的平均每股收益就高达0.29元，净利润同比增幅为100.81％，环比增幅为71.80％。化肥公司上半年业绩表现良好主要得益于我国实施支持农业产业持续发展和促进农业增产农民增收的相关政策，广大农民的种粮积极性得到极大提高，化肥需求的旺盛和价格持续处于高位。
不过，由于近年来我国尿素产能平均每年以10％的速度增加，而需求的增幅基本保持在5％左右，供给增幅大于需求增幅，供需缺口呈逐渐缩小的趋势。另外，自7月1日起至10月31日止，尿素出口重新征收30％的出口季节性关税，尿素出口量可能将大幅度下降，这也会导致国内供给压力加大。
中国石油和化学工业协会副会长杨伟才日前在“中国石油和化学工业经济形势研讨会”上更是表示，由于国家宏观调控逐步到位，房地产、电子电器、汽车、建材等下游行业增速放慢，以及对外贸易受阻，化工行业下半年利润增幅也可能降低，速度效益将逐步回归到30％以内。
上海石化(600688)也在半年报中提醒投资者，下半年全球原油供求形势仍然比较严峻，预计原油价格会继续上涨，再创新高。受上述因素影响，石油化工行业景气周期依旧但需求增长将有所减缓。同时随着上海赛科、南京扬巴等一批大型乙烯项目的建成投产，国内石化产品的供需矛盾将趋向缓和，行业盈利水平将明显回落。
港口航运需看贸易“脸色”
受中国政府宏观调控、油价不断上升、铁矿石价格上涨、人民币升值以及中美、中欧贸易纠纷不断等诸多因素影响，上半年国际航运市场出现了分化发展的势头。其中，干散货运输市场持续下滑，油轮运输呈现了前高后低的走势，而国际集装箱运输持续高位运行，运价稳中有升；杂货以及特种船运输，由于货源市场的封闭性以及运力供求的相对平衡，保持了平稳增长的态势。
由于干散货运输在主营业务中所占比例不大，几家从事海运类的上市公司业绩均出现大幅增长，中海发展(600026)、中海海盛(600896)和中远航运(600428)增幅均超过70％，这三家公司均预计三季度仍将增长50％以上。
此外，已披露半年报的9家港口类上市公司净利润则同比增长41.63％。其中深赤湾(000022)、天津港(600717)和营口港(600317)的同比增幅均超过30％。盐田港(000088)的净利润则下降了10.70％。
尽管由于增长惯性，港口航运业上半年的业绩仍比较喜人，但未来的增长速度也并非十分乐观。日前交通部部长张春贤表示，据预测，今年我国的港口吞吐总量增速为10.31％，今年到2010年吞吐总量年均增速为7.71％。而事实上，去年我国港口吞吐量增长速度为21.3％。
不过，集装箱的增速仍将保持较高水平。交通部预计，未来5年我国集装箱吞吐量年均增速仍将保持20％以上的水平。
石化 高油价继续支撑高盈利
中国银河证券研究中心 李国洪
2005年1－6月我国石油化工行业实现销售收入14816.81亿元，同比增长35.41％；完成利润总额1714.73亿元，同比增长37.28％。
已公布半年报的98家石油化工类A股上市公司，2005中期平均主营业务收入同比增长27.04％，净利润同比增长42.17％，但二季度全行业净利润增速较一季度下降4.71％。分子行业看，化肥、橡胶制品、精细及日用化工和石油开采业环比仍然出现了较好的增长。
全行业二季度环比下降4.71％的主要原因是，今年3月以来我国政府没有严格执行以新加坡、鹿特丹和纽约三地市场为中心的成品油定价体制，使得国内成品油零售价格较国际水平低出约20％，但原油等上游产品价格与国际接轨较为紧密，因此石油炼制与销售业的毛利都有不同程度的下降。特别是进入二季度以来，多数石油炼制和销售商在高原料价格库存成本压力下出现了大面积亏损。
而事实上，全球主要石油石化公司今年二季度业绩整体仍然大幅增长，90％以上的公司二季度净收益较一季度出现了大幅度上升。
油价可能继续保持高位
我们对下半年国际油价整体在高位运行的判断主要基于以下几个方面。
首先，石油资源因素导致长期趋势向上。目前世界已探明的原油和凝析油剩余可采储量为1654.7亿吨，全球石油年消耗量为33亿多吨，可用年限为50.14年，加上未来新增资源和新增消耗，大约可用50－60年。正是由于石油资源的稀缺性使得国际油价整体上呈现长期上升的态势。
其次，远期供不应求的预期已经确立。石油是关系到国计民生的战略性商品，也是非再生资源。由于埋藏较浅的低成本油田现在基本上都已被发现，而埋藏极深的石油即便是未来可能被发现，因成本原因也不可能大量增产，世界石油产量将在2015年以前达到顶峰，并随后出现逐年递减的现象。在石油产量递减之后，随着全球经济的增长，全球用油量在目前每天8000多万桶(1年约300亿桶)的基础上会不断上升。石油全球供不应求的局面即会出现，而且这种预期是非常明确的。正是这种预期迫使国际油价近几年每隔一段时间就上一个台阶。
再次，美国能源部情报局发表的2004－2005年世界石油预测报告显示，世界石油需求未来几年将大幅度增长，世界石油需求在2003年增长1.8％以后，2004－2005年的增幅可能超过2％。
我们可以通过世界炼油的加工量和开工率两个代表性指标来描述世界石油需求的变化，因为石油的易挥发性和昂贵的资金占用量使得油品需求上升时，炼油加工量和开工率才会上升。而油品需求下降时，炼油的加工量和开工率均要下降。资料显示，2005－2006年全球炼油加工量和开工率会继续保持较好的上升态势，故2005－2006年世界石油需求仍会保持较快的增长。
景气周期将延至2008年
能够改变石化行业运行周期的因素就是整体供求格局的变化，乙烯作为最重要的基本石化产品原料，可生产不计其数的石化产品，是石化产业链的基石。乙烯价格一动，整个石化产业链都同步波动，乙烯的供需结构变化也代表着整个石化行业供需结构的变化，因此，乙烯价格是支撑整个石化景气周期的关键。
根据2005－2008年全球乙烯供需数据:2005－2008年全球新增乙烯装置规模达1798.5万吨，其中今年增加319.5万吨，2006年增加578万吨，2007年增加360万吨，2008年增加531万吨。而根据国际货币基金组织预计的全球GDP增长率我们可以计算出2005－2008年世界乙烯需求增量分别为:474.2万吨、588.2万吨、592.9万吨和582.6万吨。
由于供应增长小于需求增长，我们可以预测全球乙烯价格2005－2008年可继续运行在高位，在经过2006年高位整理后，2007年会继续走高，到2008年在全球新增产能仍然没有超出新增需求的情况下，乙烯价格会继续保持坚挺。因此，我们可以判断本轮世界石化景气周期至少可运行至2008年。
下半年增速将略高于上半年
从全球下半年新增石化装置和世界GDP增速来看，下半年整个石油化工行业供需结构与上半年相差不大，多数石化产品价格更有利于供应方，石化行业仍在上升周期内运行。
我国与世界石油化工行业一同继续运行在上升周期中，预计这一上升周期要延至2008年。高油价背景支持整个石化产业链价格继续高位运行，行业整体盈利能力与上半年一样保持高盈利状态。
由于我国多数石化产品价格已与国际接轨，下半年国内宏观经济回落不会影响到世界石化行业的运行周期(我国石化产值占世界的7％左右)，我国石化周期与世界一样会继续运行在景气上升途中。
而且据了解，今年下半年我国政府将进行成品油定价体系改革。一旦成品油市场化，我国成品油定价体制将能够及时反映国际油价状况，石油炼制与销售业将不再受政策影响，下半年石油化工行业整体收入与利润会继续保持上半年的增长态势，增幅会略高于上半年。
各子行业差异较大
上半年我国石油开采业受油价持续上升影响，实现利润1327.4亿元，同比增长高达73.7％，占全部工业利润总额的21.2％。至8月25日国际油价较年初上升了60.23％，事实上7月、8月两月的平均原油价格已经远高于上半年的平均水平，由于石油溢价可直接进入石油开采业的税前利润，石油开采业下半年平均净利润增速应在60％以上。
我们关注化工行业利润变化不仅仅要看收入增幅，还要看成本增幅，也就是要关注收入与成本的差额。
从目前运行情况来看，化肥、有机化工原料、专用化学品和化学矿收入与成本差额增长较快，此类上市公司年报会继续保持中报高增长的势态，而碱、盐等基础化工原料，油漆涂料、塑料制品因成本上升快于收入增长，利润很难增长，甚至一些相关公司利润会在今年年报再次出现大幅度下降的情况，应特别注意。
煤炭行业增速见顶
华夏证券研究所 韩永
上半年惯性增长
今年上半年，煤炭上市公司净利润同比快速增长。截至8月26日，已公布2005年中期报告的11家煤炭上市公司平均主营业务收入达到194260.8万元，同比增长44.06％，而平均净利润则达到36729.09万元，同比增长了69.42％。
煤炭行业上市公司的业绩提高主要来自于2004年下半年的煤价上涨。以秦皇岛煤炭市场为例，去年5月份曾有过一次较大价格的上涨，年底11月份有过一次价格上调，累计上涨幅度超过20％。
库存上升价格回落
不过，煤炭市场持续了近3年的供不应求局面现在已逐渐改变，煤炭库存开始上升，同时煤炭价格出现下降。
随着宏观调控作用的逐步显现，高耗能行业的用电需求明显减速，发电量增长速度出现回落。2005年7月末，电厂煤炭库存达到了2357.7万吨，为2003年以来的最高水平，社会库存也达到了两年来的最高水平——1.25亿吨，库存量从最紧张时的不到3天，增加到17天。
自今年4月价格见顶后，煤价逐渐出现微跌。7月中旬以来，山西、山东、河南、安徽等主要产煤区的煤炭出矿价格下滑，部分地区价格降幅达到10％－20％。秦皇岛煤港主要煤种的价格也较一个月前下跌了5－15元/吨，降幅在3％－5％之间。
不但是国内煤炭价格疲软，国际市场上澳大利亚BJ现货价格也出现了显著下跌，从前期的盘整平台52美元/吨下跌到8月11日的47.15美元/吨。出现这种状况，一方面是由于澳大利亚纽塞尔港的运力分配参照上季度实际完成情况，出口商为了获得下个季度运力额度突击抢运出口煤炭；另一方面也昭示国际煤市平衡状态被打破，供求关系向买方倾斜。
在11家煤炭上市公司中，只有6家发布了3季度预增公告，且预计增幅范围都是50％－100％这个区间，与2004年全行业124.47％的增速相比，回落较快。
投资过快供给仍将增加
近3年来，我国煤炭行业固定资产投资高速增长。国家统计局数据显示，2003年煤炭业的固定资产投资总额为413.68亿元，比2002年增长了43.8％。2004年煤炭业的固定资产投资总额增加到701.99亿元，同比又激增60.8％。2005年1－7月份煤炭业投资同比增长83.2％，达到455亿元。连续3年的高投入，会对煤炭供给增加起到实质性的推动作用。
8月7日，广东梅州市兴宁煤矿发生123人的矿难后，8月22日国务院办公厅发出《关于坚决整顿关闭不具备安全生产条件和非法煤矿的紧急通知》，要求立即停产整顿不具备安全生产条件的煤矿。但是，我们认为这只会对短期内煤炭供给构成紧缩，产能的释放很难因此受到控制。同时，这一政策的具体执行效果还有待观察。
产能扩张抵御毛利下降
预计今年下半年，煤炭价格的调整将导致行业利润增速放缓，因此虽然目前煤炭上市公司平均动态市盈率水平在9倍左右，我们仍然维持煤炭行业的中性评级。
我们认为有两个因素可以判断煤炭上市公司的抗风险能力。一是内部管理水平，这可以从历史业绩中看出端倪。如果在1997年亚洲金融危机后的下降周期中利润波动较小，那么在本轮煤炭行业调整中受到的冲击可能也会相对较小。
二是近年的规模扩张，如果未来几年上市公司的生产规模有显著扩张，将可以抵御毛利率下降所带来的风险。其中，兰花科创比较具有代表性。该公司的自有煤矿改造在今年底即将完工，提高设计生产能力大约240万吨；同时公司收购36％股权的亚美大宁煤矿设计产能也达到400万吨，预计在今年9月份投产，为公司贡献显著的投资收益。神火股份收购的新龙煤矿有90万吨设计产能，明年可以带动产量增长，自建的30万吨刘河煤矿和薛湖煤矿在2007年可以陆续贡献业绩。另外，像国阳新能和西山煤电也都有收购集团公司煤矿的计划。
有色金属 业绩增长逊于去年
巨田证券研究所 卜忠东
受原材料和能源紧张制约
截至2005年8月26日，除中金黄金、金瑞科技外，其它31家有色金属类公司都披露了半年报。统计显示，主营收入增长的有28家公司，其中主营业务收入增长幅度超过20％的有19家。在主营收入增长的公司中，仅有14家公司同时实现净利润增长，其中11家净利润增长率超过20％。而去年同期，实现收入和净利润均增长的公司有21家。可见，今年上半年有色金属类上市公司业绩增长情况要逊色于去年同期。
进一步分析可发现，31家公司实现主营业务收入总额460.21亿元，同比增长47.27％；主营业务成本总额385.11亿元，同比增长49.24％；实现利润总额38.72亿元，同比增长25.92％。主营成本的增长幅度超过主营收入的增长幅度。原材料价格上涨和能源紧张等因素依然制约有色金属工业发展。
净利润增长幅度最大的前5家公司中，有云南铜业、铜都铜业、江西铜业等3家铜业和中金岭南、弛宏锌锗2家锌业公司。铜业业绩增长主要来自于铜价高位运行和铜冶炼加工费的提高。
而2005年锌市场需求旺盛，锌价上涨了23.6％；与此同时，由于锌精矿供应紧张，导致锌精矿原料价格上涨幅度大于锌价上涨幅度。同是锌上市公司，中金岭南和弛宏锌锗由于拥有稳定的自产矿资源和国外矿长约供应，实现了业绩的大幅增长；而由于缺少自有资源支持，株冶火炬、锌业股份2家锌上市公司在主营业务收入明显增长的情况下，净利润却显著下降。
此外，吉恩镍业、宝钛股份、包头铝业、厦门钨业、中科三环等5家公司的净利润增长幅度也在有色金属公司前列。包头铝业、吉恩镍业两家公司依靠调整产品结构、增加附加值较高产品的比重，提高主营业务利润率，实现了业绩明显增长。厦门钨业、中科三环的业绩增长主要是通过扩大产销规模、提高深加工程度实现的，但由于原材料涨价等因素，其主营业务利润率有所下降。宝钛股份则是抓住行业复苏机遇，扩大产销规模，实现了业绩的大幅增长。
在净利润下降的公司中，铝上市公司依然值得关注。9家铝公司中，只有产品附加值相对较高的包头铝业和新疆众和的主营业务收入和净利润实现了一定程度增长；其余6家在主营业务收入增长的情况下，净利润却出现下降。
下半年增速将进一步放缓
近两年有色金属价格上涨直接带动了有色金属行业效益的明显好转。2005年多数有色金属价格将保持高位运行，有色金属行业有望保持增长态势。
2005年上半年的统计数据说明，在有色金属价格仍处于高位的情况下，有色金属行业维持增长态势，但增速较去年同期明显回落。预计随着第三季度有色金属消费淡季的到来，有色金属价格将会有所回落，有色金属行业增速可能会进一步下滑。
全年来看，2005年多数有色金属价格将由高位有所回落，预计有色金属行业增速也将出现一定的回落。宏观调控仍将是影响有色金属工业运行的主要因素之一，同时制约我国有色金属工业发展的原料严重短缺和交通、能源供应紧张问题2005年也将继续存在，直接影响有色金属行业的生产和贸易。2005年将是有色金属行业景气高峰的转折点。
锌和黄金相对看好
2005年有色金属行业增速的回落将使有色金属企业利润增长放缓，有色金属类上市公司2005年业绩将出现明显分化。
第一，不同有色金属价格在2005年的涨幅不同，导致相关企业业绩出现分化。受基本面因素影响，2005年锌价有望保持上涨态势，黄金价格也有望保持小幅温和上涨态势，铜价可能与上年持平，而铅、镍、铝等其他有色金属价格可能出现小幅回落。据此分析，锌和黄金行业相对看好，而2005年铜冶炼加工费的提高也将一定程度提高铜冶炼企业的盈利能力。
第二，不同公司的资源储备不同，因此业绩也就不同。资源限制是我国有色金属行业的发展瓶颈，特别是铜、铝、镍、锌等资源短缺。具有资源优势的企业更能分享到有色金属价格上涨带来的效益增长。具有矿山资源的采选企业和冶炼加工企业，将是此轮价格上涨的最大受益者。
第三，国家宏观调控措施对不同行业的影响不同，也是导致企业效益分化的重要因素。电解铝行业2005年依然是国家宏观调控的重点之一。业内专家预计，2005年电解铝公司的业绩依然不乐观。
零售业 增长趋势延续
国泰君安证券研究所 徐晓芳
平均净利润增长24％
截至8月27日，53家零售类公司中已有46家披露了半年报。统计数据显示，2005年上半年，商品零售类公司平均完成主营收入118560.40万元，同比增长19.65％；平均实现净利润2467.47万元，同比增长24.09％；平均销售毛利率为16.73％，同比增长3.05％。
分析可以发现，零售类公司经营业绩增长主要来自三个方面:一是零售连锁类公司利润增长水平较高，2005年中期净利润增幅为35.55％；二是以上海百联股份、新世界、益民百货为代表的百货类公司盈利水平增幅较大；三是一批进行了股东更替或主营业务重组的公司如ST昆百大、东百集团、兰州民百、长百集团、华联股份等经营业绩明显好转。
从近几年发展趋势看，零售类公司主营收入以20％左右的速度持续增长。由于“非典”影响，2003年上半年零售类公司净利润大幅下滑，2004年上半年增幅超过60％，2005年上半年则回落到24％左右。
增长趋势将延续
从经营环境和内在动因等多方面分析，我们认为零售类公司今后两年业绩增长趋势仍将延续。
消费需求增长将延长零售行业的景气周期。国家信息中心预测，2005年社会消费品零售额将达到58483亿元，增长12.8％。2005－2010年间，中国社会消费品零售额将保持每年8％－10％的速度稳步增长，到2020年，预计社会消费品零售总额将超过20万亿元。行业景气周期的延长，为上市公司业绩增长打下良好基础。
政策扶持力度加大将促进零售类公司尤其是龙头公司加快发展。2004年6月，商务部发布《流通业改革发展纲要》，2005年6月，《国务院关于促进流通业发展的若干意见》把国有流通企业改革提到了流通业改革的首要位置，重点提出要积极培育一批具有国际竞争力的大型流通企业。与此相配套，国家有关部门已经在并购重组、直接融资、税收、信贷等多方面加大了对零售企业尤其是大型零售企业的扶持力度。其中一些政策措施如税收和信贷等已经对零售类公司经营业绩的提升起到了很好的促进作用。
兼并收购将加快零售类公司发展步伐。未来一段时间内，并购将成为零售类公司发展的主要旋律之一。目前正在进行或将要进行、涉及零售行业发展格局的重大并购重组有:百联股份对集团内相关优质资产的并购，百联集团、大商集团对大商股份的并购重组，联华超市与华联超市的合并，重庆商社与重庆百货的重组，民企对南京新百、南京中商的并购。并购提速，将有效提高零售行业的市场集中度，大型零售企业销售规模将会出现跳跃式增长。零售业存在着明显的规模经济效益。随着销售规模的增长，零售类公司的经济效益将会得到显著提升。
龙头公司迎来机遇
从投资的角度看，除了零售类公司估值已经与国际接轨外，还有以下因素值得关注:
业绩持续增长与并购题材。我们预计，在我们重点关注的10家公司中，除华联超市外，其他公司经营业绩在今后两到三年内都将有不同程度的增长。重点零售类公司基本面普遍向好，并且具有前文所提到的重大并购题材，这在零售板块属史无前例。
股改带来的历史机遇。我国零售类公司尤其是百货类公司，其经营性资产主要是大中城市中心商业区的商业地产。这些商业地产，建成使用时按当时的投入成本计入公司固定资产，并经过多年的折旧计提，若按现价评估将使相应公司的每股净资产高出帐面价值数倍，也远远高于当前二级市场的对应股价。我们对新世界进行的重新估值表明，其每股净资产潜在价值约为14元(10送3后)，约是帐面价值的5倍、二级市场对应股价的2倍。我们认为，随着A股市场的全流通和国有资本对零售行业的控制力减弱，百货类公司潜在价值回归将明显加快。去年以来民营资本对南京新百、南京中商的举牌，近期新世界、重庆百货、益民百货等走势强劲，应该看作是市场对商业地产股价值重估的有效反映。
另外，投资理念的变化，使得防御性强的商业零售股成为机构投资者的增持对象。新世界、小商品城、G苏宁、华联综超、大商股份、武汉中百等商业零售股成为基金增仓的重点品种。
房地产 前景扑朔迷离
西南证券 段海瑞
截至8月26日，81家房地产上市公司已经有70家公布了半年报。统计显示，70家公司中，42家主营业务收入出现不同程度的增长，48家净利润同比增长，其中增长幅度在50％以上的达到了26家。北京城建、阳光股份、万科等增长居前，增幅都在100％以上。
房地产公司业绩增长的主要原因是由于2004年房价持续上涨，加上房地产特殊的会计制度，半年报在很大程度上反映的是2004年或者2005年初的销售成果，宏观调控的影响暂时没有得到充分的体现。
在肯定房地产板块取得成绩的同时，我们也应该意识到还有很多的地产公司存在这样或那样的缺陷。
首先，多数公司实力不强，业绩差强人意。统计显示，22家公司净利润出现了一定程度的下滑，仍然有10家公司亏损，总资产规模在10亿元以下的公司达到了16家，这些公司的抗风险能力不强。其次，房地产公司业绩波动依然剧烈，项目型公司的特征没有明显改善。如亿城股份2004年上半年每股收益为0.39元，而今年上半年亏损0.04元；深长城正好相反，去年中期亏损0.14元，今年每股收益为0.46元。再次，房地产板块现金流状况不乐观。整个房地产板块现金流入为－41.32亿元，而去年同期为18.39亿元，随着投资规模的扩大，房地产公司资金短缺的境遇可见一斑。
应该说，房地产公司上半年的表现已经为整个板块全年业绩的稳定奠定了良好的基础。现在的关键是对于房地产行业和企业密切相关的宏观经济、政策、信贷、房价没有明确的预期，进而使房地产行业和房地产板块的未来变得扑朔迷离。
首先，与房地产行业密切相关的宏观经济走势迷离。2005年上半年，我国宏观经济增长势头良好，但是对下半年的走势判断出现了明显的分歧。汇率的改革，人民币升值，能源价格的持续上涨，七月份CPI的反弹使宏观经济在未来充满了变数，这直接影响了对与其息息相关的房地产行业走势的判断。
其次，未来有无新的政策出台还没有定论。虽然建设部有关负责人近日指出，国家近期不再出台新的调控措施，但因为2005年上半年房价的涨幅仍然维持了较高的水平；另一方面，建设部已经不是决定调控政策出不出台的唯一主体，掌管着资金负责货币信贷政策制定的人民银行，控制着土地资源的国土资源部以及负责税收的税务总局在某种程度上更有发言权。
再次，2005年第二季度，房地产信贷紧缩的局面并没有根本的改善。一方面，金融机构贷款利率有所上升。中国人民银行的统计显示，二季度金融机构发放的全部贷款中，实行下浮利率的贷款占比为18.72％，比上季度下降3.18个百分点；而实行上浮利率的贷款占比为59.32％，比上季度上升8.12个百分点。
另一方面，房地产贷款增速持续下降。2005年6月末，房地产开发商贷款余额为8459.45亿元，增长18.65％，增幅同比回落7.69个百分点。个人住房贷款余额达1.74万亿元，增长25.59％，同比回落16.38个百分点。
最后，从统计数字来看，房地产市场仍然存在很大的不确定性。2005年上半年商品房销售面积增长仅为14％，同比少增长12个百分点。但是，以控制房价为目的的宏观调控并没有完全收到效果，直接表现就是房地产销售额同比增长25.6％，房价上涨10.17％。综合来看，房地产市场各方还将继续博弈，市场仍然存在很大的不确定性。
中药企业 收入利润同步增长
中信证券研究部 姚杰
收入增长盈利稳定
中药行业的34家上市公司中，已有29家上市公司公布了半年报。29家中药公司平均实现主营业务收入5.61亿元，同比增长17％，实现净利润3576万元，同比增长16％。从29家公司的经营情况看，平均毛利率由38％下降至36％，期间费用率由29％下降至27％，销售净利润率保持6％水平。
29家中药公司中，只有2家公司主营业务收入同比出现下降，其余公司的收入都保持增长。
这29家公司中，有20家公司净利润同比出现增长，其中广州药业净利润同比增幅达到225％，位列增幅榜首。云南白药2005年中期实现主营业务收入11.33亿元，净利润1.15亿元，分别同比增长33％和52％，实现每股收益0.396元。
如果按单季度数据统计，公司净利润已经实现连续第4个季度同比增长率超过50％。如果按累计数据统计，公司净利润已连续第3个季度同比增长率超过50％。
净利润出现下降的公司有9家，其中九芝堂、华神集团分别同比下降47％和45％。
从统计数据看，中成药及中药饮片上半年的收入同比增长率均为21％。虽然这一增速较整个医药行业25％的增速略低，但已明显快于去年同期，去年同期中成药及中药饮片的增速分别为13％和8.5％。
从盈利能力看，中成药的销售利润率维持在10％，而中药饮片的利润率则由8％下降到4％。这主要与国家强制要求中药饮片厂从2005年1月1日开始进行GMP认证，中药饮片厂的费用支出相应增加有关。
下半年经营环境相对稳定
根据《国家发展改革委定价药品目录》的通知，发改委于2005年8月1日起将非处方药(OTC)的定价权下放到省级物价部门，中央不再对非处方药的价格给予任何指导。
这一政策的实施会造成窜货现象增多，加重企业负担，因为地方保护主义而导致的价格歧视，以及政府的重复无效劳动的增加等等负面影响。
对于不利影响，企业会通过保持出厂价的一致及控制进销差价率的统一，尽量降低不利影响。而且由于各企业的产品性质、销售网络等等因素的不同，对各企业的影响也不能一概而论。所以具体的负面影响很难量化，对上市公司业绩的影响需动态跟踪。
据了解，由于相关实施细则的颁布将可能在10月份左右出台，故我们判断，这一政策实施对非处方药企业(上市公司中主要以中药企业为主)的影响也会推迟，最早可能在今年第四季度出现，或延至明年初显现。
另外，虽然从今年5月下旬有关药品降价的消息就不断传出，但本次药品降价主要以抗生素为主。故从目前形势看，对中药的降价将最早于明年初出台。
因此，总体上看，中药企业下半年经营环境相对稳定，中药企业全年的经营会继续保持稳定增长的态势。
高速公路 盈利加速度可望再提高
海通证券研究所 黄天定
截至8月26日，12家主要高速公路公司中已经有10家公布了半年报。剔除因扩建工程影响的宁沪高速(600377)，其余9家高速公路上市公司的主营收入增长了23.43％，利润总额增长了18.41％。
总体来讲，受营业税下调的影响，下半年各公司的主营收入和盈利都会比上半年略有增长。
四大因素支持业绩增长
近两年，高速公路行业在以下四大因素的积极影响下保持稳定增长，即:汽车消费推动客车保有量大幅度增长；铁路运输紧张将大部分过剩的运输需求推向公路；部分高速公路推行的计重收费制实际上提高了收费标准；全线贯通后的路网效应带来车流量增长。
2002年以来，汽车消费在我国取得很大进展，我国汽车保有量快速上升。虽然汽车保有量的增加与路面车流量的增长之间存在一个时滞，但是最终会促进整个路面车流量的增加。就目前来看，所谓汽车保有量的增加主要还是客车保有量的增长。
“煤电油运”近几年来一直是我国国民经济发展的瓶颈，这里的“运”主要指的是铁路运输。铁路运输具有公路不可比拟的成本优势，但是我国2004年铁路运输的综合请车满足率只有35％，大部分得不到满足的运输需求被迫转移到公路上。
为解决公路超载问题，交通部鼓励高速公路公司实行计重收费。上半年的运营情况表明，计重收费的结果是降低了车流量，增加了单车收入，并增加了高速公路的主营业务收入。以实施计重收费较早的皖通高速为例，今年1－6月，公司下属的高界公路在车流量同比下降22％的情况下，收入却增长68％。皖通高速其他的公路也具有相似的情况。
路网效应一般在一条高速的前后路段修通时表现相当明显，比如现代投资在京珠线全线贯通后车流量的增长；福建高速受同三线贯通的影响等。
将普遍受益于税收下调
国家日前曾下发通知，自2005年6月1日起，所有高速收费都将执行3％的营业税，下调2％。
数据显示，高速公路的毛利率一般高达60％－80％，营业税、折旧、维修费是主营业务成本的主要构成部分，这次营业税下调后，所有高速公路普遍受益，利润平均增长幅度在5％左右。
对高速公路而言，目前还存在收费标准的不确定性因素。我国目前的高速公路总体情况是一省一公司，各省高速的收费标准统一。具体标准由省物价局、省交通公司决定，各高速的收费标准报省交通公司批准。因此，我们认为省交通公司的盈利状况对该地区高速公路的收费水平有很大的影响，如果省交通公司获利丰厚，那么该地区收费下调的可能性较大；反之，如果省交通公司处于亏损或微利的状态，该地区的收费维持现状的可能性较大。
目前大部分地区的交通厅盈利能力并不是很强，在目前阶段，国家需要大量社会资金参与高速公路建设，我们认为不会在此间普遍下调收费标准。营业税的下调，在某种程度上就表明了国家支持现有收费政策的一种倾向。
路产决定成长性
高速公路企业的成长性主要来自两方面:一是原有路面通行费收入的增长；二是公司建设或收购新的路产带来的利润增长。原有路面收入增长对所有的高速公路都存在，不过对于那些刚刚修建或是大修完成的高速公路体现得更加明显。
目前，原有路产收入上升主要有福建高速和现代投资。福建高速、现代投资2006年的业绩即将体现出较大幅度的增长。而其他一些公司如宁沪高速、深高速、中原高速等，受益于新投资的项目，收益时间视项目的具体进度有所不同。
综合来看，短期成长性最好的公司是现代投资、福建高速、赣粤高速、宁沪高速；其次是楚天高速、深高速、山东基建、中原高速。
钢铁 下半年业绩将回落
海通证券研究所 雍志强
供给增速大于消费增速
我国钢铁产量继续快速增长。作为工业化和城市化进程中的支柱产业，从20世纪90年代开始，我国钢铁工业进入快速增长的新阶段。根据国际钢联(IISI)的统计，2005年1－6月份，我国累计粗钢产量同比增长了28.3％，达到了1.6486亿吨。
二季度国内钢材价格走低，行业拐点已经形成。在产量大幅度增长的同时，国内钢材价格在2005年上半年出现了暴涨暴跌。一季度价格迅速上涨，到3月底、4月初，国内钢材价综合指数达到了138.9点，创历史新高。但4月份以来钢材价格节节走低，截至7月29日，国内钢材价指数已经下跌到了117.26点，比2004年底的125.21点跌7.95点。同时，国际钢材市场CRU指数下跌到了123.7点，大大低于2004年10月初161.3点的历史峰值。
由于钢材价格对钢铁行业效益的敏感度很高，二季度钢材价格拐点的形成预示着行业拐点已经形成。但由于具有一定的滞后期，其影响将会在下半年显现出来。
钢材净进口大幅度下降，消费增长低于供给增长。今年1－7月我国累计进口钢材1535万吨，同比下降24.4％；而同期钢材和钢坯的累计出口量分别为1311万吨和547万吨，比去年同期增长1.2倍和2.2倍。由此测算，1－7月国内累计钢材消费量超过21000万吨，同比增幅在10％以上。而同期全国累计钢材产量20367万吨，增长25.9％；累计钢材新增资源量为21902万吨，增长20.3％，高水平增长局面不改。国内钢材消费增长明显低于供给增长速度。
上市公司业绩达到峰值
由于产量扩张、一季度价格高涨、以及二季度价格下跌有一定的滞后期，2005年上半年钢铁上市公司业绩达到本轮行业景气以来的峰值。在沪深两市27家主要钢铁上市公司中，截至8月26日有25家已经公布了半年报，总体呈现以下特点:
一是经营业绩比2004年同期有较大幅度的增长。其中，25家上市公司平均净利润达到了59024.92万元，比2004年上半年38691.29万元的平均净利润增长52.56％；按算术平均数计算的平均主营业务收入增长率达到了38.63％，平均净利润增长率达到了38.63％；平均每股收益(摊薄)为0.35元，比2004年同期的0.30元增长16.67％；平均销售毛利率为12.4％，比2004年同期13％的平均毛利率水平略有下降；平均净资产收益率达到了8.86％，比2004年同期8.16％的平均净资产收益率水平有所上升。
二是板材类企业业绩明显好于以长材为主的钢铁企业。2005年上半年净利润增长最快的5家公司分别是:武钢股份、本钢板材、济南钢铁、鞍钢新轧和凌钢股份，增幅分别达到了346.32％、162.02％、89.95％、75.61％和71.94％，其中武钢股份业绩暴增与其2004年6月实施的整体上市有很大关系。而净利润下降幅度比较大的马钢股份、杭钢股份和莱钢股份等，其产品主要为建筑钢材。这些企业受到了年初铁矿石等原材料价格上涨和二季度钢材价格下跌的双重影响，净利润分别下滑了60.89％、48.73％和22.39％。
三是特钢类上市公司盈利能力依然比较弱，基本上处于微利状态，主要原因在于没有达到规模效应，以及上游原材料价格居高不下。
下半年业绩将出现回落
钢铁行业已经连续3年实现了业绩的大幅度增长。我们认为，今年全年国内粗钢、钢材产量将分别达到32000万吨和32500万吨，产能扩张过大；全年钢材表观消费量超过33000万吨，需求增长的态势继续减弱；从目前看，未来钢材价格会有反弹，但力度不会很大。预计全年钢铁行业效益依然可观，但比2004年将有所下降。
从钢铁上市公司业绩看，我们认为钢材价格的拐点在二季度基本上已经形成，而业绩的拐点将在三季度出现。通过对27家主要钢铁企业2003年一季度以来实现净利润的情况进行统计，可以明显看到27家钢铁上市公司的季度净利润从2003年一季度的48.85亿元一路上涨，2005年一季度增长到了106.96亿元，加上我们对尚未公布报表的宝钢股份和韶钢松山的预测数据，2005年二季度净利润将达到116.95亿元。但由于成本上升，钢价下跌，预计三季度实现净利润将比二季度低10％左右，三季度比二季度下降20％左右。
鉴于目前行业现状，我们认为产能较大、产品档次高、未来将受益于钢铁产业政策的宝钢股份、武钢股份、鞍钢新轧等值得中长期投资。预计这3家钢铁龙头公司全年业绩比2004年有较大幅度的增长；生产中厚板的上市公司韶钢松山、南钢股份等仍会继续保持较好的业绩，但形势不容乐观；而一些生产建筑钢等低端产品的上市公司，由于成本上升，价格下跌，业绩将继续下滑。（中证网）
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