国海证券 卜忠东       　　

　　鉴于水泥行业的估值水平并未明显高估且景气仍将延续，业绩的提升在预期之内，我们认为水泥行业公司在未来的市场中依然会强于大势。玻璃行业的景气能否提升主要取决于国家对玻璃行业结构调整政策的落实力度，玻璃公司的分化将明显。其他非金属建材公司的产品差异较大，景气也明显分化。

　　行业景气继续回升

　　2007年一季度，我国建材工业开局良好，产销两旺，显示出淡季不淡的良好势头。进入4月份后，随着天气转暖，建材行业景气继续回升。

　　根据国家统计局数据，2007年1-4月我国共生产水泥35909.03万吨，比去年同期增长了14.4%；生产平板玻璃15776.69万重量箱，比去年同期增长了15.6%。

　　根据发改委公布的数据，2007年前两个月，建材行业实现利润65.4亿元，增长1.2倍。其中，水泥制造业由去年同期净亏损0.4亿元转为净盈利8.6亿元；平板玻璃制造业由去年同期净亏损4.7亿元转为净盈利1亿元。

　　中国建材信息总网的信息显示，大型企业或集团景气强劲，中小型企业表现平稳，大企业集团表现出明显的龙头优势和生产集中度优势。预计随着结构调整的不断深入，优势企业的市场控制力将不断增强。

　　建材市场的回暖以及建材企业融资环境的改善吸引了新增投资的增加。2007年1-4月水泥等非金属矿物制品业投资增长50.6%，显示投资有进一步增长迹象。预计新增投资的产能释放将对2008年后的建材市场形成一定压力。

　　预计2007年建材行业生产将保持稳定快速增长，建材产品价格将稳中有升，水泥、玻璃产量增幅在10%左右；建材行业经济效益也将稳步增长（其中平板玻璃行业落实宏观调控政策，全年有望扭亏为盈），优势企业对市场的控制力将进一步显现。

　　由于水泥、平板玻璃及陶瓷出口退税率的下调及人民币升值等因素的影响，预计2007年主要建材产品出口增长的势头将明显放缓。

　　2007年仍存在一些影响建材行业运行的不稳定因素，主要包括：建材投资欲望仍然强劲，市场竞争压力加剧；部分地区淘汰落后产能进展缓慢，局部地区有可能出现落后水泥生产能力反弹；人民币升值、出口退税调整，都将对建材产品出口产生一定的不利影响；若经济出现过热，不排除国家推出更严厉的宏观调控措施的可能，将对建材行业产生一定的不确定性影响。

　　节能减排是重点

　　建材行业存在着两大问题：产业结构不平衡及能耗水平高、污染大。建材行业非常分散，企业规模小、数量多，集中度很低，结构不平衡问题严重。过于分散的行业结构加上总体产能过剩导致行业竞争非常激烈，总量过剩和结构性供不应求同时存在，发展不平衡。这些问题的存在阻碍了我国建材行业的健康发展。国家将继续实施宏观调控，以达到建材行业产业结构优化升级的目标。

　　根据建材行业“十一五”结构调整目标，我国将鼓励支持大企业集团发展，提高产业集中度；大力发展新型干法水泥等先进工艺和玻璃深加工业务，淘汰落后产能工艺（预计将累计淘汰落后产能2.5亿吨和落后工艺玻璃产能5000万重量箱）；新型干法水泥的比重达到70%以上；优质浮法与特殊品种比例达到40%；玻璃深加工率达40%以上。

　　建材工业是我国工业部门中的耗能大户，属国家重点节能领域。与国际先进水平相比，我国建材行业的能耗指标明显偏高。具体说来，2005年全国大中型水泥企业水泥的综合能耗为159 kg标准煤/吨，而国际平均先进水平为127kg标准煤/吨，我国比国际先进水平高25%左右；我国新型干法水泥综合耗电量也比国外先进水平高20%以上。统计显示，2006年中国平板玻璃综合能耗为21千克标煤/重量箱，能耗比国外先进水平高32%；平板玻璃厂每生产一吨平板玻璃平均排放二氧化硫1061千克，比英国玻璃行业高出了77％。

　　节能减排将成为建材行业近几年的工作重点，国家各部委及行业协会将加大调控力度，推出严厉措施，并鼓励企业加大节能减排技术改造和技术创新投入，实现节能减排目标。

　　2003年以来，国家针对建材行业先后出台了多项调控政策，旨在通过调控促使企业切实转变经济增长方式，努力开发新品种，实现产业结构升级和节能减排，力争把建材工业发展成为资源节约型、环境友好型产业。建材行业的产业结构调整为优势企业发展提供了巨大的成长空间。

　　水泥行业景气仍将延续

　　最近一年来，建材行业指数的走势强于上证综合指数。进一步分析可发现：水泥行业的指数走势强于建材行业指数，而玻璃行业指数则弱于上证综合指数。这种市场变化也反映了水泥、玻璃行业的景气度差异。

　　鉴于水泥行业的估值水平并未明显高估且景气仍将延续，业绩的提升在预期之内，我们认为水泥行业公司在未来的市场中依然会强于大势，因此给予增持的投资评级。

　　玻璃行业的景气能否提升主要取决于国家对玻璃行业结构调整政策的落实力度，玻璃公司的分化将明显，给予玻璃行业中性的评级。

　　其他非金属建材公司的产品差异较大，景气也明显分化，给予其他非金属建材行业中性的评级。

　　在行业回暖的情况下，水泥上市公司业绩的回升主要是三方面因素拉动：水泥价格上升、产能扩张、节能降耗（低温余热发电及循环经济）。我们认为受到国家政策支持的重点水泥公司将具备更好的融资环境，更有能力实现产能扩张和节能降耗。建议增持海螺水泥、华新水泥、冀东水泥等三家公司，关注亚泰集团等近一两年有规模优势和产能扩张计划的公司。

　　关注水泥行业中的战略重组机会。江西水泥、秦岭水泥、尖峰集团等具有重组潜在机会的公司值得关注。由于重组进程存在一定的不确定性，投资者可在保持跟踪的情况下，择机参与。四川双马、天山股份、太行水泥等具有资产注入预期的公司值得关注。

　　玻璃公司的产品差异性较大，中空玻璃、Low-E玻璃、太阳能玻璃等具有节能环保特性的加工玻璃及汽车玻璃等深加工玻璃具有较好的发展前景。给予福耀玻璃、南玻A等公司增持的评级。金晶科技、耀皮玻璃、洛阳玻璃等公司正致力于产品结构调整，加强玻璃深加工业务，值得关注。

　　海螺型材、北新建材等非金属建材公司具有较强的竞争优势，且产品结构符合国家节能降耗的政策，具有较好的市场前景，业绩有望持续增长，给予增持的评级。海鸥卫浴、鲁阳股份、中材科技、瑞泰科技等四家次新股在细分行业中具有较强的优势且有产能扩张计划，值得关注。（中证网）